证券:正本清源，资管业务收入增长有压力
上周两市大盘震荡下跌，股指连续破位下行，跌势难止。尤其是周五，在券商等权重股重挫之下，沪指盘中一度下探至3092 点，创下近三个多月以来的新低， 市场情绪十分不稳。热点方面，雄安新区表现最为突出，虽有其它少数热点的短暂活跃，比如次新股、高送转、国企改革等，但其脉冲式的表现，使得雄安新区热点处于曲高和寡的局面，其中部分资金出现兑现出逃迹象，值得注意的是券商股在周五出现大跌，反映管理层在对市场保持强力监管的同时，监管的对象也愈加具有针对性。
目前智能投顾正处于发展初期，业务发展正面临三个方面的问题:一是缺乏行业标准和监管指引；二是交易成本较高且资产种类有限；三是市场认知程度较弱， 投资者教育任重道远。其中尤以监管指引的缺乏为甚，智能投顾与其他创新一样， 在发展初期，不断尝试与探索是业务发展的主要特征，客观上给了一些投机者打着智能投顾的旗号却行非法荐股和无牌照代销之事的机会。针对当前面临的这些问题， 及早厘清的智能投顾业务标准和规则，促使业务合规发展，才能正有利于证券行业的健康发展与业务创新，这或许就是监管层现场调研的最终目的。
从证券行业来看，资管类业务与债券类业务是行业中最需要关注的两个潜在的风险点，债券的杠杆高，信用风险极大。资管类业务中的资金池业务，“空转吃息”、“以钱炒钱”的伪创新居多，证监会禁止开展资金业务，体现出了正本清源，纠正行业发展的偏差，为实体经济提供有力支持的宗旨，在此情形下，今年券商资管业务收入的增长将面临较大的压力。
互联网传媒:票房触底反弹，电影行业逐步回暖
本周传媒下跌1.67%，在申万28个一级子行业中排名第15，跌幅基本与主要指数持平。本周依然维持近期观点:在“脱虚入实”的大背景下传媒行业短时间难有起色，但经历了长时间的估值修复后，部分细分行业的低估值个股已具备一定的投资潜力。同期沪深300指数下跌1.66%，创业板指下跌1.67%。
细分行业来看，营销传播表现相对较好（-1.43%）、在线教育指数下跌逾3%。
过去的4月国内电影票房强劲增长49%，单月综合票房接近50亿元，力挽一季度票房负增长的颓势。而“五一档”的影市表现同样可圈可点，猫眼数据显示分账票房期间报收7.35亿元，同比增长11.7%。推断2017年将实现550亿至600亿元的综合票房，对应增速20%~30%，相比2016年同期的3.73%可谓是全面回暖。
关注:万达院线(52.03 +0.33%,买入)、中国电影(20.20 +0.55%,买入)、上海电影(28.16 +0.50%,买入)。
电力及新能源:重视分化，聚焦龙头
新能源汽车（爱基,净值,资讯）:强者恒强，聚焦龙头。
2016年，新能源车产量为51.9万辆，同比增长38.5%，产业链各环节盈利都实现了较快增长。受2017年一季度车型目录重审及春节因素影响，新能源车产量仅为4.7万辆，同比基本持平；其中客车产量仅为2233辆，同比下降超7成，由于客车带电量远大于乘用车和专用车，因此导致锂电池及材料等环节需求同比下滑；同时受补贴退坡影响，一季度相关各环节价格出现不同程度下跌，造成整车、锂电池及材料环节整体盈利同比下滑；但上游锂矿龙头一季度仍逆势实现30%+增长。2017年以来工信部已公布四批新能源汽车推广应用推荐车型目录，共1473款；随着推广目录恢复一个月一批目录的正常审批节奏，预计新能源汽车产销将逐步恢复正轨，产业链整体的收入和利润亦将随之逐季回升。受益于积分制长效机制，2017-2020年新能源汽车总产量保守预计为70万辆、103万辆、147万辆和204万辆，CAGR可达40%；我们看好产业长期发展，建议重点配置上游资源及短缺材料如锂（天齐锂业(44.99 +0.00%,买入)等）、钴（洛阳钼业(4.24 -1.17%,买入)等）、铜箔（诺德股份(13.33 +3.01%,买入)）；同时耐心等待中游电池及材料业绩预期差机会。
电力设备:受益特高压建设和配网投资，龙头企业向好。
