国金研究所“十大金股”研究

【国金证券（600109）5月金股组合】

    龙蟒百利、宏大爆破（002683）、铁汉生态（300197）、好莱客（603898）、启迪桑德（000826）、碧水源（300070）、长城汽车（601633）、云铝股份（000807）、隆基股份（601012）、小天鹅A

　　策略-李立峰：熬过“气流期”,“大金融”板块配置价值提升--五月A股市场

　　今年年初至今(4月底)，市场整体赚钱效应明显，公募机构中“偏股型基金”收益率中位数1.5%，“股票型基金”收益率中位数1.9%。大消费板块由于业绩确定性强，同时符合“监管方向”，且受益于去年年底深港通开通后“北上资金”的入市，使得其获得估值溢价，并引发市场资金抱团取暖，出现连续上升趋势。

　　驱动2017年市场春季躁动的因子主要归结于“①经济高景气度、②中央两会、③季节性高信贷投放、④监管政策相对友好”等，市场曾一度由最低点的3044点上行至3295点附近。站在当前时点，我们认为前期市场偏暖的因子有所弱化，如：国内经济景气度高位小幅回落，政策由“微幅刺激经济”转向“加强监管”，银行间回购利率中枢上移等。由此，我们对5月份A股市场策略整体建议是适度降低预期回报率，熬过这一段“气流期”。

　　3、行业配置上，适度提高“大金融”等板块配置，无论从业绩的确定性，还是从机构的持仓比例(低配)，以及估值的合理性来看，“大金融”板块在5月份是值得关注的配置方向。其他配置方面，主要围绕“区域规划、消费升级、产业政策”这三条思路 来配，分别对应“港口、环保、钢铁、电网设备、白酒、家电、汽车电子”等。

　　4、主题方面，建议重点关注“雄安新区(国家大战略)、PPP(污水处理，土壤修复)、央企混改(民航、军工)、大飞机、新能源汽车产业链”等。

　　化工-蒲强/霍堃(龙蟒佰利（002601）、宏大爆破)

　　【龙蟒佰利】

　　公司是国内钛白粉行业的绝对龙头企业，拥有国内第一、全球第四的钛白粉产能，同时拥有上游钛精矿资源。公司充分受益于钛白粉行业的景气度回升，全球钛白粉自2016年以来已提价10余次。需求整体受益于海外地产等行业的复苏出现明显改善，国内钛白粉出口维持高位，今年3月份钛白粉出口同比增长仍超过10%，出口绝对量也创新高，近期龙蟒佰利再次上调钛白粉价格，年内已提价5次。国内地产行业开工与销售都呈现一定程度恢复，保证钛白粉需求维持稳定。行业供给端受到环保趋严影响，呈现一定程度的产能收缩，同时攀枝花地区环保管控也直接导致国内钛精矿供给受限而价格大幅上涨，海外进口矿受到配额的因素限制也未出现大幅提升，总体供给仍然偏紧。行业景气度有望持续，充分利好行业龙头龙蟒佰利。

　　【宏大爆破】

　　公司是是国内爆破技术先进、采剥能力强、矿山工程服务项目最齐全的矿山民爆一体化服务商之一，矿山爆破业务(包括地采和露天采剥)、民爆器材生产构成目前公司主要业务。同时公司具有20.2万吨工业炸药以及8000万发工业雷管的许可产能，在生产民爆器材生产领域具有不俗实力。公司近期公告新增4.4万吨的权益炸药产能，并表后有望增厚5000万左右的净利润，同时公司参股湖南丰德日晟航天动力（600343）技术有限公司，切入航天动力技术开发领域。我们看好公司主要有以下三点逻辑：1)公司去年新收购新华都（002264）工程与涟邵建工剩余股权今年并表增厚公司利润，预计全年净利润在2.4-2.5亿之间；2)行业逐步筑底企稳，民爆行业经历近三年的景气度低迷整体下滑速度已有所放缓，包括山西、贵州、云南等省份已呈现复苏迹象；3)公司军工业务逐步落地。

　　建筑-黄俊伟/石人望(铁汉生态)

