在美国投资者中，芝加哥期权交易商(CBOE)推出的波动性指标——VIX指数一直是观察股市情绪的不二选择。但是在之前一段时间风险事件频出，该指标却显示市场十分平静，一度被怀疑有“失灵”之虞。如今有研究者指出，在VIX指数运行的过程中，有受到投资者操纵的迹象。
VIX指数通过S&P 500 指数期权的价格进行测量，预测未来三十天市场预期的波动程度。因为反映的是投资人对未来市场的心理预期，因此VIX指数又被称为“恐慌指标”。这一指标本身不能交易，但是却衍生出大量VIX期权期货产品，现在波动性交易已经发展成规模大、流动性高的市场。而本月这一指标降至上世纪90年代以来最低点，越发吸引了投资者的关注。截至上周三，该市场的资金规模高达300亿美元。
不过德克萨斯大学奥斯汀分校经济学家格里芬(John Griffin)和沙姆斯(Amin Shams)通过研究表明，VIX衍生品由于其机制原因而十分脆弱。投资者可以通过一系列复杂的交易，推动标普500指数期权价格变化，对VIX指数这一原本反映市场情绪的指标进行操纵。
由于VIX是在每月某个时间通过计算一些特定的标普500指数期权竞拍价格而确定的，因此财力雄厚的交易者可以通过投入大量资金改变这些期权价格，从而影响到VIX指数，再通过VIX指数期权和期货获利，而他们也确实是这么做的。在研究2008年1月到2015年4月的数据后，两位经济学家发现，每次都会有大量交易发生在用来制定VIX指数的期权竞拍上，而同时间的其他期权竞拍却门庭冷落。
而这一市场机制最大的漏洞在于，现在的VIX指数期权期货交易规模要比标普500指数期权大得多，而规模越小的市场越容易被影响。这意味着通过交易标普500期权来影响VIX指数，再从VIX指数衍生品交易上获利，是一件本小利大的事情。格里芬表示：
“一个具有充分流动性的市场基于一个缺乏流动性的市场，这一情况非常独特，为操纵市场行为留下了潜在的机会。在大多数市场上，这种情况都不会发生。”
举个简化的例子说明投资者如何在这一机制下牟利。如果一个投资者已经持有200万美元的VIX期货，同时希望VIX指数上涨，那么他只需要再拿出很少的钱——假设是100万，用于标普500指数期权竞拍，将这些期权的价格抬高就行了。或许最终这100万会亏损部分，但是投资VIX指数期货的200万美元完全足以弥补亏空，而且更多情况下根本不需要100万来操纵标普500指数期权。