近两年电网投资增速趋缓，在主干网络基本建成后，电网投资出现分化，主要集中在特高压工程和配电网建设。电气设备行业2016年营收达到2960.79亿元，同比增长16.76%。归母净利润达到194.76亿元，同比增长16.71%。
受益于特高压和配网建设持续放量，2017年1季度电气设备板块整体平稳增长。2017年1季度行业营业收入达到586.56亿元，同比增长13.56%。归母净利润达到了29.10亿元，同比增长13.90%。预计2017年全年电力设备行业将受益于特高压密集建设，配电网投资大量释放，电力设备行业将保持整体增长态势，建议重点关注许继电气(16.86 +1.69%,买入)。
风电光伏:平稳增长和装机下滑，寻找脱颖而出者。
在2015年的装机高峰后，风电行业的装机步入平稳期，风电板块2016年营业收入同比小幅微增0.07%，归母净利润同比增长23.83%。受16年抢装项目延续高基数影响，2017年一季度风电板块营收同比下降8.99%，归母净利润同比下降18.35%。预计未来2-3年风电行业的装机将保持平稳，建议寻找市场份额不断提升的公司和受益于限电改善的公司，如金风科技(14.70 +0.00%,买入)。同时，海上风电在未来2-3年也步入高峰期，我们建议关注相关标的泰胜风能(7.71 +1.18%,买入)。光伏行业2016年新增装机34GW，政策周期的高峰过后，装机将会出现下滑，2016年光伏上市公司实现营业收入1133.86亿元，同比增加19.04%，归母净利润52.2亿元，同比增长13.6%。2017年一季度光伏板块实现营业收入232.04亿元，同比降低11.77%，实现归母净利润11.08亿元，较去年同期下降34.55%。，我们建议关注可以为光伏行业降本增效的公司和通过自身优势穿越周期的优秀公司，如隆基股份(16.44 +1.92%,买入)。
电子:增速创新高，关注景气度向上的龙头
2016年行业收入和净利润增速创近五年新高。2016年申万电子189家公司合计实现收入6311.76亿元，同比增长29.91%；实现归母净利润420.88亿元，同比增长46.72%；行业收入和净利润增速创近五年新高。从189家公司2016年收入和净利润增速中位数来看，2016年收入增速中位数为26.35%，净利润增速中位数为27.59%。
2017Q1持续高增长，增速再创新高。2017年Q1申万电子行业实现收入1721.28亿元，同比增长49.04%，归母净利润109.36亿元，同比增长59.54%；2017年Q1收入增速是自2011年以来的最好水平。从189家公司2017年Q1收入和净利润增速中位数来看，2017年Q1收入增速中位数为31.98%，净利润增速中位数为42.33%。
收入和净利润增速创新高的原因:光学电子、元件和半导体拉动。从收入来看，2011-2015年申万电子的收入增速相对稳定（19%-22%区间内），2016年及2017年Q1收入实现突破增长的原因:1）子行业光学光电子（2016年行业收入占比38.42%）2016年及2017年Q1收入增速分别为33.51%和56.87%，而2015年的增速为23.19%；2）子行业元件（2016年行业收入占比16.89%）2016年及2017年Q1收入增速分别为28.27%和33.45%，而2015年的增速为9.11%；3）子行业半导体（2016年行业收入占比11.4%）2016年及2017年Q1收入增速分别为49.92%和64.87%，而2015年的增速为18.57%。
从归母净利润来看，2011-2015年申万电子的净利润增速波动较大2011-2015年净利润从182.09亿元增长到284.92亿元，对应期间复合增速为12%，2016年及2017年一季度归母净利润实现突破增长的原因:1）子行业光学光电子，LED、液晶面板景气度从2016Q3开始出现向上趋势，产品价格和需求量均有提升；光学光电子2016年及2017年Q1净利润增速（2016年行业净利润占比35.08%）为52.18%和162.07%；2）子行业元件，PCB、覆铜板等产品2016年行业景气度提升，产品价格和需求量均有提升。子行业元件2016年及2017年Q1净利润（2016年行业净利润占比18.4%）增速为44.40%和36.24%。
