特高压电概念股一览

       大连电瓷：悬瓷绝缘子龙头 特高压弹性最大标的

　　大连电瓷 002606

　　研究机构：国金证券 分析师：张帅，苏广宁 撰写日期：2015-07-22

　　投资建议

　　我们在6月底的行业报告中，详细分析和横向比较了特高压对主要设备制造商的弹性影响，综合交直流线路，大连电瓷是弹性最大标的。2015年特高压已正式爆发，虽然由于国网换届影响了上半年施工进度，致使公司半年报低于预期，但全年公司业绩大幅增长确定，建议买入

　　投资逻辑

　　收购福建工厂扩产能，为特高压做好准备：2014年3月，公司收购福建新百纳61%股权。公司原有产能4.6万吨，福建工厂远期产能2.4万吨（2014年3500吨，2015年6000吨左右，逐步扩张）。福建公司区位特点带来原料和人力成本优势，有利于公司在中低端市场扩大份额，并提升毛利率;

　　特高压收入占比大幅提高带来量利齐升：根据测算，公司2014年特高压收入占比约占悬瓷产品的21%，而2015年将超过40%，毛利率显著提升。而且我们预期占比提高在最近3年可持续，2016年将超过50%，2017年有望超过80%，3年内持续增长确定。

　　印度反倾销尘埃落定，出口景气度逐渐恢复，一带一路可期：公司近两年收入少量负增长，主要原因之一来自印度对悬瓷绝缘子实行反倾销。14年开始，公司加大印度市场复合绝缘子和厄瓜多尔、苏丹等市场的销售力度，出口底部已过。未来随着特高压“走出去”，高端产品出口增长可期。

　　直流特高压市场份额将提升：详细分析最近两年特高压中标情况，“三交一直”中，交流绝缘子市场大连电瓷市占率接近50%;直流方面在“宁东-绍兴”线中市占率36.4%。我们判断未来在直流主导的特高压建设中，大连电瓷仍将稳定占据40%以上市场份额，交流方面随着NGK的重新加入市占率将有所下降。

　　估值

　　参考近三年年终最低估值水平（66x2012），我们给予公司未来6个月20.00元目标价位，2015-2017年EPS为0.34，0.50，0.71，对应PE58x，40x，28x。

　　风险

　　“治霾”通道外，特高压线路通过审批数量低于预期

　　已开工线路建设进度延迟造成的收入确认低于预期

　　市场竞争格局发生较大变化

       平高电气：特高压再获大订单 天津产业园即将步入收获期

　　平高电气 600312

　　研究机构：群益证券（香港） 分析师：赖燊生 撰写日期：2015-06-10

　　结论与建议：公司今日发布公告，公司在“蒙西-天津南1000kV 特高压交流工程设备招标采购—特高压GIS”活动中，中标蒙西变电站、晋西变电站1100kVGIS 共17 个间隔，中标金额15.72 亿元。同时，公司控股子公司平芝公司（公司持有平芝公司75%的股权），在蒙西-天津南1000kV 特高压交流工程设备招标采购中中标550KvGIS 和110kV 专用开关，中标金额为0.65 亿元。两项合计中标16.37 亿元，占公司14 年营收35.5%。

　　展望未来，公司是特高压交流建设的主要受益者之一，随着特高压建设进入常态化，特高压将直接推动公司业绩爆发式成长。中长期看，随着天津智慧开关产业园的投入，也将充分分享配网建设的利好。我们预计公司2015-2016 年营收72.81、109.46 亿元，YOY+65.2%、50.3%，净利润10.99、15.14 亿元， YOY+59.1%、37.7%，EPS0.96、1.33 元，当前股价对应15-16 年动态PE28X、20X，考虑公司中长期高成长确定性高，估值有提升空间，维持“买入”建议，目标价33.0 元（2016 年动态PE25X） 国网推进混改，旗下企业也将受益：随着近期电力系统改革力度的加大，行业整合有加速趋势。根据公开资料消息，国网公司近期在内部开始推动混合所有制方案，引入战略投资者。目前已知，腾讯确定牵手国家电网，重点在电力大数据业务方面进行合作。平高作为主要的硬件设备提供商，尽管不会直接受益于此次数据方面的合作，但我们认为随着混改启动，国网后续会有其他重磅战投进场，公司将分享大股东的改革红利。

　　特高压建设为国策，建设步伐明显加快：特高压作为解决我国能源逆向分布的能源传输路径已经得到明确认可，2015 年国网已开工的4 条国内特高压线路投资规模近900 亿元;海外项目方面巴西美丽山投资规模约为18 亿美元，两项合计总投资已经近千亿元。考量今年国网预计的开工幷建设“六交四直”宏伟计划，预计特高压投资将超2000 亿元规模，行业景气度进入新高点。

