多家上市公司布局体育产业

       事实上，近来政策红利加速体育市场化进程，华录百纳、奥拓电子等多家上市公司公司纷纷布局体育产业。分析人士认为，与国外发达国家的成熟市场相比，国内体育产业有很大的提升空间，政策红利和产业商业化加深将进一步释放消费。

　　上市公司积极布局

　　亚泰集团11月28日公告称，拟出资1500万元与其他3家股东共同发起设立吉林亚泰体育文化发展股份有限公司，公司持有30%股权，为其第二大股东。亚泰体育注册资本为5000万元，主营体育资源开发、体育组织市场推广、赛事策划和运营、校园足球等。

　　奥拓电子近期表示，体育行业一直是公司LED产品的重要应用领域之一。公司正尝试使用国外的赛事服务经验，结合自身在设备、技术、服务上的优势积极拓展国内市场，将继续加大在这一领域的投入，通过技术+服务的模式，扩大公司在体育行业的规模。贵人鸟日前公告，拟定增募资16.81亿元用于供应链建设、体育云平台建设等，布局体育产业上游。

　　多家体育产业链上的新三板上市公司也在加速布局体育产业。

　　体育之窗宣布，以13.8亿元战略投资在线棋牌运营平台联众国际；与阿森纳结成中国地区合作伙伴关系，共同推动中国足球发展。业内人士表示，公司形成了覆盖赛事、场馆、体育迷、衍生商品及服务的多维度产业链。此次入股联众国际，有助于借助其在棋牌运动中的优势，更进一步地延展在体育板块的布局。

　　政策大力推动

　　去年以来，国家发布多项政策促进体育产业发展，将体育健身作为新的经济增长点。

　　《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》2014年10月发布，强调到2025年，体育产业总规模将超过5万亿元；全民健身上升为国家战略；鼓励境外资本投资体育产业；支持符合条件的体育产品、服务等企业上市；对部分体育企业给予税收优惠；取消商业性和群众性体育赛事活动审批等。同年11月26日，《关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》发布，再次提到体育健身。2015年3月16日，《中国足球改革发展总体方案》发布。

　　业内人士表示，国家政策推动利用体育产业发展，拉动内需、促进消费、增加就业，并大力鼓励体育产业与文化创意和设计服务业融合，引导社会资本流向发展潜力巨大的体育产业。

　　校园领域潜力大

　　在制度创新的同时，多家上市公司着手布局校园体育领域。

　　贵人鸟于宣布拟投入2.09亿元布局校园体育赛事资源，与中国大学生体育协会、中国中学生体育协会、山西传媒学院、虎扑、尤尼斯体育文化传播签署《合作框架协议书》，成立3家公司，分别从事校园体育内容专业视频制作、赛事运营以及体育经纪业务。

　　新三板上市公司欧迅体育也宣布布局校园足球。公司于11月25日发布公告称，与全国亿万学生阳光体育运动领导小组办公室授权单位中青世纪阳光体育产业有限公司签署“全国校园阳光体育足球班级联赛”的合作框架协议，共同推动以学校班级联赛为基础的项目。

　　业内人士表示，校园体育赛事开发处于初期，在商业化开发上有很大潜力待挖。

　　乐视网：收入增长再提速，生态价值不断彰显

　　公司公布了2015年三季报，单三季度收入391，426.13万元，同比增长116.70%，归属净利12，231.68万元，同比增长84.61%。前三季度收入837，497.43万元，同比增长76.50%，归属净利37，704.77万元，同比增长72.84%。同时，公告显示汇金公司成为公司第5大股东，持股1.51%。

　　事件评论。

　　收入增长提速，再次彰显生态协同优势。单三季度公司的三大主营业务广告、终端销售以及会员及发行业务全面开花，同比增速分别高达62.48%、162.23%及60.99%，相比于2015H1均实现大幅提升。增长的主要原因在于公司“平台+内容+终端+应用”全产业链布局的高协同性：内容方面，公司推出《小时代4-灵魂尽头》、《何以笙箫默》、乐视体育独家版权赛事直播等独播资源，自制内容《拐个皇帝回现代》、《十周嫁出去》也有不俗表现，驱动公司视频网站日均UV从去年同期（前三季度）4500万增长至5300万，峰值大幅从6500万增长至9000万，带动了广告收入及会员收入；同时，超级电视年内完成产能爬坡，销量快速提升，9月19日“乐迷节”公司单日销售38.2万台，全年销量目标300万台有信心实现，促进收入增长同时，也为公司其他业务带来大量高粘性用户，用户价值正逐步释放。