行业估值进入相对合理区间，整体给予“谨慎推荐”评级。截止到5月2日，申万电子整体估值（历史TTM，剔除负值）为44.72倍，10年中位数为49.8倍；SW电子中位数估值（剔除负值）为54.23倍，10年中位数为59.1倍。我们预判2017年行业的收入增速在30%-35%，同时参考2017年Q1行业189家公司收入增速中位数31.98%，净利润增速中位数为42.33%。我们认为行业的估值进入相对合理区间，但整体仍没有被低估，行业整体给予“谨慎推荐”评级。我们建议关注行业格局稳定、近1-2年景气度向上，公司竞争优势（爱基,净值,资讯）稳定、未来三年PEG相对合理或低估的标的，建议关注三安光电(16.50 -0.78%,买入)、均胜电子(29.89 -0.47%,买入)、欣旺达(11.72 -0.59%,买入)、顺络电子(18.71 -0.37%,买入)、蓝思科技(35.49 +1.69%,买入)、歌尔股份(16.92 +1.56%,买入)、长电科技(16.61 +1.78%,买入)。
风险提示:行业景气度下滑、下游需求不及预期、市场估值中枢下移
煤炭:趋势符合预期，机会在山西国企改革
动力煤淡季特征持续显现，符合之前判断。一方面，由于需求阶段性回落造成的降价预期，博弈话语权传递到下游。另一方面，政策因素引导供给面由紧变松。供需矛盾持续缓解。近期，据新华社和中国煤炭资源网等消息，发改委等政府部门多次强调在保供应的前提下，促使煤炭价格回落至合理区间。我们认为，在无超预期因素的前提下，供给将不断宽松，价格落入500-570元/吨的“合理区间”之内为大概率事件，预计5月份趋势将持续。考虑下游补库正在进行，且对价格起到支撑，建议重点观测下游库存回升进度。焦煤方面，由于钢厂打压焦炭价格情绪高涨，双焦短期难言乐观，中长期仍然看平稳。
未来机会在山西国企改革。从产业结构的角度，煤炭为山西的支柱产业，在18家省属国资控股企业上市公司里之中，煤炭企业有7家，约占39%。山西省国企改革，煤炭为主要受益行业。时间层面，根据《2017年山西省政府工作报告》，本年度山西政府承诺将出台国资改革方案，全面启动省属国有企业改革。据人民网(14.08 +0.07%,买入)消息，2017年2月5日，山西省省委书记骆惠宁深入晋城市县和经济开发区调研，并表示“山西国资国企改革已经到了非改不可、不彻底改不行、不抓紧改不行的历史关口，必须下定决心，敢于担当，不能再错过窗口期，不能把问题留给后人，要通过大刀阔斧的改革赢得蓬勃活力和后发优势，这是决定山西转型前途的关键一招”。按时间进程推算，预计山西国企改革风口渐行渐近。按方式，从核心任务看，建立现代企业制度是此轮改革的愿景。我们认为，改革的途径主要以资产注入、横向和纵向整合、引入市场化的资本、建立资本管理平台、控制人员结构与规模以及员工激励等方式。我们梳理了未来或将受益标的和其对应集团:西山煤电(7.69 +1.59%,买入)（山西焦煤集团）、潞安环能(7.14 +0.71%,买入)（潞安集团）、山西焦化(6.21 +0.65%,买入)（山西焦煤集团）、晋煤集团（*ST煤气(14.50 -2.49%,买入)）、大同煤业(4.90 +0.41%,买入)（同煤集团）、阳泉煤业(6.22 +1.47%,买入)（阳煤集团）、山煤国际(4.04 +0.75%,买入)（山煤进出口集团）。
综合煤炭企业一季度的业绩表现，以及对于未来的量价预判，我们认为行业“寒冬期”已经度过，煤企未来业绩有望持续改善。微观层面，部分企业存在一定的补前期窟窿的情况，业绩表现略低于市场预期，但是业绩增厚趋势非常明确。行业进入阶段性淡季，趋势符合预期。预计板块估值将持续修复。未来机会在国企改革，建议关注山西国改主题标的，如西山煤电、潞安环能。
风险提示:煤价大幅下跌，政策实施不达预期
建筑:建筑板块震荡回调，继续看好园林
