5月3日早间，小米集团向港交所递交上市申请。招股书已然挂在了交易所官网上，不出三个月，小米的股票就要开始交易了。

大多数人知晓的知名企业，往往以上市敲钟作为企业发展道路上的一座重要里程碑，而上市，也把企业的大老板、一把手们托上了门面。从此以后，他们不再仅仅是百万名赚辛苦钱的员工们推出来的包工头，因为，上市以后，灿烂多金的资本舞台上有了他们的身影，他们成为了资本海洋上的一位弄潮儿。

辛辛苦苦一轮一轮拉融资的历史已经过去了。小米上市，着实不易。

上市，逃不出“钱”字

首先是小米集团内各公司全体上市，阵容庞大，对资本市场的冲击可不是在想象中就可以完成。

先不提公司上市后每日的交易，上市本身，就是企业、交易所、投行、机构与个人投资者之间的博弈。

港股因为新推出的同股不同权，成为了这场交易所战争中的胜利者，因为对内地互联网公司的吸引力要远远强于纳斯达克市场，而成为了现阶段最受关注的科技独角兽容纳场所。

同股不同权

对于独角兽企业，初创团队的地位举足轻重。然而企业上市，会由于股权稀释，导致初创团队持有的股权比例降低。

为了解决投票权的问题，很多公司采用同股不同权的模式。

同股不同权，也叫做AB股结构，公司管理层持A股，拥有高投票权；一般股东持B股，拥有低投票权（一股一票或无投票权）。作为补偿，高投票权的股票一般流通性较差，一旦流通出售，即从A类股转为B类股。

按照港交所新政，小米董事长雷布斯和小米总裁林斌拥有“超级投票权”的A类股票，相比普通股，投票权最高可达一股10票。而其他人持有的为B类股，每份可以投1票。对于保留事项，均按一股一票计算。

图片来源：腾讯科技

股权结构上，执行董事、董事会主席兼首席执行官雷布斯持股比例为31.4%，如果计入总股本ESOP员工持股计划的期权池，雷布斯的持股比例为28%。但是，通过双重股权架构，雷布斯的表决权比例超过50%，为小米集团控股股东。

小米上市后，雷布斯身家即将超越王健林，逼近马化腾。所以，在小米上市这盘棋中，毫无疑问，雷布斯大获全胜。而小米的核心员工，必然实现财务自由。

这就是上市的好处。全球范围内，各大知名企业争相上市，利益就在于此。上市-融资-捞钱-割韭菜，既然资本市场提供这样一条康庄大道，那么企业本身也没必要继续走低头干活的窄独木桥。

小米，走完了多轮的融资，又有本次港股高估值上市。听说这次港股上市之后，马上还要发CDR在A股上市？H股发行之后，A股继续以更高溢价发行股份募集资金，先H后A的模式不可谓不妙。如果不是A股不允许同股不同权，也许还直接在A股登陆，直接获取高溢价呢！

AH溢价

由于IPO审核流程长、市场整体流动性好等因素，A股市场整体估值倍数较港股、美股更高。

若除去同股不同权的政策限制影响，在A股上市，可以帮助企业直接“捞取”更多资金。

对于同时在A股和H股市场交易的上市主体，它们的上市路径往往是先登陆H股，后登陆A股。因为，对于同一个上市主体，A股投资者以高价买入后，看到H股投资者以更低的价格参与发行买入，必然大为不满，市场必将大乱。相反地，H股发行后再在A股高溢价发行，认购A股的投资者都是在充分考量之后进行买入投资，且H股投资者不会存在不满行为，所以，先H后A是同一主体多地上市的常见套路。

一家伟大公司大举捞钱的图谋昭然若揭。不过，如果深入研读小米集团的招股书，会发现这段故事另有真相。

高估值的疑惑

截至目前，关于小米上市估值的预测，已经漫天都是。对于1000亿美元估值，吃瓜群众看后表示，1000亿美元太高了。

这一切还要从小米公司的定位开始说起。

小米公司业务范围广，究竟应该属于通讯制造业？家电行业？互联网行业或者其他？没有人能给出准确的界定。

小米2015-2017年业务占比数据

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小米是手机公司，也是移动互联网公司，更是新零售公司。

这是雷布斯曾经给自己的定义。

大而全的公司，估值往往不如专注某一领域的行业领袖。这是股票市场的常态。正因业务广泛，所以在真正发行前，我们只能看到市场给出的预估值，而且范围上下限波动很大。

若把小米定位为一家硬件生产销售公司，则对标苹果公司当前17倍的市盈率，依据2017年扣除可转债因素之后的净利润54亿元，小米估值在910亿元人民币，约110亿美元。

