轨道交通建设概念股一览

      轨道交通10只概念股价值解析

　　鼎汉技术：外延完善产业链，跨界平台模式再续成长

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：王书伟，邹润芳 日期：2015-05-19

　　“从地面到车辆”完善高铁产业链，打造平台型经营模式。公司产品已覆盖轨道交通地面装备、车辆电气及自动化高端装备主流应用，围绕客运专线、城市轨道交通、现代有轨电车和海外高铁等一系列战略机会点，上市以来逐渐清晰了“内生+外延+跨界扩张”平衡发展思路，2014年收购海兴电缆，实现由地面装备到车辆装备市场的业务升级，使公司成功进入轨道交通车辆领域，2015年初收购中车有限进入高铁空调领域，未来可能进一步进入轨交产业运营维保维修等后市场，公司收购奇辉电子将进入铁路货运、客运信息化领域。

　　各项业务全面发展，打开未来成长空间。1）铁道普通客车DC600V 电源2014年获准CRCC 认证资质，获得中标3142万元，12月再获大修的资质进入后维修会场，未来客户的认知度提升将加速产品市场推广；公司动车/高铁车载辅助电源处于自主研发阶段，预计2015年推出可参与测试的样机，未来3年随着动车电气装备自主国产化提升，未来进口装备替代空间广阔。2）收购海兴电缆进入特种电缆产业，用于机车车辆动力和控制信号包括电力设备、照明、车载安全系统、制冷系统和通信系统等领域，竞争对手主要来自国外，未来进口替代空间很大，同时也是国内唯一一家庞巴迪全球采购供应商。3）预计CRH6用空调产品2015年将批量生产，而CRH2、CRH3和CRH5用高铁空调将陆续获得CRCC 认证并装车运行，2015年底或2016年开始进入批量供应。

　　优秀管理团队汇集优质基因，高研发投入储备雄厚新技术奠定多元化。公司创立之初管理团队大多来自于北方华为，后续陆续汇集了来自港湾网络、艾默生、爱可信等优秀的人才加盟。公司重视新产品的研发和新业务模式的探索、创新，近三年来研发投入平均占比约10%，在研产品主要为地铁制动储能系统和动车组辅助电源，包括自主设计高功率IGBT 等核心部件。在地铁车载辅助电源拟采取与国外成熟技术厂家合作方式进行技术引进与市场拓展。新业务新产品持续拓展为公司多元化产品布局及长期发展奠定了深厚的基础。

　　首次给予“买入-A”评级，6个月目标价50元。我们预计2015年-2017年收入分别为14.68亿元、18.62亿元、 23.39亿元，净利润分别为3.98亿元、5.09亿元、6.67亿元，对应EPS 为0.76元、0.97元、1.27元，公司已明确跨界扩张的发展思路，未来极力打造平台创新业务模式，我们首次给予“买入-A”投资评级，6个月目标价为50元，相当于2015年65倍动态市盈率。

　　风险提示：铁路基建投资增速放缓风险；新产品研发及投入市场进程缓慢

　　隧道股份：PPP业务逐步发力，国企改革有望超预期

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：赵健 日期：2015-06-02

　　城轨、隧道交通投资第一股，立足长三角，稳健拓展区外市场。在大直径盾构法越江隧道领域，公司在全国的市场占有率在90%以上；在地铁领域，上海占有率维持在40-50%。公司凭借自身技术和经验优势，以及集团资产注入后资质和平台的优势，逐步提升在华东地区（除上海）和中西部的收入占比，公司在上海外地区收入占比逐步提高，2014 年达到51%，区域拓展效果初显。

　　上海国企改革稳步推进，公司改革力度有望超预期。5 月19 日发改委《深化改革意见》中，国企改革1+15 体系首次亮相，上海国企改革稳步推进。公司作为国盛持股的老牌上海国企，目前尚未有任何改革措施，未来混改、激励情理之中，我们预计改革不仅不会缺席，反而力度有望超预期。