　　首先我们判断五月份会有PPP上涨的行情，PPP里面主要推荐园林，园林里面首推铁汉生态。

　　推荐逻辑：

　　1、从宏观来看，预计基建高增的预期将在五月份进一步强化：一季度我国基建投资同比+23.5%仍在高位，地产承压的情况下我们判断今年基建投资高增长将持续，由于一季度是工程建设的淡季，在进入五月1-4月宏观数据进一步出炉的情况下，全年基建投资高增的预期或进一步得到强化；

　　2、从中观来看：截至3月底，财政部PPP项目入库金额达到14.6万亿，较16年底增长8.15%，已签约落地项目金额为2.9万亿元，未落地项目11.7万亿空间仍大；其中项目落地率为34.5%，比上月末增加1.4个pct，比去年末增加2.9个pct，比去年同期增加12.8个pct，落地率明显加速；

　　3、从微观来看：由于一季度是施工淡季数据代表性不高，进入五月建筑企业的PPP订单陆续披露，微观可进一步证实高度景气逻辑，业绩高增将更有确定性；同时年报和一季报披露完成，市场可进一步进行调研，微观验证将给市场带来更多的信心；

　　4、从估值来看：由于市场风格的转换，中小创经过回调，目前估值更有吸引力；

　　5、从主题来看：我们认为雄安是大级别的主题，未来催化剂仍将不断落地，在经过了调整后后续或还有行情，而园林环保板块重点受益于雄安新区的建设，有望迎来新的一轮上涨；

　　6、从公司层面来看：1)公司是PPP龙头，业绩大幅增长，现金流改善。16年净利润5.2亿同比+70.6%，17年Q1营收7.7亿同比+92%，归母净利润-680万，同比+7%，因为季节原因园林公司一季度亏损属正常情况；2017年Q1经营现金流大幅好转为1.5亿，去年同期为-0.49亿。2)订单充足保障业绩：公司2016年新签订单122亿，同比+261%，对比2016年订单营收比为2.7，其中PPP订单有76亿，同比增长260%；17年至今公告订单55亿，超过去年全年营收，其中PPP订单超过30亿，落地速度明显加快。3)公司2017 年2月9日通过第二期持股计划(草案)，与上一期持股计划相比，规模有显著提升；目前公司总员工逾 3000 人，第二期计划将覆盖全公司近 1/3 的员工。我们估计在五月员工持股计划会基本完成，公司将更加的有积极性。

　　轻工-揭力/邱思佳(好莱客)

　　好莱客是我们国金轻工从去年4季度以来家居行业的首推标的。2016年，公司分别实现营收和净利润同比增长32.44%和55.30%，净利润增速行业第一。我们预计，公司未来二三年仍将是大家居板块中盈利弹性最高的公司之一。主要原因是：

　　1、渠道扩张带动订单数量增长，“大家居”持续推进客单价再提升。1)截止2016年12月31日，公司在全国共拥有经销商近1,000家，经销专卖店近1,300家。凭借对引流以及订单转化率方面的管理加强，公司原经销商单店坪效得以提升，且新增门店也为公司贡献增量订单。2016年，公司三、四线地级市店面增速为39%，主营收入贡献率为43%，是公司收入来源的核心区域。2017年，公司计划在全国新增300家门店，加密一、二线城市网点布局，加大三、四、五线渠道下沉力度，增加“无人区”覆盖。公司销售网络的持续扩张，将使订单量得到进一步增长，而渠道下沉配合当下三、四线地产销售回暖，将使公司持续收益。2)2016年，公司继续增强全屋定制产品研发能力，推出波尔多庄园等6款新产品，家居覆盖空间从卧室，扩展至客厅和阳台。公司全屋定制业务逐步完善，同时配合前端设计和展示的优化，客单价较2015年提升15%左右。未来“大家居”战略的持续推进，公司客单价依旧具备提升可能。