　　持续推出新智能新产品，创新能力突出。公司已于9月24日推出了第三代超级电视六款新品X40、X43、X50、X55、Max65、Max70，销售情况看好，公司未来将围绕超级电视产品线，推出多种配件，优化用户体验，同时或持续推出智能电视之外符合“品质生活”的全新智能产品，值得持续期待。

　　开启新领域扩张，生态系统不断延展完善。公司近期与重庆市政府达成深度合作进行扩张，并携手卫宁软件（43.45 -0.64%，买入）探索各类互联网+模式下的医疗健康云服务业务。重申对于公司当前以规模扩张为第一要务战略的认可，随着公司用户数增长、应用服务能力进一步完善，公司的互联网综合生态将不断完善。

　　维持“买入”评级。公司作为A股互联网公司龙头，发展持续呈现积极面貌、生态效应不断体现，48亿定增项目已获批，将缓解公司资金需求，同时公司适时推出了第三期股票期权激励计划（草案），内生动力进一步强化，维持“买入”评级。

　　国旅联合：体育产业基金收购盈博讯彩，试水中游媒体+竞彩

　　体育产业并购基金项目开始逐步落地

　　苏州工业园区华旅新绩体育投资中心（简称“体育产业并购基金”）系国旅联合股份有限公司的全资子公司国旅联合体育发展有限公司、上海华设金融、及华设资产共同设立。华设资产增资后，华旅新绩注册资本达到2亿元。其中，国旅体育占出资总额的5%，华设金融占0.05%，华设资产占94.45%。该基金的设立围绕体育相关资产等投资目标进行投资与收购。华旅新绩此次收购北京盈博讯彩网络科技有限公司，系该基金对体育产业投资的首次尝试。

　　收购项目起点较高，标的优质

　　北京盈博讯彩网络科技有限公司目前主要产品和服务为以下三项：（1）“最乐彩”Web站，该网站定位于专业的足球资讯媒体和竞猜推荐方案交易平台，推荐方案属于收费的C2C模式；（2）“聊球吧”App，融合新媒体、足球数据的球迷吐槽PK垂直社区，通过会员分级、道具等来实现2C收费；（3）“足球黄腔”，以黄健翔为个人品牌的体育视频节目，收入主要来自企业客户的广告投放、版权分发等。华旅新绩对盈博讯彩完成股权转让及增资以后，盈博讯彩承诺2016-18年的净利润将分别不低于2539、4563、6206万元。盈博讯彩核心团队成员包括黄健翔、颜晓华等体育界知名人士，我们认为专业的团队叠加专业的资本运作，将使得盈博讯彩的发展更进一步。

　　投资建议

　　我们认为此次对外投资是公司试水体育产业中游媒体端及体彩领域的一次积极尝试，但由于公司占比小，且对其不合并财务报表，因此战略意义大于实质意义。我们仍给予公司“增持”的投资评级，暂维持公司的盈利预测不变，预计公司15-17年的eps为0.02、0.02、0.08元。公司定增后业务布局将加速，故建议投资者继续积极关注。

　　互动娱乐：收购西甲西班牙人足球俱乐部

　　1.6，400万欧元控股西甲西班牙人足球俱乐部50.1%股权。互动娱乐全资子公司皇家西班牙人俱乐部（香港）有限公司以每股78欧元收购皇家西班牙人45.1%-56%股权，并承诺在未来4年以每股78欧元收购卖方保留的5%股份，最终可控制俱乐部股份超过50.1%。本次购买皇家西班牙人45.1%-56%股权金额在1，430.48万欧元-1，776.21万欧元之间，公司全资子公司在收购皇家西班牙人股权后，将向皇家西班牙人增资不超过4，500万欧元。另外加上未来预期收购卖方保留的5%股份约158.59万欧元，收购总金额合计不超过6，434.80万欧元。