　　主营业务平稳，净利率较低，未来改善空间可观。14 年公司实现营业收入为254.22亿，同比增长8.17%，归属净利润为13.94 亿，同比增长8.09%，全年净利润率为5.57%，整体偏低，考虑到公司“盾构设备制造+设计施工”能力突出，经营面改善空间可观。

　　PPP 投资业务发力，将成为公司新的利润增长点。公司BT、BOT 等PPP 类项目投资经验丰富，累计投资项目金额524 亿，存续量也在400 亿，已经成立过上海基础设施投资产业基金，年报中明确披露：“未来将通过合伙基金注入项目公司股权”，有望成为未来利润的新增长点。并且考虑到国家大力推行PPP 模式，投融资能力强+政府关系好的国有企业最有可能受益；盈利预测：我们预计公司2015~2017 年EPS 分别为0.53、0.61 和0.67 元，给予15 年45-50 倍市盈率，合理价值区间为23.81-26.46 元，维持“买入”投资评级。

　　不确定性因素。经济下滑风险；订单推迟风险；回款风险。

　　中铁二局：西南铁路建设龙头，泛亚铁路最大受益者

　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鲍荣富 日期：2014-12-18

　　铁路系统第一家上市公司，西南地区铁路建设龙头。公司前身为西南铁路工程局，2001年5月在上交所上市，拥有铁路工程施工、公路、市政公用工程等总承包特级资质，城市轨道交通工程专业承包资质。目前已形成基建、物资销售、房地产协同发展的良好布局。2014年1-9月公司实现营收/归母净利润508.42/2.98亿元，YOY-8.18%/+14.91%；收入下滑主要是由于物资销售业务的下滑。实际控制人为中国中铁，合计持股51.39%。

　　中国基建增速向上，海外建筑市场空间广阔。国内经济下行背景下基建投资成为稳增长重要手段，预计14/15年狭义口径基建总投资增长8.99%/5.78%，广义口径基建投资增速18%/15%。全球建筑市场2020年将达到12.7万亿美元，亚太地区将成为增长重要引擎。2015年国际工程承包ENR250/设计ENR150营收将达7000/800亿美元。我们判断国家“一带一路”相关规划、配套支持政策出台后中国工程公司走出去步伐将明显加快。

　　公司将是泛亚铁路的最大受益者。预计到2020年，世界铁路总投资额将超过15万亿元，平均每年投资金额将达2.5万亿元，中国企业每年获得的市场份额或将达3750亿元。泛亚铁路从云南省昆明出发，分为东、中、西三线，在曼谷汇合后最终到达新加坡。规划建设的中泰、中老、中缅、新马铁路总投资超过3200亿元。母公司中国中铁或将获得超过2500亿元的市场份额，公司总部座落于四川成都，将直接受益于泛亚铁路建设，预计理论市场份额或将达250亿元，是2013年铁路合同额的1.64倍。11月底已有3条泛亚铁路获批，分别是大（理）瑞（丽）铁路、玉（溪）磨（憨）铁路、祥（云）临（沧）铁路，预算总投资927亿元。

　　充足在手订单保证未来业绩的增长。2013年公司新签合同750.61亿元，YOY+7.2%。其中公路、市政、房建和城市轨道交通等项目金额占比达71.86%。2014年上半年新签订单408.7亿元，YOY-4.9%，增速下降主要是由于基数过高。截至2014年上半年末未完成合同额为861亿元，YOY+15.9%，合同收入比1.1倍。

　　风险提示：宏观政策风险、市场风险、财务风险等。

　　盈利预测与估值：我们预测公司14/15/16年EPS分别为0.33/0.45/0.58元。给予公司2015年30-35倍PE，对应目标价为13.5-15.8元。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

