逆周期因子初显成效

4月以来美元指数明显回落，但人民币中间价受制于低迷的收盘汇率未走出强势，似乎的确呈现“顺周期性”。近期中间价形成机制中引入“逆周期因子”的措施即可视为对这一缺陷的弥补。

　　据谢亚轩统计，从4月初开始，美元出现一轮比较明显的回落，美元指数从4月7日的100.71回落至5月5日的98.75，降幅达1.95%。而同期，人民币对美元中间价仅由6.8949升到6.8884，升幅仅为0.09%；人民币对美元即期汇率收盘价不仅没有相应走升，还从6.8993贬值到6.9000。

　　因此，据外汇市场自律机制秘书处透露，针对这一问题，部分人民币对美元汇率中间价报价商通过一些具体的模型设置予以矫正，已在过去一段时间的中间价形成中有所反映。

　　在谢亚轩看来，这个“有所反映”体现在：2017年5月11日至26日，美元指数由99.6579回落至97.4092，降幅达2.26%；同期人民币对美元中间价由6.9051升至6.8698，升幅达0.51%；人民币对美元即期汇率收盘价由6.9035升至6.8610，升幅达0.62%。

　　在“收盘价+一篮子+逆周期调节因子”的新机制下，“预计短期内这会推动人民币对美元汇率的走强，而在下半年，如果美元重新走强，新的机制也会缓解人民币对美元汇率的贬值压力。”平安证券宏观分析员张明表示，相比于之前“收盘价+一篮子”的机制，新机制下人民币对篮子货币汇率可能更加稳定。

　　未来仍以稳为主

　　中金公司指出，人民币或现阶段性升值。4月以来，人民币收盘价和中间价的偏离幅度有所加大，而美元相对偏弱环境下，这种偏离并非完全是由篮子货币变动带来的。引入逆周期调控因子将有助于减弱这种偏离。整体上看，欧洲经济基本面改善、美国税改预期减弱、特朗普交易退潮以及通胀预期走弱等大背景下，美元本身很难回到强势，甚至可能进一步走弱。美元相对偏弱的格局总体有利于人民币汇率稳定，甚至在引入逆周期因子后，人民币汇率可能相对美元会阶段性升值。

　　申万宏源认为， 美元缺乏趋势性上行动力。美联储未来加息路径一定程度上取决于特朗普政府财政扩张政策的力度和推出时间。维持对特朗普政府财政扩张政策较为谨慎的判断，未来美联储加息路径仍面临经济增长、通胀等下行风险，不宜过高期待特朗普政府财政扩张对美国经济增长和通胀的促进作用。维持全年美联储加息不超过3次的判断不变，美元指数缺乏趋势性上行动力。

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