　　特高压交流进入建设高峰期，中期业绩有支撑：公司14 年底，特高压GIS 间隔在手订单20 个，均将在15 年确认收入。公司预计15H1 将核准3 条交流线路（蒙西-天津南已经落地，榆横-潍坊、蒙西-长沙也有望陆续落地），这三条线路共招标约110 个GIS 间隔，按公司市占率40%估计，公司预计获取40-45 个间隔。综合看，我们预计15 年公司特高压GIS订单总额将超60 个（金额50-60 亿元），且都将于15-16 年确认收入。高毛利率的特高压产品对中期业绩有强烈支撑 非公开增发打造智慧开关航母，进入中低压开关领域：天津专案14 年10 月底进入投产期。收入方面，15 年将进入产能爬坡期，收入将达到10 亿左右，利润贡献达1 亿，2016 年一期将完全达产，预计收入超30亿元，利润贡献也将达到2-3 亿元，国内开关的旗舰航母将正式扬帆起航。

　　盈利预测：我们预计公司2015-2016 年净利润10.99、15.14 亿元，YOY+59.1%、37.7%，EPS0.96、1.33 元，当前股价对应15-16 年动态PE28X、20X，考虑公司中长期高成长确定性高，估值有提升空间，维持“买入”建议，目标价33.0 元（2016 年动态PE25X）

   　许继电气：能源互联网航母扬帆

　　许继电气 000400

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：洪荣华，谷琦彬，刘骁 撰写日期：2015-05-06

　　投资要点：

　　首次覆盖，增持评级。我们预计公司2015-2017年EPS为1.30/1.62/1.95元，公司具备产业链集成优势，新业务蓄势待发，我们给予公司电力自动化行业平均的2015年30倍PE，得出39元目标价，首次覆盖给予增持评级。

　　系统集成能力强的能源互联网龙头。公司产业链覆盖一次和二次，其技术与产业化能力强于电网外相关企业，具备提供整体解决方案的能力，2014年资产注入后上市公司的盈利能力进一步增强。雾霾治理背景下特高压建设提速，2015年直流建设速度有望超市场预期，将拉动公司高毛利的换流阀/控制保护产品线大幅增长。公司配网一二次竞争优势明显，过往业绩丰富，2015年国家电网计划完成30个重点城市市区和30个非重点城市核心区的配电网改造，公司是配网建设提速的最受益标的之一，同时新电改后配网增量投资主体有望涌现，中长期来看能源互联网的建设也将对配网提出全新的需求，特别是大数据的应用一定程度上依赖电网所掌握的海量数据，公司作为网内产业化和科研平台将具备重要优势。

　　充换电设施高技术巨头。在电网主导时期，公司一直是充换电基础设施的主要设备供应商和总包商，特别在高金额、高壁垒、高附加值的换电站方面优势明显，承担了薛家岛等电网优秀示范工程建设，在2014年的电网充换电设备集采中公司中标份额领先。在后续的充换电设施铺量建设阶段，我们认为公司仍将凭借其技术和集成优势以及对电力系统的深刻认识在充换电站和快充桩领域斩获大量份额。

　　风险提示：配网短期投资的不确定性;新电改后续推进的不确定性。

　　中国西电：交流大单是订单爆发的开端

　　中国西电 601179

　　研究机构：中信建投证券 分析师：徐伟 撰写日期：2015-06-11

　　事件

　　公司在蒙西-天津南特高压工程中标近16亿

　　国家电网网站近日公布了蒙西-天津南1000 千伏特高压交流工程设备招标结果。按公司中标数量，估算共计近16 亿元，超预期。

　　简评

　　全产业链优势凸显

　　蒙西-天津南特高压工程中，公司中得特高压变压器7台，特高压电抗器11台，特高压组合电器12台，特高压避雷器19台，特高压电压互感器19台，实现对特高压设备类型的全覆盖。另外，还中得500kV组合电器16台，110kV断路器12台，110kV隔离开关13台，110kV电容器4组。公司全产业链的优势凸显。近期或将进行1~2条特高压直流线路的招标，或许还有多条特高压直流的核准和招标，公司将不断有大单入手，确保业的高速增长。

　　“一带一路”战略带来新的发展机遇

　　公司不仅具备完整的一、二次电气设备制造和项目总包能力，还积累了丰富的海外项目经验。随着“一带一路”战略的不断推进，将乘政策支持的东风扬帆出海，迎来海外业务的高速发展。

　　“智能制造”进一步提升竞争力

　　公司和集团有两个项目入选工信部2015年智能制造专项项目。电力设备位列《中国制造2025》十大重点领域，或将得到体制机制改革、金融扶持政策、财税政策支持、对外开放等方面的支撑和保障措施。智能制造专项将推动公司加大在研发方面的投入，提升技术水平，提高生产效率和降低生产成本，增强核心竞争力。

　　或将享受国企改革红利

　　我们认为公司或将被纳入国企改革的范畴，管理体系和激励机制将得到优化，各项费用还有很大的下降空间。 盈利预测 预计公司2015、16、17 年EPS 分别为0.27、0.45、0.60 元，PE 分别为51、31、23 倍，给予“买入”评级，目标价25 元。