　　申通地铁：业务单一，或成集团改革的新载体

　　类别：公司 研究机构：上海证券有限责任公司 研究员：陈启书 日期：2015-01-27

　　主要观点：

　　参与地铁上盖和融资租赁业务，培育利润新增长点

　　公司作为我国唯一的轨道交通上市公司，拥有上海市地铁1号线28列6节编组电动客车、售票系统等资产所有权，收入来源主要为地铁1号线的票务收入。

　　公司处于轨道交通行业，其母公司申通集团负责上海市城市轨道交通的建设、运营、管理等工作。公司立足于本业，同时借助母公司的资源、优势，积极向地铁上盖业务拓展。同时，公司还向融资租赁业务进军。

　　在国企改革的新常态下，或成集团改革的重要载体公司目前的经营模式简单，收入利润来源单一，业务性质分类应该归属为公共服务类。这和作为实现股东价值最大化的上市公司是有所背离的。

　　相对于港铁，地铁物业、零售和广告等非票务收入是港铁收入的重要组成部分，而且在经营利润方面甚至已经超过票务业务。目前，港铁总股本58亿股，市值达1826多亿港币。但是公司现总股本是4.77亿，市值52多亿，收入来源主要为部分线路的票务收入。

　　因此，向港铁看齐，除了票价市场化浮动或者市场化补贴的改革可能滞后外，更重要的是目前可以通过国企改革，改善股权结构，提高市场化经营模式，创新和扩大业务类型和覆盖面，加大地铁相关资产的运营效率。

　　投资建议

　　在相关政策的支持下，公司积极参与车辆基地的“上盖”业务，开拓融资租赁业务，改变收入来源单一，实现收入多元化。在国企改革的大背景下，公司作为申通集团唯一上市子公司，或成为申通集团改革的重要承接平台，以实现相关国有资产运营的经济效率和社会效益的双提升。所以，对公司首次投资评级为未来6月内“谨慎增持”。同时，注意国企改革的进程和具体措施的不确定性风险。

　　鼎汉技术：外延完善产业链，跨界平台模式再续成长

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：王书伟，邹润芳 日期：2015-05-19

　　“从地面到车辆”完善高铁产业链，打造平台型经营模式。公司产品已覆盖轨道交通地面装备、车辆电气及自动化高端装备主流应用，围绕客运专线、城市轨道交通、现代有轨电车和海外高铁等一系列战略机会点，上市以来逐渐清晰了“内生+外延+跨界扩张”平衡发展思路，2014年收购海兴电缆，实现由地面装备到车辆装备市场的业务升级，使公司成功进入轨道交通车辆领域，2015年初收购中车有限进入高铁空调领域，未来可能进一步进入轨交产业运营维保维修等后市场，公司收购奇辉电子将进入铁路货运、客运信息化领域。

　各项业务全面发展，打开未来成长空间。1）铁道普通客车DC600V 电源2014年获准CRCC 认证资质，获得中标3142万元，12月再获大修的资质进入后维修会场，未来客户的认知度提升将加速产品市场推广；公司动车/高铁车载辅助电源处于自主研发阶段，预计2015年推出可参与测试的样机，未来3年随着动车电气装备自主国产化提升，未来进口装备替代空间广阔。2）收购海兴电缆进入特种电缆产业，用于机车车辆动力和控制信号包括电力设备、照明、车载安全系统、制冷系统和通信系统等领域，竞争对手主要来自国外，未来进口替代空间很大，同时也是国内唯一一家庞巴迪全球采购供应商。3）预计CRH6用空调产品2015年将批量生产，而CRH2、CRH3和CRH5用高铁空调将陆续获得CRCC 认证并装车运行，2015年底或2016年开始进入批量供应。

　　优秀管理团队汇集优质基因，高研发投入储备雄厚新技术奠定多元化。公司创立之初管理团队大多来自于北方华为，后续陆续汇集了来自港湾网络、艾默生、爱可信等优秀的人才加盟。公司重视新产品的研发和新业务模式的探索、创新，近三年来研发投入平均占比约10%，在研产品主要为地铁制动储能系统和动车组辅助电源，包括自主设计高功率IGBT 等核心部件。在地铁车载辅助电源拟采取与国外成熟技术厂家合作方式进行技术引进与市场拓展。新业务新产品持续拓展为公司多元化产品布局及长期发展奠定了深厚的基础。