然而雷布斯在今天最新刷屏的公开信中明确表示，“小米不是单纯的硬件公司，而是创新驱动的互联网公司。”

问题来了。营业收入70%依靠卖手机，为什么敢说自己是互联网公司？

招股书已经把数据说得很清楚。

过去三年，每台小米智能手机中所包含的服务收入出现了明显的增长趋势，分别为28.9元、48.5元和57.9元。

从毛利率方面看，服务要远高于硬件。近三年来，互联网服务为64.2%、64.4%和60.2%，智能手机为0.3%、3.4%、8.8%，IoT和生活消费品为0.4%、8.2%、8.3%。

从以上数据来看，卖服务比卖手机更赚钱。

同时，小米在招股书中还对自己的智能硬件作出了这样的解释：“尽管硬件是我们的重要用户入口，但我们并不期望它成为我们利润的主要来源。”

于是答案已经很明确，小米不靠卖手机赚钱，要靠服务赚钱。

按照雷布斯的最新说法，将小米归为互联网公司，则估值应该向亚马逊靠拢。以亚马逊当前190倍市盈率作为参照，小米估值1000亿美元的评估，完全不过分。

除了高估值倍数之外，小米的盈利数据还是引起了很多人的不满。

2017年净亏损429亿元！非常过分！从2015-2017年净利润数值来看，表现也缺乏稳定性。但在报表中需要注意每个项目的意义，单纯从字面理解，很难看到亏损的原因。

小米公司多轮融资，发行可转换可赎回优先股。在国际会计准则下，这种优先股会体现为“对股东的负债”，记录于公司账面的亏损。但实际上，公司并未发生这样的亏损，对公司实际运营也没有影响。在上市的那一刻，此前所产生的可转换可赎回优先股将会转换成普通股，由债券转为股权。因此，这类“亏损”的数字越大，越说明公司被大家认可的价值高。

同时，从招股书中财务数据来看，2017年小米的销售成本猛增，是2015年的两倍多。销售、推广主要用于明星代言、线下推广、新开门店等，支出数额增大也是净利润数值亏损的原因之一。然而数字的变动体现出未来的趋势，这显然和小米的新零售战略有关。

星辰大海，不是骗人的

新零售是小米未来的重点方向。小米之家是传达品牌价值的重要媒介。

2016年小米开始推进小米之家直营店的建设，小米之家提供小米生态链产品的展示、销售以及售后服务等多种功能。

对应到小米之家的思路，雷布斯提出三点要素：爆品制造流量，价值源源不断，使用户感到物超所值。截至目前，小米之家开设的店铺数量已超过100家，坪效（销售额/门店营业面积）达到27万，仅次于苹果体验店36万的业绩。

把视野拓宽到更广大的市场，来看更远的星辰大海。

小米在海外业务的规模逐年扩大。在印度，小米手机销量已傲视群雄，销量位居第一，同时计划在印度效仿中国的新零售模式，比如要在印度开一百家小米之家，扶持印度的生态链企业。而印度战略的基本成功为小米进军其他国家打下良好基础。

行文至此，对于公司谋求上市的看法，有所改观。对于多数“成功”的企业和企业家，成功意味着经历成功的IPO，成功地割韭菜。

然而小米不是。目前占营业收入比重最大的硬件业务，雷布斯承诺将其综合净利润率控制在5%以内，如果超出，将及时反馈给用户。

至于小米的上市，我们好像忽略了它最本质的意义——借钱，把钱用在刀刃上，用于开展新零售业务，用于借助资本市场的力量收购更多优良标的，用于在海外打响知名度，不仅仅赚取辛苦钱。

至于上市会不会让雷布斯成为首富，早已不是最重要的事情。因为目前最重要的是，小米，这家我国本土企业，将走向国际化，走向更久的未来，走向更远的星辰大海。

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