　　2.引入顶级赛事资源和先进俱乐部运营经验。皇家西班牙人是西班牙甲级足球联赛20家俱乐部之一，拥有115年悠久历史，曾经获得西班牙国王杯冠军4次、欧洲联盟杯亚军2次、西班牙足球甲级联赛季军4次。在西甲2011-2015年赛季中，分别排名13/13/14/10/10名，在历史积分总排行榜上位居第7位，拥有丰富的赛事经验和较强的运营实力。此次收购帮助公司引入两大资源：第一，引入顶级赛事资源，帮助公司掌握球队运营版权，实现对西甲联赛的全面开发；另一方面，引入先进俱乐部运营经验，学习欧洲先进职业联赛的俱乐部盈利模式，增强公司体育商业开发能力和运作机制。

　　1）中国企业首次控股欧洲五大顶级联赛足球俱乐部。在过去的一年中，国内企业加大了海外体育资源的布局，在与西班牙足球合作方面，2014年8月，互联网公司钱宝成为皇家社会、巴列卡诺的赞助商；2015年1月，万达集团出资4，500万欧元购买马德里竞技足球俱乐部20%股份；2015年4月，双刃剑帮助道博股份（69.30 -2.78%，买入）计划收购西甲马拉加俱乐部95%以上股权；2015年8月，PPTV以16亿元获得2015-2020年西甲联赛中国地区度假全媒体版权。此次公司收购皇家西班牙人是中国与西班牙在足球方面的另一项重大合作，是国内企业在体育产业方面走向国际化的关键之举。

　　2）俱乐部目前亏损，后续有望随足球转播分成改革的落实得到改善。以往西甲联赛是典型的“豪门体制”，采用电视转播权采取分销制度，巴萨、皇马两大豪门和其他俱乐部之间贫富差距大。以2014年赛季为例，巴萨和皇马的电视转播权收入达到1.4亿欧元，而排在后面的格伦纳达和瓦拉多利德等队仅有1，800万欧元的电视转播收入。对比英超联赛，后者采用整体打包销售电视转播权的制度，避免贫富差距过大。英超在2015年年初将3个赛季电视转播权以51.36亿英镑出售，其中50%的利润平均分配给20家俱乐部，其中25%的利润用于草根足球，豪门俱乐部只能从另外25%的利润中多分一部分奖金，因此，上个赛季英超转播权收益最高的利物浦俱乐部拿到了1.17亿欧元，而垫底的加迪夫城俱乐部也有7，450万欧元的电视转播收入。2015年5月，西班牙政府通过职业足球转播分成改革的法案，从2016年开始，西甲将效仿英超的做法，将电视转播权整体出售，电视转播费将较以往更为平均的分给20只球队，改变皇马和巴萨两家独大的特权，皇家西班牙人作为中等球队的转播收入将逐步得到改善。

　　3.“互动娱乐产业生态圈”战略布局更进一步。目前，公司的主要业务涵盖玩具、游戏、影视、互联网广告等。本次投资是公司打造“互动娱乐产业生态圈”的重要一步，也是公司“国际化”战略的重要组成部分。体育业务将与公司其他业务形成较好的协同效应。一方面，利用皇家西班牙人的资源优势，为公司玩具、游戏、影视等业务提供更广的营销渠道及更多的客户资源。另一方面，通过建立包括游戏、影视、衍生品、体育、互联网广告多轮驱动的IP资源产业价值共享体系，实现对体育业务的价值反哺，进一步丰富和完善公司构建的泛娱乐产业生态圈。

　　4.投资建议：当前，体育产业景气度持续上升，此次收购帮助公司布局体育产业，分享行业增长红利，完善公司“互动娱乐产业生态圈”的战略布局。公司当前市值200亿元，根据万得一致预期2015-2017年公司全面摊薄每股收益分别为0.32、0.41、0.61元。建议持续关注公司在收购西甲西班牙人足球俱乐部后的开发运营情况和公司各业务之间的协同效果。

