中小创活跃赚钱效应提升，“二八”格局松动

  　在周一白马股“独乐乐”未能带动市场情绪的情况下，周二A股市场立马调整成“八二”，并再度上演了“小带大”的人气催化行情。短线来看，市场反弹中超跌成长股带动热点发酵、吸引资金入市，“二八”行情初现松动。对于后市行情，券商认为，市场热点将从抱团“龙马”逐渐向外扩散，“真成长”和中盘蓝筹成为最受关注的群体，而这两者共同被看好的理由是核心业务稳定性和持续的成长性。

　　中小创活跃赚钱效应提升

　　周二，A股市场最大的特征就是“中小创”引领反弹，热点全面活跃，个股大面积上涨，市场赚钱效应相较于周一明显提升。指数方面，中小板指和创业板指分别上涨1.34%和1.13%，相较于沪综指的涨幅0.44%均明显更强。

　　行业板块方面，有色金属、煤炭和汽车板块涨幅居前，与之相对应的锂电池、共享汽车、超级电容、次新股等板块涨幅均超过2.8%。银行和非银行金融这两个权重板块逆市下跌，家电、食品饮料等白马股集中的行业板块也表现相对疲弱。

　　个股方面的涨跌比明显提升。收盘时，全部A股中共有2666只个股上涨，而仅有276只个股下跌。其中，有61只个股涨停，而仅申科股份和新都退两只跌停。在180只个股涨幅超过5%的同时，仅8只个股跌幅超过5%，市场涨跌比明显提升。

　　诚然，今年以来的A股充分显示出“小带大”容易，而“大带小”难。每当上证50指数强势反弹，就会出现个股普遍回落、资金派发的现象；而上证50回落则给大部分个股带来机会，端午节后频繁出现的“权重跌、个股涨”现象就是如此。私募人士指出，近期风格的切换和跷跷板效应，背后还是折射出存量资金博弈的特征。

　　端午节后，创业板终结了长达两个月的周线下行趋势，4月份以来首次突破5周均线压制，并引发了罕见的普涨行情。对此，中阅资本首席经济学家孙建波表示，进入6月份以来，A股中小创呈现了较为活跃的局面。在小盘股反弹的带动下，大盘股有所跟进。从3月份市场出现调整以来，悲观的情绪已经带动中小盘股在相对底部创出了新低，短期的超跌让部分成长板块出现长期投资价值。由于当前市场杠杆可控，没有杀跌动力，惜售情绪和长期布局共同促成了本次中小创的反弹。而由于大盘股在近一年来相对稳定，尽管在过去两个多月里面也有调整，但幅度有限。因此本轮反弹大盘股并未充当先锋，而是在小盘股的带动下止跌。

　　“二八”格局松动市场热点扩散

　　近60个交易日以来，A股行情呈现出明显的“一九”格局。29个中信一级行业中，家电、食品饮料、非银行金融和银行板块分别上涨10.47%、8.8%、4.02%和0.49%，是仅有的4个累计上涨的板块，形成资金虹吸效应。而国防军工、计算机、有色金属、传媒等板块则均逆市下跌超过10%。

　　对此，海通证券首席策略分析师荀玉根指出，2016年1月底以来，市场抱团消费龙头与白马成长，核心源于相关个股业绩持续较好，且盈利与估值匹配度高。此外，业绩为王的市场风格和投资者结构变化也有关。2016年1月底以来，市场整体上存量资金稳定，结构上散户资金占比下降，而机构投资者占比上升。从2016年初到2017年一季度，剔除法人股后A股自由流通市值中，散户投资者占比从63.8%降至60.2%，机构投资者占比从28.5%升至32.7%。而机构投资者中，绝对收益资金占比上升尤为显著，绝对收益(包括保险、公募基金专户、私募等)与相对收益资金规模(股票型和混合型基金)的比例从2016年初的16:10上升至2017年一季度的23:10。所以2016年1月底以来市场的边际增量资金主要是绝对收益资金，而它们投资风格更偏价值，如保险主要持有金融、地产、医药、食品饮料等价值股。

　　但6月份以来，A股市场的“二八”行情就开始松动，成长股蠢蠢欲动。华创证券策略分析师指出，资金博弈态势使得当前阶段的市场风格依然难以固化，价值股在经历阶段性调整后重拾升势，趋势惯性力量下，上证50继续创新高。但同时，在底部夯实、反弹巩固的情况下，“二八”松动迹象频现，成长板块的逆向投资蠢蠢欲动，且热点扩散至较多改革和成长相关主题，显现出突围之势。创业板与沪深300的估值比从底部抬升，因此虽然价值龙头依然强势，但市场已经释放出明显的收敛信号。

　　对于这背后的驱动逻辑，华创证券指出，从中长期的产业趋势和制度层面来看，资本市场作为助力产业发展的最主要工具，在完成生态结构的重塑后，势必回归资本市场和改革创新的良性互动中。短周期角度，流动性的改善将是提振这种风险偏好的触发因素。当然，市场筑底和情绪修复之际，叠加6月的不确定性时间，在指数反弹后难免有再次整固的诉求。但随着资金面悲观预期的释放、6月美联储议息会议的落地，市场风险偏好有望迎来内外的共振修复，重点关注成长躁动(手游、OLED)、改革突围(国改、军改).

　　龙马行情扩散挖掘稳定成长品种

　　由此，此前资金聚焦于金融和白马股的格局有可能发生改变。随着市场热点逐步扩散，资金在追求稳定性的同时，也开始追求超跌反弹中的优质品种。

　　国泰君安证券策略分析师指出，市场再度进入方向选择期，最有业绩确定性的消费龙头已不便宜。而监管环境变化下，中小创仍然面对估值和业绩的双重压力。后续市场方向是兼具稳定性和一定成长性的中盘蓝筹。建议寻找中盘蓝筹股中的“第二眼美女”，即符合国家新型经济模式的“分布式”驱动方向，核心业务的稳定性和持续成长性，以及前期的风险溢价仍处于较高水平。

　　兴业证券首席策略分析师王德伦指出，成长股可能会受纳斯达克大跌的短期冲击，但不必过度担忧，长期看已进入“大分化”时代，继续关注精选“真成长”。首先，纳指是在连续创新高后的震荡，而创业板此前即处于连续调整中，因此也不必过度担忧。其次，长期来看，成长股之后难以出现板块性的整体上涨，而将进入“大分化”时代，去“伪”存“真”最重要。成长股中部分有稳定内生增长、估值已调整至合理区间的优质白马当前已经具备了配置价值。此外，成长股的优胜劣汰将加速，其中缺乏内生增长、估值畸高、频繁“讲故事”和资本运作的标的将被趋势性抛弃。

　　荀玉根指出，随着市场环境转暖，市场结构有望回到“三七”，从一线蓝筹价值向二线价值成长扩散。二线价值成长集中于市值100亿元-500亿元公司，占所有A股数量的29%。虽然这些公司估值较一线蓝筹价值高(一线价值蓝筹和二线价值成长PE中位数分别为20.9倍和36.6倍)，但是这些公司净利润增速更高(一线价值蓝筹和二线价值成长2017年一季度净利润增速分别为14.5%和23.6%)，所以从估值和盈利匹配度来看，两者大体相当(一线价值蓝筹和二线价值成长PEG分别为1.44倍和1.55倍)。未来随着市场风险偏好的上升，投资者会寻找更多估值和盈利相匹配的标的，市场风格有望从一线蓝筹价值进一步向二线价值成长扩散。

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