天然气调价重要上市公司一览

       今年7月，由“三大油”、多家城燃公司等共同出资组建的上海石油天然气交易中心正式试运行。目前，中心投入试运行的主要有管道天然气（PNG）和液化天然气（LNG）两个现货交易品种，未来还将推出LNG接收站接转能力品种的交易。

　　该交易中心成立的目的在于，一方面实现价格发现功能，通过市场供需关系确定国内天然气价格，另一方面帮助中国增强在全球天然气市场中的话语权，希冀在未来建成与美国Henry Hub天然气交易中心、英国天然气国家平衡点（NBP）并驾齐驱、具有国际影响力的亚洲地区天然气和石油交易中心。

　“天然气市场化，一看决心，二看方式。需要上中下游统筹协调，以及改变行业参与者的思考方式、行为习惯等。天然气价格市场化非一蹴而就，需要耐心和时间。”陈芸颖称。

　　深圳燃气：燃气业务稳定增长，有望迎来中长期业绩拐点

　　事件：

　　公司发布2014年年报，2014年公司实现营业收入95.31亿元，较上年同期增11.15%；实现净利润7.21亿元，较上年同期增2.00%；扣非净利润7.09亿元，同比增长17.04%；2014年基本每股收益0.36元。公司2014年年度利润分配预案为每10股派1.43元（含税）。

　　点评：

　　14年国内天然气增速放缓，公司维持稳定增长

　　2014年9月，发改委第二次上调非居民存量气门站价格（上调0.4元），而燃料油和液化石油气（LPG）的价格跟随原油大幅下挫，天然气的经济替代性迅速下降，国内天然气市场发展速度明显放缓。在此不利背景下，公司大力发展工商业用户及天然气汽车加气业务，增加向深圳钰湖电力、深圳大唐宝昌燃气发电等供应天然气。公司2014年管道燃气用户净增加 27.36万户，其中用气量较大的工商用户增长速度较快。公司全年天然气销售量15.22 亿立方米，同比增长10.13%，维持稳定增长。

　　异地项目继续快速推进，成重要业绩增长点

　　公司继续大力推进异地燃气投资项目的建设和发展，2014年异地公司销售气量3.96亿立方米，同比增长28.57%；销售收入17.72 亿元，同比增长38.33%；实现净利润9667万元。2014年公司新增7个燃气投资项目，其中5个异地项目，分布在江西、湖南、安徽等地。此外，公司在宜春首次开展 LNG 船加气业务，成功进入船舶“油改气”新领域。

　　受天然气价格上调影响，各项业务毛利率略微下滑

　　公司2014年销售毛利率和净利率分别为19.28%、7.68%，分别比去年同期下降0.78、0.79个百分点。其中管道燃气业务方面，由于毛利率较低的电厂用气增加，管道燃气毛利率同比下降2.35个百分点；天然气批发业务方面，由于上游天然气涨价、采购成本增加使得营业利润率下降8.76个百分点；受终端售价下降影响，瓶装石油气业务毛利率18.81%，同比下降0.33个百分点。

　　新一轮天然气价格调整影响有限，未来仍存在下调空间

　　2015年2月，发改委发布《国家发展改革委关于理顺非居民用天然气价格的通知》，4月1日起，各省增量气最高门站价格每立方米下降0.44元，存量气最高门站价格每立方米上调0.04 元，居民用气门站价格暂不作调整。广东非居民用气统一调整为每立方米2.88元。由于两广地区作为气价改革试点，在上一轮气价调整时已经实现并轨，此次价格调整对公司业绩影响不大。但由于国际原油价格持续维持低位，按照天然气调价机制，非居民门站价格仍有进一步下调空间，公司盈利能力有望随气价调整而持续改善。