　　首次给予“买入-A”评级，6个月目标价50元。我们预计2015年-2017年收入分别为14.68亿元、18.62亿元、 23.39亿元，净利润分别为3.98亿元、5.09亿元、6.67亿元，对应EPS 为0.76元、0.97元、1.27元，公司已明确跨界扩张的发展思路，未来极力打造平台创新业务模式，我们首次给予“买入-A”投资评级，6个月目标价为50元，相当于2015年65倍动态市盈率。

　　风险提示：铁路基建投资增速放缓风险；新产品研发及投入市场进程缓慢

　　思源电气：一带一路，输变电设备龙头走向世界

　　类别：公司 研究机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张学 日期：2015-04-08

　　一流的输变电龙头公司 。

　　思源电气是国内知名的专业电力设备供应商，主导产品包括高压开关、高压互感器、电力电容器、电力电子成套设备、电抗器、中性点接地产品、变电站自动化及继电保护系统、电力监测设备等。目前公司主导产品覆盖面广、产品线齐全，核心技术在国内领先。

　　从公司产品创新来看，公司二次设备中的在线监测系统，通过数据整合，有望推导出用户偏好，为客户提供量身具体化应用解决方案及节能服务咨询，抢先铺垫能源互联网+。电力电子产品在以风电为主的基础上，积极拓展光伏、新能源汽车等其他领域，带来新增长动力。

　　一带一路助其二次腾飞 。

　　从市场角度看，思源有望受益“一带一路”，打开海外市场，迎二次腾飞。推荐理由如下：1）思源产品线齐全，涵盖面广，可满足不同市场和需求。

　　2）公司已在印度、墨西哥、俄罗斯等地成立子公司，抢先布局；随着前期产品项目的投入使用，带来良好的示范效应，为公司后续的产品开拓带来积极影响。公司于近日与肯尼亚输配电公司签署电站改造与新建项目， 合同金额约9，950 万元，项目类型为EPC。去年，公司还实现高端项目的海外突破，中标埃塞俄比亚复兴大坝输变电工程电容器供货合同（中标金额6，925 万元）。