核心观点:近期建筑板块持续震荡回调，我们汇总基金1季报数据，截至4月26日建筑行业中基金对基建、专业工程和园林工程三子板块持仓占投资基金市值比分别为0.57%、0.49%和0.16%，持仓环比上升40.55%、27.38%和36.39%；“一带一路”和PPP受资金青睐程度提升，但目前持仓不重。虽然受多重因素扰动，建筑行业呈震荡回调，我们维持近期观点，建议把握回调机会积极参与，继续看好PPP（园林）、一带一路（基建+专业工程），积极关注装配式建筑（杭萧钢构(13.35 -4.23%,买入)+华建集团(25.09 +3.46%,买入)）。
①PPP投资额再创新高:财政部PPP中心发布全国PPP综合信息平台项目库第6期季报，截至2017年3月末，全国入库项目共计12，287个，累计投资额14.6万亿元，较2016年12月分别同比增长9.12%，8.15%，PPP项目个数及投资额再创新高；另外，江西省推介2017年第一批基础设施PPP项目，规模达335亿元。PPP项目在中央及地方层面加速推进，长期可持续性较强，我们坚定推荐省属地方国企安徽水利(7.55 -1.95%,买入)、云投生态(22.95 +0.09%,买入)；小而美园林公司文科园林(22.50 -0.35%,买入)；以及设计向PPP延伸的中设集团(32.49 -1.37%,买入)和中衡设计(18.88 +0.43%,买入)等。
②“一带一路”新签合同额达222.7亿美元:商务部于4月27日公布一季度“一带一路”相关订单数据，我国与“一带一路”沿线61个国家新签对外承包工程项目合同952份，新签合同额222.7亿美元，占同期总额的51.8%；完成营业额143.9亿美元，占同期总额的49.2%，同比增长4.7%，新签合同金额及营业额增幅较大。同时，河北雄安新区举行首次新闻发布会，明确提出了1+N规划体系，计划将30平方公里启动区的控制性详规和城市设计；另外，国开行与河北省签署合作备忘录，将提供1300亿支持雄安新区起步区相关工作。我们认为一带一路+雄安新区将会带来战略升级，大建筑央企将迎来重要战略机遇期，重点关注北方国际(26.10 +1.75%,买入)、中国交建(16.80 -2.67%,买入)、中国中铁(8.88 -1.00%,买入)、中国铁建(12.69 -1.86%,买入)、中国电建(8.41 -2.55%,买入)、葛洲坝(10.81 -1.46%,买入)等。
③地方装配式建筑推广:4月27日，湖南省装配式建筑与绿色建筑产业合作推介会在香港举办，现场签约10个项目，其中签约金额6亿元，战略框架意向合作金额约54亿元，涵盖了装配式建筑、绿色建筑、BIM技术应用等相关领域；宁夏拟于2017年推广装配式建筑，计划占当地同期新建建筑的比例达到5%以上，2025年达到30%以上。装配式建筑推进，产业链从设计端至制造端均将受益，我们建议关注装配式建筑设计龙头华建集团和钢结构龙头杭萧钢构。
银行:板块配置价值凸显，精选基本面优异个股
本月申万二级银行指数下跌3.86%，同期上证综指下跌2.11%，沪深300指数下跌0.47%。本月银行板块跑输市场，整体表现不佳。银行板块涨幅在申万二级板块中排名13/28。
具体个股来看:本月次新股涨幅差异较大，其中江阴银行(15.92 -1.18%,买入)（+26.43%）、无锡银行(23.8 停牌,买入)（+16.27%）表现亮眼；张家港行(16.94 +2.98%,买入)（-35.65%）、贵阳银行(15.21 +2.56%,买入)（-10.18%）、江苏银行(9.17 +1.78%,买入)（-8.30%）跌幅较大；16家老上市银行整体表现不佳，仅有农业银行(3.35 -0.59%,买入)（+1.20%）、工商银行(4.89 -0.20%,买入)（+0.83%）、建设银行(5.93 +0.00%,买入)（+0.67%）三家大行获得正收益，跌幅居前的是南京银行(10.11 +1.00%,买入)（-12.15%）、中信银行(5.88 +0.17%,买入)（-10.28%）、民生银行(7.73 -0.26%,买入)（-7.19%）。