　　2、信息化推进控费增效，公司盈利能力显著增强。2016年12月，公司完成全国经销商3D设计软件切换，促使前端设计和后端制造全程打通。2016年，板材利用率较2015年提升3.28pct，人均产值提升10.38pct.，每平方米柜体成本下降3.89pct.，毛利率提升1.87pct.，公司整体运营效率、控费能力和盈利能力有效增强。目前，公司非公开发行已于2016年末获证监会审核通过，其中将斥资8,850万元用于“信息系统升级建设项目”，进一步提高公司的定制家居生产智能化水平和信息化管理水平。

　　3、推动品牌和营销升级，匹配产能渐次投放。2016年，公司借助全新招商、旧店翻新和完善市场制度等措施，进一步优化营销体系和销售渠道。同时，聘请全新代言人，开启双代言模式，使得公司品牌影响力在年轻人中得到提升。2017年，公司计划加大营销投入，成立驻地营销中心、数字营销、主动营销等部门，深化o2o模式，增强营销培训和策划能力，优化升级现有营销模式。大力发展视频网站、微信、电视和影院等新媒介渠道，持续扩大品牌影响力，提升品牌形象。目前，伴随公司惠州二期工厂产能逐步释放，整体产能规模已达到20亿元。2017年至2019年公司还将持续有新增产能投放，预计所有募投项目达产后，产能规模将达到50亿元。我们认为，公司推动品牌和营销升级，将与产能投放相匹配，推动公司整体营收迈上新台阶。

　　4、设立“泛家居”产业基金，“大家居”战略值得期待。公司于2015年开始推进“大家居”战略，逐步升级全屋定制，提升“一站式”服务能力。2017年3月10日，公司公告将设立“泛家居”产业基金，推进“大家居”战略发展。此次设立产业基金，公司旨在以股权投资为纽带，借助投资并购等多种资本运作方式，推动定制家具产业延伸和升级。基金设立后，公司在包括定制家居不同细分领域在内的“大家居”产业链做进一步拓展，值得期待。

　　盈利预测与投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是整体衣柜领军品牌，2016年起，伴随着产能建设逐步落地，公司大力推动营销变革，品牌影响力和业绩表现长期向好，我们维持公司2017/2018年EPS预测为1.23/1.80元/股，预测公司2019年EPS为2.62元/股，(三年CAGR45.9%)，对应2017-2019年PE为30/21/14倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：房地产业宏观调控变动风险；原材料价格上涨风险；市场竞争加剧风险

　　公用事业-苏宝亮/陈苗苗(碧水源、启迪桑德)

　　【碧水源】

　　公司是细分领域的绩优龙头，目前PE27倍，市场给予PE30倍，我们认为龙头还有空间(去年利润18亿)。

　　1、一季度订单兑现业绩，利润大幅增加。具体来看一季度新增108亿订单，是16年全年的一半。公司期末在手未确认收入的EPC、BOT订单总额63.7、184.3亿元，以 1-2 年的建设周期来看，给予中性偏保守预测增速也有30-40%。

　　2、从拿新订单的角度来看，公司的mbr核心技术将受益新区水环境的提标。雄安新区需要新建高标准的污水处理厂或对原有污水处理厂进行提标改造；另外两会及十三五规划提出，到2020年白洋淀水域水质需稳定达到地表水Ⅲ类标准，因此膜技术将是主流技术。碧水源公开发的“MBR+DF”技术可以将污水直接净化成地表水II类或III类，且在京津冀地区项目经验丰富。具体看下， 1)公司在京津冀地区水环境订单约100亿，MBR工程类全国市占率达10%。。2)早在2015年11月，公司就与保定市政府合作进行环境治理工作。3)公司先后承接了巢湖、潮白河、滇池、太湖等多项流域治理项目，积累了再生水厂、水资源利用、水污染防治与生态修复等项目建设的丰富经验。考虑到京津冀地区水环境问题具有共性，公司将凭借膜技术积极参与雄安新区的生态环境建设。

　　【启迪桑德】

　　公司是细分领域的绩优龙头，主要做固废垃圾焚烧，目前重点发展环卫业务，17年内生保持15%增速(其中环卫新增2亿净利润，同时新增PPP将贡献业绩)，短期来看，定增资金二季度有望到位，财务结构优化和外延并购值得期待。过去涨幅少，PE低，重点推荐。主要逻辑：

