国债收益率持续倒挂背后看点

一年期国债与十年期国债收益率倒挂现象正在逐步深化。数据显示，从上周四开始，中债国债收益率曲线中，一年期国债收益率持续超越十年期国债收益率，并且两者利差呈现逐步扩大态势。这一现象在国内债市较为少见，上一次出现这样的情况还是2013年。

周二，央行进行了100亿7天、400亿28天逆回购操作。但当日500亿元的净投放并没有对市场资金面紧张情况有太多缓解，Shibor利率全线走高。截至收盘，中债国债收益率曲线中，一年期国债收益率仍超越十年期国债，整个曲线呈现“W形”。其中一年期国债收益率为3.6138%，而十年期国债收益率为3.5754%。

“这种倒挂现象，在资本市场上出现蛮多的，比如在美国国债历史上曾多次出现。”研究员边泉水表示。 一般而言，这种倒挂意味着短期流动性紧张，引发短端利率快速上升，而长端利率走弱是由于担忧经济增长出现一些挑战。

不过，在国内债券市场这种情形不太常见，因为大部分时间利率传导还是较为通畅。“目前央行流动性边际放松，但资金面短缺情况还是存在的，因此形成了此种倒挂。”边泉水表示。

银河证券研究员刘丹也持类似观点，她认为“倒挂”现象，主要是短期资金面偏紧，导致一年期收益率高企。同时，十年期长端利率走弱传递出经济基本面高峰期已经过去，未来货币政策转向的空间并不大。“这点从近期十年期国债期货大涨就可以看出。”    

债市策略：

进入六月第三周，十年期国债收益率连续两个交易日下行至3.6%以下，自5月8日以来首次低于3.6%的关键节点，我们认为，除了监管政策趋缓、去杠杆力度减轻之外，近期流动性的相对充裕也是国债收益率下行的主要原因。对于债市而言，季末时点的流动性在央行目前保证跨季资金充裕的货币政策下基本得到了保证，关注的重心在于本周即将公布的金融数据和本周四美联储议息会议之后中国央行的政策取向。在目前的这个时点，综合考虑流动性和基本面的因素，我们坚持认为十年期国债收益率顶部中枢为3.6%不变。

利率债

2017年6月13日，银行间质押回购加权利率大体上行，隔夜、7天、1个月、3个月期分别变动了-1.32BP、6.26BP、16.86BP、7.06BP至2.81%、3.02%、5.15%、5.25%。当日国债收益率大体下行，1年期、3年期、5年期、10年期国债分别变动0BP、0.49BP、-0.31BP、-0.87BP至3.61%、3.55%、3.56%、3.58%。上证综指上涨0.44%至3,153.74点，深证成指上涨1.04%至10,224.82点，创业板指上涨1.13%至1,795.63点。

6月13日，公开市场操作净投放500亿元。当日央行进行7天、28天逆回购100亿元、400亿元，无逆回购到期。

【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据2017年4月对比去年12月M0累计上升88.7亿元、外汇占款累计下降3636亿元、财政存款累计增加4940亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。

（说明：2017年1月20日，央行通过“临时流动性便利”操作，为在现金投放中占比高的几家大型商业银行提供临时流动性支持，操作期限28天，资金成本与同期限公开市场操作利率大致相同，大约释放流动性6300亿元。2017年1月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共876.75亿元，其中隔夜82.65亿元，利率为2.75%；7天455.60亿元，利率为3.25%；1个月338.50亿元，利率为3.6%。2017年2月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共203.53亿元，其中隔夜0.2亿元，利率为3.1%；7天159.27亿元，利率为3.35%；1个月44.06亿元，利率为3.7%。2017年3月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共1219.86亿元，其中隔夜45.30亿元、7天754.62亿元、1个月419.94亿元；自3月16日起，人民银行上调隔夜、7天、1个月利率至3.30%、3.45%和3.8%。2017年4月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共108.87亿元，其中隔夜0.1亿元，利率为3.30%；7天58.94亿元，利率为3.45%；1个月49.83亿元，利率为3.8%。2017年5月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共192.19亿元，其中隔夜6.57亿元，利率为3.30%；7天97.62亿元，，利率为3.45%；1个月88亿元，利率为3.8%。截至5月末，常备借贷便利余额为118.22亿元。）

可转债

6月13日转债市场。转债指数收于105.49点，上涨0.33%；平价指数收于84.13点，上涨0.09%。28支上市可交易转债23支上涨，2支横盘，3支下跌。其中，顺昌（3.83%）、以岭EB(2.05%）、国贸(1.50%）领涨，白云、国资EB横盘，歌尔（-1.05%）、宝钢EB（-1.01%）、天集EB（-0.02%）领跌。28支可转债正股22支上涨，6支下跌。其中顺昌（3.74%）、骆驼转债（2.37%）、汽模（2.00%）领涨，宝钢EB（-2.75%）、洪涛（-0.87%）、光大转债（-0.25%）领跌。

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