　　华录百纳：“内容+营销+体育”全面布局

　　公司传统主营业务为电视剧业务，近几年受到“一剧两星”政策影响，电视剧业务增速有所放缓。2014年11月，公司以发行股份及支付现金的方式购买蓝色火焰100%股权，交易价格为25亿元，以此切入营销和综艺节目制作领域，蓝色火焰引入韩国综艺“梦之队”，打造现象级综艺IP。此外，2015年6月，华录百纳与蓝色火焰共同出资5亿元成立华录体育，目前公司已获取中超、足协杯的合作资源，并获得欧洲篮球冠军联赛未来15年独家运营权和河北冰雪赛事运营权。预计未来三年综艺节目和体育板块将贡献较高利润，市值具备较大成长空间。我们预计2015-2017年每股收益为0.56、0.67、0.82元，给予公司310亿元市值目标，对应目标价43.80元，首次评级买入。

　　支撑评级的要点

　　收购蓝色火焰，扩展电视节目制作和内容营销领域。蓝色火焰成功制作《最美和声》、《女神的新衣》等综艺节目，并引入韩国综艺“梦之队”打造原创综艺IP，未来2年将推出含《旋风孝子》在内的8档综艺节目。

　　战略突破体育产业板块，打造领先体育娱乐平台。成立华录体育，并且公司已获取中超、足协杯的合作资源，并获得欧洲篮球冠军联赛未来15年独家运营权和河北冰雪赛事运营权。

　　贯穿互联网思维，开创业内领先的T2O2O商业模式。《女神的新衣》通过与电商平台合作，开创即看即买的T2O2O模式，《前往世界的尽头》与阿里“去啊”旅游互动的T2O2O模式。

　　评级面临的主要风险

　　被收购公司业绩不达预期；影视综艺行业系统性风险。

　　估值

　　预计公司2015-2017年每股收益为0.56、0.67、0.82元，给予公司310亿元市值目标，对应股本目标价43.80元，首次评级买入。

　　中体产业（21.90 +4.04%，买入）：业绩低点呈现，体育业务优势明显

　　投资要点：

　　业绩低点呈现，体育业务优势明显

　　公司于10月30日公布2015年三季报，前三季度公司共实现营收4.08亿元，同比下降49.51%；归属于上市公司股东净利润为5006.71万元，同比下降24.24%。

　　公司前三季度业绩下滑主要是继续受到国内房地产市场持续低迷及公司去库存压力较大的影响，拖累了公司整体的营收及业绩水平。我们认为在目前国内市场资金成本持续走低，促使房地产市场基本面逐步复苏的大背景下，公司房地产业务有望逐步走出阶段性低点，对于公司业绩贡献度的提升将逐步转暖，使得明年业绩同比有望体现出低基数效应另一方面，公司目前的看点仍然在于其体育产业的稳健布局。在今年国内市场对于优质体育赛事举办权、转播权等稀缺性资源定价大幅度增长的情况下，公司多年来辛勤耕耘的北马、环中国、高尔夫中巡赛三大品牌赛事已经开始步入收获期。我们认为一方面公司多年来对于体育赛事经营、管理的一系列统筹规划能力在国内处于顶尖水平，此外国内赛事版权价值的迅猛提升将有利于公司旗下赛事的市场知名度和参与度进一步增强，从而使得公司的业绩与估值出现双重提振效应。因此我们仍然长期看好公司在体育产业的布局及发展前景。

　　投资建议与盈利预测

　　整体从大环境来看，我们认为目前国内体育产业启动势头已经确立，资本市场的跑步式进驻将持续推升行业内相关优质标的的估值水平，因此我们认为公司多年来在体育产业的全面布局已经开始步入收获期。公司多年来在赛事培育运营、场馆建设管理等关键领域的深厚积淀在国内同行业中优势明显，今年业绩的相对低基数效应将顺势推升公司明年业绩与估值的“双高”效应。我们继续坚持长期看好公司在体育产业的发展前景，暂时维持公司的盈利预测不变，继续给予“增持”的投资评级。

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