　　公司西二线气源持续放量，转债项目将进一步增强供应保障

　　公司运营管线超过7500公里，拥有5万吨海港码头、库容16万方的液化石油气低温常压，年周转能力100万吨以上。目前公司主力气源为中石油西二线和广东大鹏，与其均签订了照付不议的天然气采购合同，其中与中石油签订的采购合同规定，正式供气（2012年5月）后至达产期（2016年）各年公司向中石油采购的天然气照付不议气量分别为7.5亿、9.3亿、18.9亿、22亿、36亿立方米，达产期后照付不议气量为每年36亿立方米；与广东大鹏签订的采购合同规定每年的照付不议气量为27.1万吨；其余通过采购槽车LNG现货气补充。

　　2013年年底债券募集资金16亿元用于建设深圳市天然气储备与调峰库工程及天然气高压管道支线项目，投产后将新增10亿立方米/年的气化能力、8亿立方米的储备能力和6000米管道，预计将于2017年建成，进一步增强了公司气源供应保障。我们认为，随着天然气门站价调整和供应量的释放，公司有望在2015年迎来售气量和毛利率的双升。

　　盈利预测与推荐评级

　　我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.47、0.57、0.66元，对应PE分别为23、19、16倍，给予公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　天然气价格改革低于预期；气源供应持续紧张；宏观经济低迷致需求下滑。

　　长春燃气：燃气业务增长三成焦炭业务依旧低迷

　　动态事项

　　公司发布2013年年度业绩报告。2013年，公司实现营业收入17.49亿元，较上年同期增长1.30%；归属于母公司所有者的净利润3819.81万元，较上年同期增长268.55%；扣非后归属于上市公司股东的净利润为-2759.77万元，较上年同期减亏；基本每股收益为0.07元。分配预案为按本年度母公司净利润的10%提取法定盈余公积后，向全体股东每10股派发现金股利0.3元（含税）。

　　主要观点

　　燃气业务增长三成，焦炭业务依旧低迷

　　2013年，公司实现营业收入17.49亿元，同比增长1.30%；归属上市公司股东净利润为3819.81万元，同比增长268.55%。

　　营业收入微增，要是源于燃气业务收入有较大幅度提高，燃气业务收入6.69亿元，同比增长32.29%；焦化产品的由于受钢铁行业市场低迷的持续影响，焦炭收入5.70亿元，同比下降20.24%；化工产品收入1.88亿元，同比下降0.48%；另燃气安装收入2.79亿元，同比下降4.42%。

　　公司综合毛利率为18.71%，较上年同期增加了5.72个百分点。主要是由于2013年4月上调了燃气价格，燃气业务毛利率较上年同期增加了18.27个百分点，达到18.24%；另外，焦炭业务毛利率为-3.61%，继续亏损，不过亏损幅度略有缩窄。

期间费用率上升

　　2013年实际发生期间费用35，540.13万元，同比增长23.5%；期间费用率达到20.32%，较上年同期上升了3.66个百分点。其中：销售费用为21，743.41万元，同比增长25.64%；管理费用为11，805.95万元，同比增长20.59%，销售费用和管理费用增加是由于投资延边区域公司费用增加；财务费用1，990.77万元，同比增长18.44%，是由于贷款利息增加所致。

　　非经常性损益促业绩转正

　　2013年，非经常性损益为6579.58万元，其中主要是政府补助6247.94万元，这部分收益使得公司利润由负转正。

　　扣非后归属于上市公司股东的净利润为-2759.77万元，较上年同期减亏5307.44万元。

　　燃气业务有望持续增长

　　自2011年开始，吉林省全力推进“气化吉林”建设，全面提高吉林省天然气的使用比例。根据吉林省的规划，到2015年，吉林省城市天然气输气管道覆盖率将达到98%，气化率达到60%；实现县县通天然气，县级以上城市天然气管网及站址覆盖率达100%，地级城市际管网与天然气主干网实现贯通。