　　3）“一带一路”落实进度加快，利好不断。政策或将加码，补贴或将加码。随着相关政策落地，将会为公司带来市场、法律、渠道等优势和保障。

　　根据公司目前开阔市场进度来看，我们预计思源2015 年GIS 产品同比将有40%的订单增速，电力电子产品预计同比将有20%的订单增速。

　　截止到公司最新公告，思源已在印度、俄罗斯、墨西哥、香港等地成立贸易子公司，业务范围遍及埃塞俄比亚、肯尼亚、墨西哥、俄罗斯、巴基斯坦、非洲等地，大力开展海外市场。

　　盈利预测 。

　　我们预计公司2015-2016 年的EPS 分别为0.93 元、1.18 元，对应PE 分别为20 倍、16 倍，给予公司“增持”的评级。

　　风险提示 。

　　用电增速放缓带来电网投资额减少；海外市场政治、地理等不确定因素。

　　卧龙电气：国内电机装备行业先锋

　　类别：公司 研究机构：群益证券（香港）有限公司 研究员：群益证券（香港）研究所 日期：2015-05-26

　　总结。

　　卧龙电气集团股份有限公司创建於1998年，2002年6月在上海证券交易所挂牌上市，年销售31.46亿，员工5000多人，旗下拥有4个事业部、14家控股子公司，八大生产基地浙江上虞、浙江绍兴、浙江杭州、宁夏银川、湖北武汉、北京、山东烟台、安徽芜湖。截止目前，卧龙电气已形成电机与控制、输变电、电源电池三大产品链，产品涵盖各类电机及其控制、超特高压电力变压器、高速铁路牵引变压器、城市轨道交通地铁成套牵引整流机组、UPS电源、电动自行车、工程机械等40大系列3000多个品种，具备年产800万KW各类电机生产能力，1.2亿KVA各类电力变压器制造能力，130万KVAH铅酸蓄电池和100万KVAH锂离子电池生产能力，主导产品电机与控制，引领国际国内主流市场并配套多个国家重点工程项目，部分产品市场占有率25%以上，综合实力位居中国电机制造行业榜首。

　　2015年一季度公司实现营业收入19.8亿元，同比增长29%；净利润1.07亿元，同比增长60%；EPS为0.09元；ROE为2.58%，同比上升0.81pct，经营现金流-0.02元/每股，同比上升0.03元/每股。

　　n技术走势及投资策略。

　　受国内电机政策刺激，此股受最近已进入上升轨道，建议可於人民币20元水平进场，目标为人民币22元，跌破人民币18.43元可止蚀。

　　n上周推荐回顾。

　　上周推介的中国巨石（600176.CH），股价一度升至28.39元人民币；可惜内地股市於上周後期回落，皖新传媒也跟随回吐，现时已回调至建议买入价附近。从目前走势来看，股价仍远未及止蚀价23元人民币，且中长期的上升态势未变，我们建议未持货者可於现水平考虑买入，已持货者则继续持有，目标价维持於29.99元人民币。

　　晋亿实业：紧固件为基，五金O2O打开成长空间

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：黄琨，吕娟，王浩 日期：2014-10-10

　　投资要点：

　　首次覆盖，给予增持评级。预测公司2014-2016年EPS分别为0.23、0.29、0.34元，复合增速48%。参考铁路设备及物流行业相关6家可比上市公司估值水平，考虑公司自动化仓储物流业务和现代化五金物流业务才刚刚起步，未来具备良好的发展前景，我们认为可以给予公司相对于行业可比公司一定的PE溢价，给予目标价14.50元，对应2015年50倍的PE.

　　与众不同的认识：市场认为公司主营业务为紧固件，经营业绩受上下游影响波动较大，未来盈利存在一定的不确定性。我们认为，公司在紧固件行业经历了起伏波动之后，已开始致力于寻求新的发展思路和方向。在行业谋求转型的环境下，晋亿实业开始着手打造一个五金销售物流配送体系，力求打造国内首个工业品连锁超市，从而实现企业一站式采购的需求，创造行业采购配送新模式。

　　打造五金现代化物流体系，建设专业五金O2O平台。公司已借鉴美国快扣和固安捷的自动化仓储设备管理模式，采用美国甲骨文公司ERP系统。另外，晋亿物流在学习上述国外案例的过程中，已融入中国五金行业特征，最后将可打造一个独特的中国式五金物流模式。鉴于公司目前在物流服务业领域经验尚有不足的现状，我们预计公司可能会考虑跟其他具备相应运营经验的企业进行合作，通过合作的模式快速切入。向平台电商转型可让晋亿实业发挥良好的品牌效应，我们认为，公司将逐步提升非制造业营收占比，推进企业向“供应商”和“平台提供商”转变，为客户提供一站式采购。

　　风险提示：原材料价格风险；铁路投资风险；物流拓展低于预期风险。

　　晋西车轴：铁路投资规模上调，公司盈利向好

　　类别：公司 研究机构：山西证券股份有限公司 研究员：李争东 日期：2014-07-04

　　投资要点：

　　国务院决定将2014年铁路固定资产投资的总规模调整为8000亿元，较年初计划增加1000亿。其中国家铁路投资由6300亿元调整到7300亿元，投资规模上调将使铁路设备行业从中受益。