　　1、定增预计5-6月拿到批文，二季度资金到位，大股东参与，这块财务费用节省1亿。募集金额46.5亿，主要用于环卫一体化及服务网络建设(10.5亿)、湖北合加环卫车改扩建及环境技术研发中心建设(9.8 亿)、垃圾焚烧发电(6.2 亿)、餐厨垃圾处置项目(3.2 个亿)的投资以及补充流动资金(11.8亿)、偿还有息债务(5亿)。一方面，优化财务结构，降低财务费用。另一方面充裕的资金将有助于公司继续战略扩张，并收购优质国内外资产提升竞争实力和市值空间。

　　2、业绩方面，各项业务稳步发展，尤其是环卫是看点，整个环卫行业十三五末期达到四五千亿市场空间。2016营收69.17亿，同比增长9.08%，毛利率提升至32.9%。公司16新取得76个环卫清运项目合约，新签年度合同额共计11.13亿元，比2015年度增长280.35%，新签年度总额共计181.46亿元，比2015年增长244.49%。公司目前已在河北、河南等19个省、自治区实施环卫清扫保洁及垃圾中转运输的业务布局，并形成8个区域性管理中心，涉及环卫项目149个，环卫一体化体系初步成型。预计17年环卫业务实现营收20亿，增长50-60%，贡献利润1.5-2亿。

　　3、PPP订单持续。2016年以来，公司中标16个PPP项目，项目金额总计59.33亿，主要涉及垃圾焚烧发电、环卫一体化、污水处理厂建设等业务。另外2017年以来公司先后签订聊城江北水城旅游度假区市政PPP项目框架协议、黄冈市静脉产业园项目框架协议，协议金额合计有70亿，PPP订单不断。

　　此外公司业务覆盖河北安新、保定、邯郸、张家口等多个相关地区。雄安新区高标准设立，公司积极打造 “环卫服务-固废处置-再生资环回收利用”的固废大闭环，结合当前环境综合治理全套方案的趋势，预计公司在环卫项目的示范效应下，有望深度参与雄安固废乃至水务等全方面的建设。

　　整体上，过去涨幅少，预计17年内生增长15%，目前PE24倍，今年业绩反转，重点推荐。

　　汽车-刘洋/梁美美(长城汽车)

　　高端突破打开更大成长空间，公司看点有三：

　　1、受益行业快速增长，公司销量表现不错。公司主要产品是SUV、皮卡、轿车， 2016年107万辆的销量中，SUV是94万辆、皮卡11万辆、轿车3万辆，对于公司而言销量占比超过85%的SUV的销量表现十分关键。行业来看，SUV仍然是增速不错的细分领域。2017年1-3月，汽车销量700.20万辆，同比增长7.02%，乘用车销量594.76万辆，同比增长4.63%，SUV销量238.61万辆，同比增长20.91%，持续高增长。长城汽车2017年1~3月总体销量增速是9%，SUV销量增速15%，表现不错。

　　2、高端突破，是质的提升。后续来看，公司全新H6的上市，以及公司全新高端品牌WEY的推出，对于公司销量、盈利能力的提升是具有很大帮助的。特别是WEY，从目前车展的市场反馈来看，WEY成功的概率很大，这一高端品牌成功将能显著提升公司品牌形象，大幅提升盈利水平及成长空间，是质的变化，对于公司估值会有提升，公司长期的投资价值比较高。

　　3、短期业绩承压，股价回调，建议长期布局。2017年1季度公司净利润同比下降18%，主要原因：(1)公司为了新车的上市，加大了老款车的促销力度以及新款车的推销力度，影响公司毛利率以及费用率，短期业绩受到一定影响。(2)公司全面提高员工待遇水平，并对年终奖计提方式由原集中在12月计提调整为每月计提。以上原因影响了一季度利润水平，公司股价近期也因此出现了一定的回调。我们认为，全年来看，公司销量目标是125万辆，增速超过15%，且全新H6和WEY对于公司来说能够提升盈利能力，所以全年15%的销量增速，比一季度15%的销量增速，更能提升业绩。鉴于长城汽车全年业绩稳定增长，WEY成功概率大，将打开公司新的成长空间，有助于估值提升，建议长期布局。