     特变电工：加大投资力度 新能源产业发展提速

　　特变电工 600089

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：曾朵红，沈成 撰写日期：2015-07-14

　　投资要点

　　投资建设特变电工能源电力设备产业园项目，打造张家口风光发电设备制造中心。特变电工控股公司特变电工新疆新能源股份有限公司为紧抓市场机遇，提升新能源公司核心竞争力，拟在河北省张家口市设立子公司，以该子公司为主体投资建设特变电工能源电力设备产业园项目进行逆变器的研制及销售，并获取风、光资源，进行开发建设，该电力设备产业园总投资20，010万元。该项目建成后年产1500MW 太阳能光伏逆变器产品，达产后年营业收入37，500万元，利润总额2，214万元，总投资收益率13.20%，项目全部投资回收期6.3年（所得税后），项目预期财务效益较好。新能源公司投资建设电力设备产业园项目，能获得大量的风、光资源配置，有利于新能源公司长期、健康可持续发展;新能源公司在市场中心建设电力设备产业园，可以提升新能源公司对客户的服务能力，有利于新能源公司树立品牌，增强企业影响力及市场竞争力。

　　关联投资建设优质坑口电站，利用优势发展疆电外送配套电源项目。为充分利用公司自身煤炭资源优势，促进国家大型能源战略的实施，为公司创造新的利润增长点，天池能源（特变电工持有其85.78%的股权，新疆众和持有其14.22%的股权）拟在新疆准东地区五彩湾投资建设新疆准东五彩湾北一电厂2×660MW 坑口电站项目;该项目投资总额52.2亿元，其中20%为资本金，80%为银行贷款。资本金104，544万元由特变电工及公司参股28.14%的新疆众和向天池能源同比例增资扩股，天池能源以该资金向其全资子公司新疆准东特变能源有限责任公司增资扩股解决。该项目是准东煤电基地的主力坑口火电厂之一、准东至华东特高压直流输电工程“疆电外送”配套电源项目，为华东地区远距离输电。按照年均发电6，000小时计算，年均营业收入14.55亿元，年均利润总额5.79亿元，年均净利润4.34亿元，具有较好的经济效益。

　　输变电成套工程业务持续增长，将大幅受益于国家的一带一路战略。特变是国际业务拓展最成功的输变电企业，也是目前规模遥遥领先的企业，得益于公司领先的商业模式、高超的商务能力和强大的执行力。2014年输变电成套工程业务实现营收34.88亿，同比增长19.31%，毛利率增加5.52%至28.09%。截止14年底，正在执行及尚待执行的国际成套合同金额超过33亿美元，同比增长超过10%，国际工程建设周期一般为2-3年，2015年开始进入收入集中确认期，预计将迎来输变电成套工程的大幅增长。国家去年底推出一带一路战略，国家电网响应提出电网的一带一路，而特变电工已经在一带一路沿线国家耕耘了数年，已经参与了当地输变电总包项目，积累了很多的口碑，在国家一带一路大战略下，特变输变电成套工程业务将迎来非常大的发展。

　　新能源业务拟港股上市，解决资金瓶颈后将迎来很大发展空间。公司董事会会议通过了子公司新特能源股份有限公司增资扩股的议案，本次增资价格为6.84元/股，增资完成后，特变电工持股比例为71.65%，仍为新特能源控股股东。14亿元资金中6亿元用于补充项目建设资本金，8亿元由新特能源向其控股子公司新能源公司增资，用于光伏电站、风电场建设及运营，扩大新能源公司系统集成业务规模。为做强做大公司新能源产业，公司控股子公司新特能源拟在香港联交所主板发行上市。分业务来看，多晶硅去年产量1.7万多吨，盈利超过4亿，仅次于保利协鑫，今年预计2万吨，价格今年以来有所下降至17-18美元/公斤，成本也在持续下降，预计整体多晶硅盈利保持平稳;光伏和风电EPC 和BT 预计为1GW 左右，其中BT 比例会提高，盈利水平将持续有大幅度提升，同时开始建设持有部分光伏电站，预计在500MW 左右。随着香港上市解决资金瓶颈问题后，新能源业务未来有较大发展空间。

　　特高压建设进度加速， 2015年核准建设项目数翻番。特高压依旧是投资重点，2015年特高压建设明显提速。特高压工程从2005年示范工程发展至今，取得了长足进步。2013年，特高压直流和交流低于预期，仅批复一条浙北-福州特高压交流。2014年，特高压迎来了新的发展阶段，能源局提出十二条跨区送电通道，国务院认可通过调节能源结构来治理雾霾，特高压治理雾霾逐步被各方接受，同年，“两交一直”获得批复并开工建设。2015年，截止目前特高压上半年就核准“两交三直”，同时国网新疆分公司将开展两条特高压直流±1100kV 线路的建设，是在哈郑线路后第二条和第三条“疆电外送”特高压直流输电通道。特变电工秉承自身在变压器行业的优势，将会在接下来的特高压投资高峰期内获得可观的收入和盈利。

　　盈利预测与估值：我们预计公司2015-2017年的EPS 分别为0.68元、0.91元和1.16元，同比增长33/34/28%，考虑到特变进一步做大做强新能源业务，在海外输变电工程方面积攒的经验和口碑将大幅受益一带一路战略推进，给予2016年24倍PE，目标价22元，维持买入评级。

　　风险因素：电网投资不达预期、光伏项目实施不达预期

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