　　目前，公司已经完成天然气外环高压管网一期工程，正在进行二期工程建设，具有30亿立方米的供气能力，将受益于“气化吉林”建设。2014年，公司将充分利用政府鼓励使用天然气清洁能源的相关政策，顺应城市能源结构调整布局而继续加快公司产品结构调整步伐，计划天然气置换煤气用户10-15万户，积极推进天然气分布式能源项目和“煤改气”项目，加大车用燃气市场开发力度，提升天然气的售气量，增加燃气主业盈利水平。

　　投资建议：

　　未来六个月内，给予“中性”评级。

　　我们预测2014-2015年公司营业收入增长分别为5.98%和8.08%，归于母公司的净利润将实现年递增-7.43%和19.27%，相应的稀释后每股收益为0.07元和0.08元，对应的动态市盈率为109.19倍和91.55倍，公司估值较高。我们认为，公司燃气业务增长较快，焦炭业务低迷拖累业绩，给予公司“中性”评级。

　　重庆燃气：收到居民气结构差清退款，有助净利率回升

　　事件：公司公告称，公司收到中石油西南油气田分公司清退的2013年1月至2014年11月居民气结构价差清退款16，250万元，本次清退无现金流入，作为增加预付天然气款用于未来期间抵扣。该款项会增加公司2014年度税前利润14，381万元。

　　居民气结构差清退款冲减成本，增加净利率约1.97%。该项清退款冲减营业成本和税金约1.63亿，预计2014年公司营收约60.26亿，则公司毛利率提高约2.7%；增厚公司税前利润1.44亿，按实际所得税率17%计算，税后净利润约1.19亿，公司净利率提高约1.97%。

　　影响居民气结构差清退款的主要因素：1）居民气销售量占公司燃气总销售量的比例发生较大变化；2）非居民气购进价逐年上调，居民气购进价不变，导致居民气与非居民气价差扩大。

　　居民气结构差清退款对2015年利润的影响：居民气购销结构价差是导致公司2012年和2013年天然气销售毛利率下降的主要因素之一。按规定居民气的分配比例应按照上一年各类别气的销售结构进行核定，但多数情况下核查未能及时完成，因此参照的可能是几年前的销售结构。如2011-2013年中石油西南油气田分公司对公司居民气的分配比例均按照2010年度公司的类别气销售结构进行核定；2014年参照2012年居民用气实际销售结构进行预算，年终前按2013年实际销售结构进行结算。因此，我们认为2015年的居民气结构差按2013年销售结构核定的可能性较大。2013年居民气销气量占比31%，预计2014年该占比为39%。若2015年保持2014年的销售结构，则居民气购销结构差约占8%。我们预计2015年全年燃气销售量约25亿m3，则受居民气结构差影响的约20，000万m3。非居民气不含税购进价为2.05元/m3（2.32/1.13），居民气不含税购进价为1.13元/m3（1.28/1.13）。因此，结构差影响单位毛利约-0.92元，影响毛利总额约-1.84亿。预计2015年营收约66.45亿，居民气结构差导致毛利率下调2.77%。

　　业绩预测与估值：我们预测公司2014、2015年和2016年EPS 分别为0.24元、0.25元和0.28元。维持“增持”评级。

　　风险提示：2015年是否能收到结构差清退款具有不确定性。

　　陕天然气：销气量增长促业绩上升

　　主要观点

　　公司具区位竞争优势。

　　公司是陕西省唯一的天然气长输管道运营商，主营业务为天然气长输管道的建设与运营。截至2014底公司拥有天然气长输干线11条，已建成里程接近3000公里，年设计输气规模达到130亿立方米（目前输气能力为70亿立方米），形成了纵贯陕西南北，延伸关中东西两翼，覆盖全省11个市（区）的输气干线网络。源于天然气输气管道行业的自然垄断特性，以及公司在陕西省天然气长输供应领域居于区域垄断地位，将受益于需求巨大且快速发展的陕西天然气消费量增长。

