成长分化，白马金融价值仍存

    兴业证券王德伦：

　　成长分化白马金融价值仍存

　　IPO节奏放缓及减持新规短期内将缓解市场资金压力，有利风险偏好回暖，尤其是对此前受影响较大的中小创板块。此外，投资者此前对6月市场的悲观预期落地后或迎情绪修复。一方面，由于跨季、MPA考核、大量MLF到期以及联储加息等因素，此前市场对6月流动性已十分担忧；另一方面，6月事件性因素集中，6月12日银行自查上报、6月15日加息决议、6月21日MSCI公布纳入结果、6月底MPA考核节点，一系列事件结果未定，仍可能影响风险偏好；当靴子逐步落地、预期到达低点后市场或迎来情绪修复。

　　中长期看，金融监管影响仍未消除，将导致银行、保险这些绝对收益机构对股市配置力量减弱，负债端驱动资产端的配置模式终结，“资产荒”谢幕。未来一段时间仍是金融监管密集期，对股市将有持续调整的压力。同时，经济增长和流动性两面承压。考虑到经济“前高后低”的节奏将被逐步确认，金融监管仍在半途，将继续制约流动性甚至影响实体，经济和流动性的双重压力下，中期市场调整仍将延续。

　　配置上，成长股进入“大分化”时代，重点关注其中具备稳定内生增长、估值已调整至合理区间的“真成长”。金融及白马相对价值仍存。其中，大金融板块中首推券商板块，估值优势叠加监管收紧至相对极限，大银行(五大行)和保险(四大保险)也继续受益于金融业“供给侧改革”。此外，继续看好消费白马(医药消费、品牌家电及家居、品牌白酒)，技术白马(消费电子)，黑马反转、供需改善的螺纹钢、航空和机场、电解铝和氢氧化锂、耐材等。主题投资关注油气改革、粤港澳大湾区、混改、地方国改以及京津冀3.0.

　　国泰君安李少君：

　　积极布局龙马扩散与切换

　　龙头白马存在着“五重溢价”基础。第一，集中度提升，龙头白马企业具有稀缺性，业绩更具确定性；第二，龙头白马企业更具知名度，更容易获得具有价值投资意愿资金的青睐；第三，龙头白马体量较大、交易量大、流动性好，在应对不确定中具有优势；第四，龙头白马在政策干预情形下，更容易获得保护；第五，对于经济与政策可能的边际变化，龙头白马更容易成为受益主体。而一线蓝筹预期集中推动上行，风险收益比下行，龙马行情推动风险偏好上行的过程，也是市场对于不完美容忍度逐渐提升的过程。市场风险偏好显著上行，这一过程也是市场对于不完美容忍度逐渐提升的过程，这就意味着龙头白马标的“五重溢价”标准将会逐级松动，进而出现龙马行情的扩散与切换。

　　市场格局非牛非熊，市场主线非新非旧，高增长盈利故事推升估值逻辑将难以奏效，投资思维从PE到EPS，更加关注业绩支撑，而扎堆抱团则容易形成一致预期，须警惕预期拥挤风险。接近年中，美联储加息、中报季来临、年中流动性紧张预期、货币市场利率重新均衡等因素都将对市场形成扰动，市场反弹当难以出现中枢性抬升大机会。市场目前已处于底部区间，随着相关风险因素的落地，8月初前后市场有望正式展开行情，当前布局正当时。

　　把握龙马扩散切换，重点看好具有细分领域竞争优势边际改善可能的二线蓝筹、具有估值优势的中盘蓝筹、业绩估值匹配度良好的创蓝筹，中报季有望成为重要催化剂。行业配置看好具有低估值、高分红、受益于利率传导时滞的金融板块，业绩增长稳定类的电力、建筑，消费板块要更加深入挖掘细分领域龙头，重点在食品饮料、汽车、医药、旅游，行业改善板块，看好航空、园林板块，创业板中仍以精选个股为主。主题领域看好国企改革、车联网、5G、环保等。

　　广发证券陈杰：

　　风格转换仍需长期等待

　　目前创业板相对主板的相对PE为3.0，已经接近历史最底部，但目前创业板相对主板的相对PB为2.6，其实还在历史均值附近，距离底部还有很大的空间。创业板相对主板的相对PE下行较快的原因，除了创业板股价跌幅更大以外，还在于过去两年创业板的业绩增速大幅超越主板。在股价不变的情况下，盈利增速提升会带来PE的向下回落。而去年以来创业板一方面股价表现不如主板，另一方面盈利增速又大幅超越主板，这就会加速创业板相对主板的相对PE回落。

　　但今年主板业绩增速大概率会反超创业板，这意味着即使创业板相对主板的相对PE见底回升，创业板股价表现也不一定会超越主板。PB所反映的估值内涵则是对股票ROE的预期，但创业板ROE已被主板反超，再加上外延收购的减速，这可能会导致创业板的PB中枢进一步下降。一般来说，ROE越高的股票，其PB水平也应该更高。在过去两年，创业板的ROE水平和主板差不多(2015年-2016年，创业板ROE只比主板高不到0.5个百分点)，但PB水平却是主板的三倍左右。如此高的PB溢价，主要反映投资者对创业板未来ROE大幅超越主板的美好预期。但今年一季报创业板的ROE水平反而被主板超越，再加上未来创业板外延收购减速会进一步降低其ROE上行的预期，因此预计未来创业板的PB中枢还会进一步下降，进而导致创业板相对主板的相对PB进一步下行。

　　从过去历史经验来看，市场中长期风格转向小盘股的契机并不在于相对估值的见底，而是需要诞生大故事、大逻辑来支撑小盘股“看长做短”，而今年小盘股通过外延收购实现高增长的大逻辑已经明显减弱，新的“大故事”又还讲不出来，因此即使有风格转换也是极短期的现象，操作难度极大，真正值得参与的风格转换还需要更长期的等待。

　　国金证券李立峰：

　　从“漂亮50”至“漂亮150”

　　本轮市场的反弹更多的基础在于预期差的博弈，市场反转的基础目前来看并不存在，仍受制于估值与盈利的双重约束。一方面，经济增长小幅回落带动盈利预期的下滑；另一方面，制约债券市场的流动性同样制约着权益类市场。而且目前业绩确定性的估值溢价的风格仍将延续。2013年至2015年，市场给予了业绩高成长性估值的大幅溢价，而在2016年至今，市场给予了业绩确定性的估值溢价。估值在30倍以内，高ROE、高分红的行业仍成配置的主流。由于前期机构投资者“抱团取暖”过于集中，使得机构投资者开始守“旧”掘“新”，试图通过寻找中报业绩的确定性，进一步去挖掘细分板块的龙头公司成为当前的主流策略，行情的演绎有望由“漂亮50”扩散至“漂亮150”，与此同时，这也意味着“其他剩余的3000余只股票价格还是有继续下挫的风险”。

　　具体行业配置上，推荐大金融(MSCI有望成为催化剂)、航空(受益于原油下跌+人民币升值)、电子、机场、铁路运输、家电、食品饮料、电力等。主题方面，建议重点关注粤港澳新区、tesla产业链、特色小镇、汽车自主品牌占比提升、苹果产业链等。

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