　　晋西车轴立足火车车辆、车轴产品，定位高端，坚持多元化发展，致力于成为铁路货车车辆及其核心零部件供应商，具有较强竞争实力。

　　高速动车组系列轴承国产化趋势比较明朗，2015年有望全面拉开国产化序幕。由于动车组系列车轴毛利较高，预计在40%左右，按照目前铁路高速化发展趋势来看，公司盈利能力将大幅提高。

　　依托中国兵器工业集团及晋西工业集团，晋西车轴在技术升级及产业升级具有独特优势，未来公司有望获得更多政策和技术支持。公司参与了晋西集团签署的太原市生活垃圾焚烧发电厂BOT项目，由于环保产业逐步受到重视，炉排式垃圾焚烧装备市场空间广阔，公司环保产业板块未来盈利值得期待。

　　估值：我们认为公司2013-2015年EPS分别为0.35元、0.39元和0.41元，以2014年6月12日收盘价为基准，对应PE为36.49倍、31.96倍和30.9倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　1、经济复苏缓慢，政府宏观调控方向具有不确定性；

　　2、铁路行业固定资产投资放缓以及铁路总公司延迟火车招标风险；

　　3、如果公司募投项目产能扩张放慢，可能会延迟公司业绩释放；

　　4、新产品还需要在实际应用中得到进一步检验，存在一定实践性风险。

　　时代新材：风电、轨道交通业务增长迅速

　　类别：公司 研究机构：财富证券有限责任公司 研究员：李伟民 日期：2015-06-11

　　投资要点

　　一、轨道交通今年将保持15%的增长速度

　　公司轨道交通市场2014年完成销售收入15.67亿元，比上年同期增长12.21%；预计2015年这块业务保持15%以上的增长，主要增量是修理市场和动车国产化弹性元件的需求增加，这两块的毛利率也较高，动车国产化弹性元件毛利率达到40%，预计综合毛利率将达到20%以上。

　　二、风电市场今年快速增长

　　风电市场2014年完成销售收入14.10亿元，较上年增长55.12%，风机叶片2014年完成1200多套，预计2015年将完成2000套以上。预计2015年风电市场将保持50%的增长，营业收入将达到20亿以上，整体毛利率达到20%以上，预计2016年风电市场预计基本保持稳定。

　　三、汽车市场近两年维持盈亏平衡

　　2014年公司成功完成现金收购德国采埃孚集团旗下BOGE橡胶与塑料资产，2014年BOGE在大众、宝马、克莱斯勒、通用、福特、奔驰、奥迪、保时捷等关键客户新增开发项目均超过往年同期水平，中国市场是其主要开发市场，公司将用五年时间从其产品目前占中国市场的5%提高到20%的市场占有率。但目前德国工人人数与工资都较高，成本支出比较大，公司近两年主要是开源节流，更好的产生并购后的协同效应，我们预计近两年这块业务基本维持盈亏平衡，2017年这块业务将贡献公司重要利润。

　　四、公司新兴产业开拓顺利

　　公司在新兴产业市场开拓顺利，在环保产业方面今年收入和利润都有所增长，环保产业今年将完成利润800万左右。军工项目储备很多，但大规模列装还没开始，主要是小批量供货，另外军工研发费用较高，2015年将完成3亿的销售收入，2000万左右的利润。

　　五、公司发展战略

　　公司战略主要是以高分子复合材料研究及工程化应用为核心，产品主要面向轨道交通、汽车、风力发电、特种装备和海外市场。公司致力于做深轨道交通市场、做大汽车市场、做强风电市场、做精特种装备市场，发挥自主创新优势，充分把握市场机遇。

　　六、盈利预测与估值

　　公司一季度汇兑收益有1.42亿元，我们假设2015、2016年年产生的汇兑收益分别为1.42亿，0元，不考虑增发摊薄股本，预计公司2015年、2016年EPS分别为0.49元，0.39元，对应的PE分别为73.53倍，92.38倍，我们认为公司目前估值远超过同行业公司估值水平，给予中性评级。

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