五日五发声，并购重组新生

    密集发声。

　　过去5天，证监会主席刘士余及两位副主席和一位主席助理分别出席5个半公开或公开场合，进行了主旨演讲。

　　证监会高层们的演讲有对证监会一段时间工作的总结回顾，也有对具体某一行业的分析和展望，密集发声背后蕴藏信息量之大值得市场细细品味。

　　五日五发声

　　此次证监会高层集体亮相密集发声，向市场传达的信息量之大和信息覆盖之广无疑勾勒出了一幅监管新图。

　　最先亮相的是，证监会副主席姜洋在6月16日证监会举行系统行政处罚工作会议暨依法行政(处罚)培训班上讲话。

　　姜洋指出，2017年1至5月已作出罚没款61.44亿元，市场禁入29人，全年将创历史新高。

　　6月18日，证监会主席刘士余，副主席方星海以及主席助理宣昌能分别在三个不同的场合发声。

　　方星海讲话的重点在推动大宗商品期货市场成为财富管理配置资产。

　　他认为，经过二十多年的发展，大宗商品期货市场已经具备为财富管理配置资产的基本条件。

　　宣昌能的发言则由创投行业的发展延伸至对近期新股发行问题的表态。

　　他指出，证监会将坚持问题导向，完善IPO现场检查等工作机制，严厉打击欺诈发行、包装上市、虚假披露等违法违规行为，加大处罚力度，推动发行人和中介机构归位尽责。

　　证监会主席刘士余在中国证券业协会第六次会员大会上就并购重组表达了鲜明观点。

　　他讲道，证券公司不能只盯着承销保荐，更要在并购重组、盘活存量上做文章，为国企国资改革、化解过剩产能、“僵尸企业”的市场出清、创新催化等方面提供更加专业化的服务，加快对产业转型升级的支持力度。

　　6月20日陆家嘴论坛，姜洋再次露面。

　　在一行三会齐聚的背景下，姜洋复盘了2015年以来证监会的工作，再次重申紧紧依托人民银行牵头的金融监管协调工作机制，把握好节奏和力度，避免政策“碰头”叠加，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。

　　并购重组新生

　　四位证监会高层，五天内的五次亮相的发言中，对市场近期论战的两项焦点均有涉及。尤其是并购重组，刘士余的表态市场在一定程度上将解读为并购重组再回监管层视野。

　　2016年9月，证监会修订《上市公司重大资产重组管理办法》，这项政策旨在治理并购重组中的乱象，抑制各种形式的盲目跨界重组，引导上市公司专注主业。

　　并购重组新规的影响十分明显。根据21世纪经济报道记者的不完全统计，截至2017年6月6日，年内已经有超过100家的上市公司发布公告透露终止此前筹划的并购重组事项。

　　相比2016年以及2015年，并购井喷式的增长，2017年的并购重组市场活跃度下降得非常明显。

　　另一方面，根据记者统计，今年以来并购重组委只审核了57家公司的并购重组申请。并购重组委召开会议的次数也较同期下滑不少，2016年6月初已经召开43次并购重组的审核会议，但2017年至今仅有29次会议。

　　对比IPO发行常态化，一些市场声音开始质疑证监会放IPO压并购重组。

　　但证监会真实的监管意图并非粗放的二选一，并购重组市场的乱象需要肃清。商誉快速增长、忽悠式并购、跨界并购进行概念炒作、炒壳卖壳等乱象也在2015年牛市期间，随着A股外延式并购规模一同达到了顶点，并且长期影响着后市。

　　对此，一位中金投行部人士分析认为：“前期的低迷是对并购重组乱象的修正，在‘治乱用重典’的阶段过后，真正有利于产业发展的并购重组将成为市场主流。当吹估值、谋套利的资本玩家被清退后，并购重组会逐渐回归常态，市场也会更加理性。”