　　风险提示：SUV行业销量不及预期；WEY的销量不及预期。

　　有色-廖淦(云铝股份)

　　今年以来，电解铝行业的供给侧改革政策可谓接连不断。年初3月23日，京津冀地区就出台了“2+26”的冬季限产规定，要求这28个城市在采暖季电解铝和氧化铝均限产30%，涉及运行产能1200万吨，供暖季4个月(11月15日-3月15日)，减产30%即减产371万吨，在2017年影响量约为46万吨。4月中旬，环保部又抽调了5000余名工作人员对“2+26”限产政策进行督查，要求确保落实。

　　同时，4月中旬，发改委印发《清理整顿电解铝行业违法违规项目行动工作方案》，要求对2013年5月之后新建的违法违规项目，在建的要停建，建成的要立即停产。通知中要求，清理整顿在6个月内，分四个阶段完成：1)5月15日以前完成企业自查；2)6月30日以前完成地方核查；3)9月15日以前完成专项抽查；4)10月15日以前完成督促整改。目前来看，新疆地区已经先行完成了对东方希望、其亚铝电、嘉润资源等三家公司的200万吨产能的停产和整改工作。

　　如果是按照2013年的《铝行业规范条件》规定的产能来看，合法合规的电解铝产能约为2987万吨，目前中国的电解铝产能约有4200万吨/年，再除去部分2013年以前就存在且合规的产能，当前违规在产的产能约有400-500万吨。新增产能这块，据阿拉丁和上海有色网的统计，如果不考虑供给侧改革，2017年5月-12月底，电解铝新投产的产能在390万吨左右，所以说，如果国内的其它地区能够像新疆地区一样，切实执行清理电解铝产能的通知，那么今年电解铝的运行产能是有望下降的，电解铝产量从过剩变为小幅短缺，而铝价也有望在现在14000的基础上继续上行至15000以上。

　　站在现在这个时点，不管从基本面还是主题炒作的角度，我们都可以去大胆展望电解铝行业的供给侧改革。短期来看，随着企业自查的落实，可能会陆续出现企业停产的事件，对整个板块的风险偏好起到提升的效果；长期来看，电解铝行业的供需有望实现再平衡，铝价有望再上一个台阶。

　　云铝股份现在具有电解铝产能120万吨，2016年的产量是119万吨，整体接近满产的状态。公司现具有氧化铝的产能是80万吨，也就是文山一期的氧化铝项目。同时，公司也在积极往产业链上下游进行扩张，文山二期的60万/吨的氧化铝项目预计在今年的六月份投产，老挝100万吨/年的氧化铝产能预计要到2019年才能投产，等到老挝项目达产以后，公司的氧化铝的自给率将达到100%，将完全摆脱氧化铝成本的影响。

　　公司2017Q1的营业收入47亿，净利润1.1亿。考虑到一季度存在春节放假的因素，还有一季度的铝价相对较低的因素，我们预计，2017年，公司的净利润有望实现7.5个亿左右，对应EPS为0.034元，对应PE约为30倍。我们推荐云铝股份，主要理由有2个：

　　1、云铝股份的电解铝(120万：225亿)产能市值比，在所有非st股票中是最高的，大约是0.55，跟中国铝业（601600）差不多，其它的公司都在0.4以下，相对来说，对于铝价上涨的业绩弹性较强；

　　2、公司的产能都集中在云南，取暖季不受“2+26”的限产影响；而像中国铝业、中孚实业（600595）、焦作万方（000612）的产能则分别有接近20%、68%、100%在2+26的限产区内，取暖季将受到限产的影响。

　　新能源-姚遥/王菁(隆基股份)

　　隆基股份是我们今年以来持续推荐的一个价值型标的，尤其是考虑到近期市场风格对此类低估值白马龙头型公司的偏好，我们认为目前位置买入仍会有不错的相对和绝对收益。推荐逻辑主要有三点：

