风格切换不具备基础，精选“真价值”与“真成长”

　  尽管6月份以来上市公司并购重组显现出重新活跃的迹象，也有部分市场人士认为这将在一定程度上引发市场关注，但近期机构普遍的偏好仍是内生型增长品种，过往依靠外延并购推动业绩增长的投资机会难成主流。估值和成长匹配的价值投资风格将进一步深化，“炒新、炒小、炒概念”等投机行为继续退潮，不合理的过高估值股票仍会回落。

　　风格切换尚不具备基础

　　申万宏源策略报告认为，A股市场近期迎来政策面的边际改善：6月并购重组上会数可能明显高于1-5月的均值(每月10家)，这将一定程度上改善创业板优质公司的业绩预期，构成近期政策面重要的边际变化。创业板风格归来行情的几个层次是，小级别行情看政策改善，中级别行情看无风险利率下行，大级别行情看创业板相对业绩趋势的扭转。现阶段，相对基本面改善和无风险利率下行尚未发生，但政策面出现边际改善，在前期深幅调整的情况下，能够支撑创业板反弹，并逐步构筑“底部区域”。

　　不过，部分机构认为，当前不具备风格切换的基础。广发证券策略分析师陈杰认为，历史上有两次比较持续的风格偏向小盘股，一次是2009年下半年到2010年，另一次是2013年到2015年上半年。这两次持续的风格转换，更重要的是背后大时代背景变化——2009年下半年，决策层首次提出了发展“战略性新兴产业”进行产业结构转型，此后密集出台了系列政策方针，对以新兴行业为主的小盘股营造了极佳的政策环境；2013年又提出了“互联网+”、“工业4.0”、“大众创业、万众创新”等大力发展新兴产业，再加上创业板公司掀起兼并收购浪潮，这都帮助提升了小盘股的估值。可见，真正可持续的风格转换一定需要“大故事、大逻辑”来支撑。而今年小盘股通过外延收购实现高增长的逻辑已经明显减弱，新的“大故事”又还未形成，因此即使有风格转换也是极短期的现象，真正值得参与的风格转换还需要更长期的等待。

　　兴全沪深300指数增强基金经理申庆认为，估值和成长匹配的价值投资风格将进一步深化，“炒新、炒小、炒概念”等投机行为继续退潮，不合理的过高估值股票仍会回落。他表示，从去年开始的IPO发审制度改革，今年初的“再融资新规”，到如今的减持新规，显示出监管层不断完善监管制度、防范不当套利、维护市场公平公正的坚定态度和决心。这些举措有效地防范了大小非、机构等特定投资者利用信息、资金优势进行监管套利、内幕交易、操纵市值等行为。引导投资者进行长期投资、价值投资，促进中长期A股市场更加健康、稳定、有序发展。在这种背景下，由流动性泛滥所导致的A股高估值红利将进一步减少，过度投机将减弱。A股估值将与成熟市场看齐，盈利水平、成长性、分红率等价值投资标准是决定估值的核心要素。

　　精选“真价值”与“真成长”

　　就具体操作思路而言，多家机构强调，下一阶段市场仍将延续震荡态势，选股上需要重视“真价值”和“真成长”。

　　朱雀投资认为，前期指数明显调整后，随着流动性状况与风险偏好的修复，连续下跌阶段将结束，迎来阶段性反弹。但是防风险去杠杆因素继续存在，预计指数也难以持续大幅上涨。经济缓慢回落但未跌破底线、强监管也将继续，因此当下还未到明朗的风格转换时点。在“大分化”的时代，继续关注精选“真成长”。此外，注意把握节奏，在上涨中降低部分仓位是合理的操作策略。

　　中欧基金表示，前期市场过度悲观，叠加央行短期释放流动性等因素，使市场信心回暖、股指反弹。在牛熊并存的市场中，价值主题或存在较长远的机会，“真价值”和内生增长的投资品种值得关注。

　　申庆建议，投资者在顺应市场、回归价值投资的过程中，不要简单局限于表面的低估值和高成长行业。更不要盲目跟风，追逐热点，当前要把长期的分红水平作为更重要的价值判断标准。很多公司看似估值很低，但长期不分红或低分红，对这些公司要更加深入细致地分析财务状况和公司治理。

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