　　销气量增长促业绩上升。

　　2014年，公司实现营业收入53.22亿元，同比增长31.16%；实现归属于上市公司股东的净利润5.1亿元，同比增长51.7%。2015一季度公司实现营业收入21.08亿元，同比增长28.50%；实现归属于上市公司股东的净利润3.04亿元，同比增长19.94%。业绩增长主要是销气量的增长。

　　2014年，长输管道业务销售气量38.94亿方，同比增长32.83%；实现营业收入48.19亿元，同比增长26.75%；营业成本39.06亿元，同比增长26.43%；毛利率18.95%，较上年同期上升0.21个百分点。

　　城市燃气业务销售气量1.95亿方，同比增长107.56%；实现营业收入4.91亿元，同比增长97.09%；营业成本4.43亿元，同比增长78.38%；毛利率9.78%，较上年同期下降9.47个百分点。

　　推进“气化陕西”，销气量快速增长。

　　天然气作为一种清洁、高效能源，天然气的利用得到国家层面的大力支持。陕西省政府近年来大力提倡天然气等洁净能源的使用，支持各地政府新建、扩建城市天然气输配管道，提高覆盖率和气化率。陕西省2013年的政府工作报告中明确讲到，要积极推进“气化陕西”二期和“煤改气”、“煤改电”工程，并出台“治污降霾·保卫蓝天”行动计划。

　随着各地改造项目的实施，为公司带来新的增长空间。随着气化率的提高，输气量的增加，管道利用率和公司利润率将得以提升。由于成本相对固化，随着销气量的增长，业绩增长进入加速阶段。

　　风险提示

　　客户开发进展低于预期，销气量低于预期等。

　　投资建议：

　　未来六个月内，维持“谨慎增持”评级。

　　我们预测2015-2016年公司营业收入增长分别为25.21%和16.07%，归于母公司的净利润将实现年递增29.87%和42.08%，相应的稀释后每股收益为0.60元和0.85元，对应的动态市盈率为28.60倍和20.13倍，公司估值低于行业平均。我们认为，陕西省气化率的提高有利于公司输气量的增长，产能利用率的提高有利于公司业绩的提升，维持公司“谨慎增持”评级。

　　国新能源：季报增长超预期，上调目标价和盈利预测

　　投资要点：

　　公司一季度扣非后净利润同比增长72%，大幅超出市场预期。公司15年一季度EPS为0.32元/股，同比增长39.13%，超出申万预期。根据公告，公司15年一季度实现营业收入22.98亿元，同比增长42.91%；营业成本18.29亿元，同比增长48.54%；归母净利润1.89亿元，同比增长39%；扣非净利润1.87亿，同比增长72.44%，由于去年同期有3600多万元的一次性收益并在14年四季度会计政策变更后抹去，所以拉低了一季度的业绩增速，但从全年角度来看超预期幅度较大，我们认为超预期的原因在于销气量增长和单方盈利的提升。

　　公司费用率持续下降，利润率进入上升周期。公司15年一季度销售费用率4.52%，较去年同期的5.82%下降1.3个百分点；管理费用率1.70%，较去年同期的2.20%下降0.5个百分点；财务费用率3.13%，较去年同期的3.73%下降了0.6个百分点。受益于销气量的增长和费用率的下降，公司的净利润率水平达到9.21%，并有望回升到10%以上。

　　公司进入业绩增长快车道，受益“气化山西”、气价下调及煤层气入网放量。我们估算“气化山西”规划每年可释放800亿方天然气需求，公司占据气化山西主导地位，有望成为省内管网资源的整合者。公司2015年销气量有望迎来爆发式增长：嘉节电厂、华能东山电厂年需求量约10亿方；自建煤层气发电项目年需求量约5-10亿方；车用LNG加气站也在加速推进。未来随着低成本的煤层气入网量不断增加，公司的购气成本将不断下降，对冲电厂用户售价较低的影响，实现综合毛利率的稳定。

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