　　1、从近期公司和行业的基本面情况来看，公司刚刚发布的一季报显示：在一季度营业收入因季节性因素环比下降11%的情况下，毛利率和净利率再次创下近年来新高，分别达到31%和16%，净利润同比增长65%。考虑到公司成本端的硅料价格近期大幅下跌，而产品售价则十分坚挺，预计二季度利润率仍将进一步放大。上半年业绩也仍然会十分靓丽。

　　2、中长期来看，我们一直强调，公司巨大的成本优势既是产业护城河又是高盈利能力的保障，从a股另一家业务结构十分接近的上市公司财报看，隆基的毛利率相比这家技术实力并不差的同业第二名竞争对手要高出惊人的15个百分点。

　　3、在近期举行的上海光伏展上，我们看到目前组件领域的技术创新多集中于单晶路线，这将进一步扩大单晶相比多晶的效率和性价比优势。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2017-2019年净利润为21、28、38亿元，对应eps为1.05、1.40、1.90元，三年净利润复合增速35%，目前股价对应16/12倍2017/2018年PE，推荐买入，年内目标价20元，对应400亿市值。

　　家电-洪吉然(小天鹅A)

　　1、公司基本介绍：2008年美的成功并购小天鹅，为避免同业竞争，2012年小天鹅收购了美的原有洗衣机业务。目前公司实现双品牌运作，“小天鹅”和“美的”合计市场占有率27%左右，美的系和海尔的合计市占率59%，洗衣机行业已经形成了双寡头的格局。近几年公司推行“产品升级和效率驱动”的战略，基本面稳健，2012-16年公司洗衣机销量翻了一番，毛利率从22%上升到26%，零售份额从14%上升到27%。

　　2、基本面逻辑：市场份额、利润率、经营效率的提升空间较为确定。1)市场份额：近年洗衣机行业集中度提升的趋势明显。2012年海尔、美的系合计市场份额50%，2016年上升至59%，洗衣机第二梯队(西门子、惠而浦（600983）等)的市占率略低于20%，其他中小品牌20%左右。作为对比，空调行业中格力美的合计市占率70%左右，第二梯队大约20%，其他中小品牌10%左右。因此无论从双寡头还是其他中小品牌市占率的角度，美的系和海尔有超过10%的份额提升空间；2)利润率：公司在产品结构升级上较为重视，滚筒洗衣机销量占比从2015年的20%提升至2016年的30%。由于小天鹅滚筒的起步较晚，目前滚筒毛利率比波轮低5个点左右。我们认为随着滚筒产量规模上升，其毛利率提升空间较大，滚筒的销量占比也会持续提升；3)经营效率：小天鹅从2014年开始推行T+3战略，快速响应终端需求，提高周转效率，2012-16年公司营业周期从100天下降到60天。目前T+3的订单占比90%左右，但这并不意味着没有提升空间。起初T+3整个周期需要3周，目前大约是12天，T+3的模式的愈加成将会继续缩短其运作周期。

　　3、成长性逻辑：干衣机和海外市场开拓空间较大。1)干衣机业务成长性较好：2016年公司干衣机加上洗烘一体机收入12个亿，同比大幅增长。国外干衣机和洗衣机的配比一般为1:1，国内目前还不足1:100。随着生活水平提高，干衣机市场潜力较大；2)海外市场开拓空间较大：目前小天鹅海外收入占比20%左右，考虑到公司主要出口地中东以及亚非拉国家的洗衣机保有量较低，海外市场的开拓空间较大。2016年公司出口收入增速将近30%，大幅高于行业增速，原因是公司对外销做了较大努力。小天鹅以前出口基本为OEM，目前自有品牌已提升到15%左右。公司会逐步推进制造外移，目前和当地的经销商和制造商合作，未来对于市场需求比较大的地方，不排除在国外投资建厂的可能。

　　投资建议：我们认为小天鹅公司业绩稳定、运营效率较高、现金流充沛的成长模式能够持续。预计公司2017-19年净利润14.6、17.6、20.5亿元，摊薄EPS 2.3、2.8、3.2元，对应PE为18、15、13倍。维持“买入”评级。