在两个月前的报告“粤港澳大湾区，世界第四大湾区耀世而出”中，我们详细解读粤港澳大湾区的三条投资主线，并构建了粤港澳大湾区的黄金组合：三大港口(珠海港，盐田港，深赤湾A)，三大地产(格力地产，世荣兆业，香江控股)，南山控股，塔牌集团，中集集团，佛山照明，东江环保等。

　　行情显示，我们构建的黄金组合与之后构建的粤港澳大湾区概念指数涨跌非常接近。我们的黄金组合品种更少，弹性更大，在最初的上涨阶段和近期的反弹阶段涨幅更大。(注：安信策略大湾区黄金组合建于4月11日，共11只成分股，粤港澳大湾区建于4月13日，目前有25只成分股).

　　受市场环境和风险偏好大幅变化的影响，4月中到5月份，粤港澳大湾区未获得市场青睐，但进入6月以来，随着香港回归20周年时点临近，粤港澳大湾区主题也有所反弹，近日大幅跑赢全市场。我们在6月4日的市场周报中率先提示了大湾区的主题投资机会。

　　我们的大湾区主题黄金组合，在继续重点关注珠海本地股外增加了对深港融合和区域经济一体化的关注，将组合更新为3+6+3组合，即三大港口+六大地产+三大公路。其中，地产企业重点关注珠海和深圳公司。

　　未来时间点把握

　　关注三个时间节点：

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• 　　7月1日香港回归20周年。粤港澳大湾区发展规划或于9月定稿，有望年内出台。港珠澳大桥年底有望全线通车。

• 　　其中，7月1日香港回归20周年的时点或将迎来多个事件催化：

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• 　　香港政府或将在6月底将对粤港澳大湾区发展规划的意见上报发改委。主席或将率代表团抵港，出席回归庆典，主持就职典礼，并带来惠港大礼包。港珠澳大桥或于7月1日前后全线贯通。债券通或将于7月正式开通。

　　2。香港回归20周年，与粤澳来一次深情拥抱

　　2.1. 香港的优势与瓶颈

　　香港作为亚洲经济的核心区域，在金融发展，社会制度，地理位置和教育资源等方面有着其他国家和地区无法企及的优势。与外国城市相比，拥有一国之利，受益于国内的发展，广阔的市场和国家的政策优惠。与内地城市相比，拥有两制之便，国际关系和国际联系是香港的一大优势。

　　香港是国际金融中心。香港作为国际金融中心，是国内外资金双向流动的优质管道和平台，长期扮演者内地和世界的超级联系人角色。目前香港拥有全世界最大规模的离岸人民币资金池，占据市场份额的70%，是全球最大的离岸人民币业务中心。

　　国际自由港和法律制度保障：据路透社称，香港连续第23年被美国传统基金会评为全球最自由经济体。2017年，香港以89.8分位列第一，在12项评估因素当中，8项高于90分，同时财政健康，贸易自由和金融自由三个方面均获得全球最高得分。香港的法律制度是另一大特色，香港崇尚法治，廉洁公正，同时凭借对产权的有力保护，也促成了香港经济的繁荣发展。

　　区域海陆空交通枢纽：海上优势，香港位于全球最繁忙的国际航路，凭借独特的港口与物流优势，成为亚太航运枢纽。陆地则倚靠中国内地，与珠三角毗邻，交通便利。空中优势，香港国际机场依托开放自由港的优势，大力打造国际海陆空综合枢纽，根据权威航空服务顾问评估公司Skytrax排名，香港国际机场位列全球十佳飞场第五。

　　拥有优质的高校资源：香港的8所公立大学在全世界大学排名中非常靠前。在最新的国际高等教育信息机构QS排名中，香港大学，香港科技大学，香港中文大学，香港城市大学，香港理工大学等5所高校挺进世界前100，分别位列第26,30,46,49,95名。

　　优惠政策促进经济腾飞：根据香港的“税务条例”，香港为促进技术创新，还针对相关领域给予优惠措施：制造业和计算机硬件，软件行业涉及机器，装置的资本性支出可以一次性摊销。商务楼翻新的资本可以加速折旧，即其资本性支出可以在5年内摊销。购置某些知识产权的资本性支出可以税前扣除。研发支出的税前扣除等。

　　香港也因弊端限制了经济的继续发展：

　　先天资源匮乏的哀愁。由于香港主要由岛屿构成，作为典型的岛屿经济，缺乏充足的市场空间和生产资源，尤其是在第一二产业的发展。同时资源缺乏带来的外部资源依赖以及高企不下的房价均成为钳制香港经济发展的重要因素。

　　高成本的忧伤。香港凭借自由经济制度快速成为亚洲四小龙，人均收入水平也不断升高。但是由于资源递减的边际效应以及刚性的工资水平，导致企业在不断攀升的用工成本和增速不断降低的企业利润水平之间挣扎。

　　跛脚经济的桎梏。香港繁盛的三产服务业经济实际上是一种跛脚经济，近年来，更是由于上海的崛起而没落。香港在第一二产业的缺失，不仅造成第三产业发展的高成本，同时容易受到全球经济的冲击。1997年的金融危机已经证实了实体经济的重要性。

　　用工荒+消费荒的挫伤。香港的用工荒来源于健全的社保制度，底层居民可以低保而避免劳动，导致中低端行业用工的缺失。与此同时，高端行业尤其是高端金融行业受到全球经济下行的挫伤，高端从业者人群比例减少，导致香港本土消费不景气。

　　2.2. 香港回归周年庆的红包预期

　　自香港回归以来，为促进香港经济发展，中央不断颁布惠港政策，从2003年的“关于建立更紧密经贸关系的安排”(CEPA)颁布后，后续补充条款的设立，以及中央惠港36条，香港回归15周年的政策大礼包以及十二五，十三五规划的粤港专章等，均是中央对香港的优惠政策支持。我们认为在当前香港回归20周年之际，中央同样会带来惠港大礼包，促进粤港澳融合发展的粤港澳大湾区构思或许成为大礼包的重要组成部分。

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