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    天广消防：并购中茂园林与生物，迈向绿色健康新产业

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：张琨，吕娟 日期：2015-04-20

　　投资要点：

　　拟并购切入绿色产业，首次覆盖给予增持评级。公司公告拟以25亿元收购中茂园林和中茂生物100%股权，嫁接园林生态工程与食用菌产销新业务，打开成长空间。考虑到消防设备主业收益于天津和南安三期基地投产，原有业务有望稳步增长，预计（不考虑收购情况下）公司2015/16年EPS0.33、0.41元（倘若考虑预测值为0.53/0.71元）。另参考同行PE和PS估值和公司并购预期，给予公司一定估值溢价，目标价21元，增持评级。

　　共享客户资源发力生态治理，立足成本优势推动食菌产业化。并购中茂园林14年营收4亿，净利润0.51亿，盈利好于同类公司（4年业绩承诺为1.27/1.77/1.97/2.18亿）。园林纳入上市平台后有望在客户（开发商、基建投资商）和渠道（全国400个经销商）资源上实现共享，推动园林和消防共同发展;收购中茂生物14年营收1.21亿，净利润0.4亿，工厂化生产下造就其成本优势（4年业绩承诺为1.0/1.47/1.78/2.0亿）。未来，生物以提升工厂化为核心，推进食用菌走向全国，公司有望实现超额收益。

　　三大产业基地布局以展开，借助渠道优势走向全国。公司计划全国建立3大消防产业基地和7大营销中心，14年天津产能基本建成，其余基地建设推进之中，我们预计南安三期有望在15年底建成，3大基地构想将有望在16年完成，届时公司产能释放将助力主业增长。此外，公司计划在沈阳、北京、上海等7大城市建立营销中心，一方面对现有400多个经销商进行管控，另一方面加速3大基地产品销售。在“三位一体”营销网络布局支持下，公司有望打破消防区域性限制特征，迈向全国化经营。

　　风险提示：并购后项目难以整合、消防业务难以突破区域限制。

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