M2低位 金融去杠杆效果凸显

　　一边是表内人民币贷款继续“高歌猛进”，高达1.11万亿元；另一边是社会融资规模里表外融资“微量”增长，仅289亿元，“跷跷板”现象在14日央行公布的5月金融统计数据里分外明显。

　　这一格局延续了4月的趋势，而且比4月表现出更强的数据对比性。这也显示出，在重重监管举措之下，机构表内外业务结构发生变化，表外融资向表内回归更为明显，金融去杠杆的成效进一步凸显。

　　进一步论证这一结论的，还有广义货币(M2)数据。截至5月底，M2同比增长9.6%，创历史新低。央行有关负责人表示，这主要是金融体系降低内部杠杆的反映。

　　详细数据显示，5月新增人民币贷款1.11万亿元，同比多增1264亿元，贷款余额同比增长12.9%。与此同时，新增社会融资规模1.06万亿元，同比多增3855亿元。

　　央行有关负责人指出，当前货币信贷运行总体正常，金融对实体经济支持力度较为稳固。上述数据都表明，金融尤其是信贷对实体经济的支持力度依然较大。

　　但是与之对比的，则是表外融资的低量。一般而言，在央行的统计中，表外融资表现为社会融资中的委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票。5月，这三者之和仅为289亿元，4月和3月则分别为1770亿元和7541亿元。

　　九州证券全球首席经济学家邓海清指出，这一数据对比显示，监管层对于表外业务的严监管，使得表外转向表内。

　　“有关调研也显示，商业银行在控制同业等业务的同时，扩大了对实体经济的信贷投放。”上述负责人称。

　　近期M2增速有所放缓，5月末M2同比增长9.6%，比上月末低0.9个百分点。这创下了有统计以来M2增速的历史新低。

　　“这主要是金融体系降低内部杠杆的反映。”上述央行有关负责人解释，近些年部分金融机构通过资金多层嵌套进行监管套利，在体系内加杠杆实现快速扩张，累积了一定风险。随着稳健中性货币政策的落实以及监管逐步加强，金融体系主动调整业务，降低内部杠杆，表现在与同业、资管、表外以及影子银行活动高度关联的商业银行股权及其他投资等科目扩张放缓，由此派生的存款及M2增速也相应下降。

　　这位负责人提供的数据显示，5月份商业银行股权及其他投资科目同比少增1.42万亿元，下拉M2增速约1个百分点。此外，5月份财政性存款增加5547亿元，较上年同期多增3928亿元，也暂时性地下拉M2增速约0.3个百分点。

　　市场有声音质疑，金融去杠杆是否影响了金融对实体经济的支持力度，并通过M2增速下滑反映出来。

　　对此，招商证券宏观研究主管谢亚轩认为，社会融资规模增速、M2增速下行，对固定资产投资有负面影响。不过，社会融资结构中，占比较大的狭义信贷主要是受一般贷款利率的影响，而这个主要受政策利率而非市场利率的影响；其次，表外融资回归表内，而表内融资成本较低，因此综合测算，社会综合融资成本仅小幅抬升。

　　央行公布的货币持有主体的变化数据对此也有所印证。5月末金融体系持有的M2仅增长0.7%，比整体M2增速低8.9个百分点；与此同时，非金融部门持有的M2却增长10.5%，比整体M2增速高0.9个百分点。

　　“总的来看，金融体系控制内部杠杆对于降低系统性风险、缩短资金链条有积极作用，对金融支持实体经济也没有造成大的影响。”央行有关负责人表示。

　　上述央行负责人估计，随着去杠杆的深化和金融进一步回归为实体经济服务，比过去低一些的M2增速可能成为新的常态。而且他进一步提醒，随着市场深化和金融创新，影响货币供给的因素更加复杂，M2的可测性、可控性以及与经济的相关性亦有下降，对其变化不必过度关注和解读。

　　而对于下一阶段宏观调控部门的政策动向，据央行介绍，在经济发展新常态的大背景下，应坚持积极稳妥去杠杆的总方针不动摇。同时，也要注意加强监管协调，把握好政策的力度、节奏，稳定市场预期，使结构调整总体平稳有序。

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