　　就在刘士余表态前后，一些标杆性的并购重组案例开始冒头。

　　6月15日，沙钢股份(002075.SZ)公布了作价高达258亿元的并购方案。据重组预案，沙钢股份拟以258亿元收购苏州卿峰、德利迅达全部股权，收购的核心标的资产是苏州卿峰旗下的全球知名数据中心运营商GS公司。在本次并购中，大量资本方参与其中，并嵌入复杂的过桥收购设计，未来能否顺利过会已引起市场高度关注。

　　另一方面，近期数例央企整合的案例也具有很强的代表性。

　　6月5日，中国神华(601088.SH)和国电电力(600795.SH)双双宣布停牌筹划重大事项后，日前，双方再次同时公告称，正在筹划重大资产重组，将继续停牌至7月4日。

　　需要一提的是，中国神华首次在公告中提到，此次资产重组属于重大无先例事项。业内认为，这基本意味着神华和国电合并一事为大概率事件，7月初有望迎来“中国神电”。

　　国泰君安首席经济学家林采宜在6月20日接受21世纪经济报道采访时表示，“并购重组是供给侧结构性改革中很重要的一部分，对市场资源的重新配置和组合无疑将提高市场效率，推动改革向前发展，从而带来更多、更优质、更丰富的资源，同时，也让劣质资源被淘汰掉，以此达到一个政府和市场都愿意看到的良性循环，让市场中的每一环节参与者都受益。资产重组、盘活存量和改革的关系是相辅相成的，整个资产盘子都能得到优化。”

　　按图索骥

　　6月承上启下，这个时点也赋予了此次证监会高层密集发声更多的想象空间。下半年的政策趋向可以在其中寻找蛛丝马迹。

　　首先是市场高度关注的IPO发审问题。宣昌能在讲话中并没有避讳相关问题。

　　他指出，新股发行常态化以来，企业上市周期已经大幅缩短、上市预期比较明确，证监会将按照相关法律法规，进一步优化审核工作，提高审核效率，积极支持科技实力突出、创新能力强、业绩增长快的符合条件的企业发行上市。

　　同时，IPO发审监管将更严格。

　　“IPO发审节奏大变的可能性正在减少，尽管舆论就相关问题讨论的非常热闹，证监会近期动态性地调整发审节奏潜台词就是不会将IPO停摆。在这个基础上，证监会毫无疑问将会在下半年更关注拟IPO公司的质量。”中信证券一位投行部人士说。

　　上述人士的表述，如果按照宣昌能讲话中的观点便是严把上市公司入口关。可以预见下半年IPO发审通过率仍将持续走低。

　　除了IPO和并购重组这两项近期市场高度关注的话题外，证监会的另一条主线则是监管稽查，证监会今年以来的高压姿态势必也将延续至下半年。

　　姜洋在培训会和陆家嘴论坛两个场合的发言均涉及证监会进一步的监管态势。

　　他指出，实践证明，依法全面从严监管规范了市场秩序、净化了市场生态环境，有利于资本市场长期健康稳定发展。证监会将继续保持监管定力，改进监管方式，继续把依法全面从严监管推向深入。

　　事实上，记者也从接近证监会稽查的人士处了解到，下半年还将将集中开展打击IPO欺诈发行、虚假信息披露、中介机构违法、操纵市场等专项执法行动，并且适时公布一批重点案件的情况。

　　抛开具体的政策和监管动向而言，从各位证监会高层的发声来看，下半年防控金融风险仍是证监会工作的重中之重。

　　刘士余在证券业协会会员大会上提示各类证券经营机构必须把防控金融风险放到更重要位置，共同创造良好的市场秩序、稳定的市场环境。

　　姜洋也在陆家嘴论坛上不断重申把握好节奏和力度，避免政策“碰头”叠加，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。

　　“对于证监会来讲，最终的使命就是要守住不发生系统性金融风险，无论是从严监管还是延续去杠杆的态度，在最终的层面上都是服务于这一目标的。因此要理解证监会的监管动向，首先要明白这一项证监会的底线。”北京地区一家大型券商首席经济学家6月20日接受记者采访时表示。

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