央行行长易纲在博鳌论坛上谈“货币收紧”的话音未落，定向降准就来了。这个看似矛盾的政策，让社科院国际金融研究室副主任肖立晟颇感疑惑。

“目前的政策存在不确定性。”肖立晟在日前举办的中国宏观经济论坛上说，“如果说货币政策采用了偏宽松的态势的话，对整体经济其实并不是一个非常积极的信号，它对去杠杆会有冲击，这是我的一个困惑。”

令人困惑的还不止这些，4月23日召开的中央政治局会议多年后再次采用“降低企业融资成本”的提法，“扩大内需”前面的定语也从“适度”改成了“持续”。这被市场解读为决策层对于需求端的态度发生了巨大变化。

那么，问题来了，宏观政策究竟是在微调，还是在转向？

提法变了

4月23日，中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议明确提出，“把加快调整结构与持续扩大内需结合起来”。

中融基金首席宏观策略分析师寇文红注意到，在2017年7月政治局会议上，相关表述是“适度扩大总需求”；2017年12月的政治局会议上，则没有提到“需求”，这表明中央对内需的态度出现了一些微调。

寇文红认为微调的原因有二：一是，在贸易战尚未明朗的背景下，提前微调政策，防止出口受阻带来的影响；二是一季度经济结构中的一些问题应引起重视，主要是企业融资难、融资贵，社会融资和中长期信贷同比都是负增长。

更值得一提的是，此次政治局会议并没有沿用之前的“适度扩大总需求”提法，而是把“适度”改成了“持续”。

在九州证券全球首席经济学家邓海清看来，这表明政策层对于需求端的态度发生了巨大变化。他还发现，此次政治局会议提出“降低企业融资成本”。从历史会议来看，“降低企业融资成本”这一类说法主要是国务院层面的提法，中央政治局对此的提法少之又少。

这是历史上第二次把“降低企业融资成本”上升到中央政治局的高度。《华夏时报》记者查阅资料获悉，2015年12月，中央政治局会议第一次提出“降低财务成本”。

中信证券研报分析称，结合近期国务院、央行解决企业融资难的表态来分析，此次政治局会议提出“降低企业融资成本”是为了要稳定经济中有益的杠杆。邓海清则认为，这无疑是个重磅信号，市场不应低估其暗含的政策态度巨大变化。

微调，还是转向？

在邓海清看来，此次中央政治局会议决不是简单的“扩大内需”政策微调，“扩大内需”政策短时间内再度转变，而此次货币政策转换也决不是“假宽货币”。

方正固收杨为敩也认为，尽管货币政策仍保持中性稳健的官方说法，但实际已经明显宽松了起来。货币宽松往往存在一个信号由弱到强的过程，而今年所动用了3次准备金工具意味着货币宽松进入了强信号阶段。

过去一段时间，在货币融资紧平衡的背景下，金融机构人民币贷款利率中枢上移至高位。企业的融资成本从6%增长到7%，但是成本大概增长了10%-30%的水平。

“这样的背景下，宏观政策环境或将从过去金融去杠杆的背景下的‘紧货币’和‘紧信用’的组合，转变为‘稳货币’和‘紧信用’的组合，未来宏观经济政策的基调或许有所调整。”中诚信国际信用评级有限公司董事长闫衍表示。

寇文红认为，此次中央政治局会议措辞微调，反映了宏观政策从中性偏紧向中性偏松的“微调”，但整体政策取向并没有改变。

事实上，刚刚召开的政治局会议也提出，“要坚持积极的财政政策取向不变，保持货币政策稳健中性。”此前，4月17日央行公布“定向降准”，之后货币市场接连极度紧张，市场开始掉头认为“宽货币”是“虚晃一枪”，新一届财经领导基调仍是紧货币论调。

华创宏观研报称，流动性宽松利好债市，但宏观稳杠杆的政策背景下，央行主动引导流动性宽松和政策面再次刺激都难以兑现，降准也不应理解为政策转向，结合当前的基本面，二季度商品表现会明显强于一季度，债市则将承受来自基本面的调整压力。

邓海清并不认同这一论调。他认为，当前的货币市场出现的短暂紧缩，仅是政策切换时的结构性摩擦现象，并不代表货币政策倾向的态度。

定向发力

“需要强调的是，政策只是微调，不是大水漫灌；另外政策的指向是鼓励发展新兴产业，不是房地产和传统产业。”寇文红称。

此次政治局会议明确提出，要加强关键核心技术攻关，积极支持新产业、新模式、新业态发展。这也是4月20-21日全国网络安全和信息化工作会议上强调的。

4月25日召开的国务院常务会议，决定再推出7项减税措施，定向支持创业创新和小微企业发展，将高新技术企业和科技型中小企业亏损结转年限由5年延长至10年。

近日发布的《国务院印发关于落实重点工作部门分工的意见》也提出，疏通货币政策传导渠道，用好差别化准备金、差异化信贷等政策，引导资金更多投向小微企业、“三农”和贫困地区。

中信证券研报认为，结构调整与扩大内需的结合显示传统的地产投资和基建投资或不会成为此轮扩大内需的主力。

一季度数据显示，我国消费升级的趋势，网络实物消费和化妆品、金银首饰高端消费品零售额增长速度较快。投资方面，近期“芯片问题”凸显我国在核心技术方面的不足。在全国网络安全和信息化工作会议上，习近平总书记强调核心技术是国之重器。

“要下定决心、保持恒心、找准重心，加速推动信息领域核心技术突破。”寇文红预计，高端制造业投资会有更多利好政策出台，这既能扩大内需，也能促进我国经济结构调整。

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