结构性行情暂难打破，掘金“两高三低”

    三季度市场料延续弱势震荡，而存量资金抱团价值板块及龙头个股的行情可能会延续甚至扩散，但这种扩散的范围以及支撑的市场高度有限，更多只是代表一种结构行情的延续。市场的明显反弹以及风格变化需资金利率或风险偏好方向发生明显变化时才会出现，彼时成长股才会有机会。现阶段注意力仍需保持在稳定业绩，估值合理的板块及个股上。

　　结构性行情暂难打破

　　三季度A股行情依然不容乐观。企业盈利增速下半年可能继续放缓。在金融去杠杆及美联储加息的作用下，无风险利率延续上行的概率较大。下半年风险偏好提升的突破口为改革的进程加快、美联储缩表的进度放缓、金融去杠杆的进度放缓或暂时告一段落。目前来看，只有第一点可能会出现并提振市场风险偏好，而金融去杠杆可能会是长期进程，直到经济明显下滑才可能出现微调，这一迹象预计到今年四季度逐渐发酵。综合盈利、无风险利率、风险溢价三个因素看，预计政策转向稳增长的时间窗口至少也要等到四季度末到2018年初。

　　预计市场四季度前仍将继续呈现大幅分化、弱势震荡的结构性行情，且短期内不容易被打破。因为当前市场的风险偏好已下降到较低位置，存量资金在价值股和龙头股上抱团取暖具有一定“忠诚性”，除非发生风险偏好明显上升或经济严重下滑的极端情况，才有可能打破。在此之前，这种抱团现象将持续存在。同时，当一线蓝筹涨幅过高时，会出现资金向二线蓝筹外溢的结果，但这种外溢的范围以及支撑的市场高度是有限的。

　　此外，在经济受到利率冲击开始加速下行时，来自于金融监管以及流动性紧缩方面的预期都会发生改变，随之而来的是市场风险偏好的显著提升，届时成长股的估值才有望出现修复。在此之前，免不了一波泥沙俱下，之后创业板真正的反弹机会才会来到。同时，政策放松所提供的一系列方向或许是届时布局结构的重要考量，这种情景可能会在四季度内出现。

　　掘金“两高三低” 淡化纯主题

　　今年市场经历了一季度的中游周期崛起到二季度初消费复辟，再到目前处于没有很偏好周期或成长的状态中，呈现出龙头白马抱团取暖的行情。一方面，“中国版漂亮50”的崛起，与监管趋严、IPO提速的环境密切相关，市场从前期炒故事、炒题材的投资风格逐渐趋于关注价值，目前尚未明确看到引发抱团瓦解的因素出现，比如金融监管转向、行业基本面出现变故等，而“中国版漂亮50”盈利估值匹配仍较为合理，后续更多是个趋势投资的过程，不宜过度悲观。另一方面，当前的市场环境使得估值偏低、内生增长稳健的公司具备较高的投资价值，后续建议挖掘其他与估值业绩相匹配的细分行业及龙头公司。

　　下半年行业配置的总体思路是估值业绩匹配的龙头策略，应从“两高三低”角度掘金行业投资机会，即高景气、高行业集中度、低估值、低利率敏感度、低配置。建议重点关注传媒行业(低估值、低利率敏感度、低配置行业)、航空运输行业(高景气、高行业集中度)、食品饮料中的白酒和屠宰肉制品行业(高景气、高行业集中度、低利率敏感度)、医药生物行业(低估值、低利率敏感度、低配置)、非银行业(低估值、低配置)、家用电器行业(高行业集中度、低利率敏感度)、电子元器件行业(低估值、低利率敏感).

　　下半年消费和金融板块整体机会较大，“两高三低”筛选结果中消费行业较多，金融板块则估值较低，具有一定的预期差。成长和周期板块建议把握一些结构性的机会，成长板块建议关注细分景气行业，周期板块关注受益政策改革的相关行业。

　　下半年应该淡化纯主题概念，强调主题弹性和公司业绩的平衡点。在市场风险偏好低迷、股价低迷的时候可侧重主题弹性，而市场进入到正常甚至亢奋状态时则更要重视公司基本面属性。雄安新区是下半年最为重要的主题热点，接下来各项政策预计逐步落地，基建、市政工程、交通网络建设的想象空间较小，环保、智慧城市的投资空间更大；国企改革概念受催化可能有脉冲式行情，但择股需考虑基本面有安全边际之后，再叠加国企改革的预期。此外，包括新能源汽车、苹果产业链、一带一路等主题概念股，则一定要落实到个股业绩上。

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