3月末，M2余额159.96万亿元，同比增长10.6%，增速分别比上月末和去年同期低0.5个和2.8个百分点；M1余额48.88万亿元，同比增长18.8%，增速分别比上月末和去年同期低2.6个和3.3个百分点。1季度人民币贷款增加4.22万亿元，同比少增3856亿，3月人民币贷款增加1.02万亿元，同比少增3497亿元；1季度人民币存款增加5.06万亿元，同比少增3506万亿元，3月人民币存款增加1.27万亿元，同比少增1.25万亿元。3月末社融规模存量为162.82万亿元，同比增长12.5%。1季度社融规模增量为6.93万亿元，比去年同期多增2268亿元，3月社融规模增量为2.12万亿元，分别比上月和去年同期多增9721亿元和少增2731亿元。
简评:1）M1、M2增速均下降，剪刀差回落；2）3月新增信贷规模同比下滑；结构保持向好；3）3月财政存款和企业存款同比大幅下降；4）3月新增社融规模同比下降；表外融资渠道补充满足实体的融资需求。
1季度上市银行整体净利润同比增2.78%，营收同比下降2.78%，营业费用、信贷成本及税收下降贡献利润；1季度上市银行业绩加速分化，25家上市银行中13家营收实现正增长；城商行业绩增速领跑，大行业绩增速明显回升，股份行业绩增速大幅回落，农商行营收和净利润正增长。1季度上市银行资产质量继续改善，11家银行不良率下降，9家持平，其中3家银行不良率先实现双降；息差环比回落幅度略好于预期，10家银行息差环比提升；1季度银行压同业，加大贷款投放和吸存力度，资产负债结构优化。
4月银行板块在监管加强的背景下估值出现明显的回落，当前估值处于较低水平，估值优势明显；1季报上市银行业绩表现好于预期，随着监管风险的逐步下降，我们认为5月份板块将进入估值修复期，现在银行板块配置价值凸显，但个股表现正在加速分化，我们推荐基本面好且估值相对较低的招商银行(18.80 +0.05%,买入)、宁波银行(16.70 +0.72%,买入)、兴业银行(15.40 +0.00%,买入)、中国银行(3.57 +0.00%,买入)和江苏银行。
非银金融:业绩强者恒强，估值底部持续推荐
一周表现。
上周上证指数报3154.7点，跌0.58%；深证成指报10234.7点，跌0.77%；创业板指数报1850.7点，涨0.64%；保险指数涨5.27%；券商指数跌0.38%；多元金融指数跌0.41%；互联网金融指数跌1.44%。
保险:回归长期业务，市场强者恒强。
一季度中国人寿(26.11 -0.95%,买入)、中国平安(37.90 +0.29%,买入)、中国太保(27.19 -1.31%,买入)、新华保险(46.77 +0.82%,买入)实现净利润同比变动17%、11%、-9%、-8%。自行业回归保障以来，各家产品均加大期交占比:中国平安新业务价值高增60%，主要得益于长期业务持续累积；中国人寿期交产品占比提高至50%，主动缩减趸交规模；新华保险个险期交规模高增78%，趸交规模下降34%。结合近期监管浪潮，大型上市险企竞争优势更加稳固，中小保险野蛮成长路径走到尽头，未来保险市场可能出现强者恒强的局面，上市险企的市场价值有望得到重估。目前行业对应17年P/EV为0.94倍，估值仍处底部，维持全行业推荐，考虑估值弹性推荐顺序:中国人寿、中国太保、新华保险、中国平安。
证券:业绩分化加大，大型综合类券商业绩更为稳健。
27家上市券商2016年合计归母综合收益、净利润同比分别下滑58%、50%，主因归于经纪、自营业务收入下降。17Q1合计归母综合收益、净利润同比分别增长31倍、9%，主因归于17Q1自营业务市场环境显著好于去年同期、股票质押回购业务规模稳步扩容。展望17Q2，IPO提速、定增存量项目消化、两融余额温和回升环境下，投行、类贷款业务等仍是主要增长点。继续看好券商板块配置性价比。目前大型券商如中信证券(15.60 -0.38%,买入)、华泰证券(16.49 -0.72%,买入)2016年PB估值分别为1.38倍、1.44倍，仍处于历史较低位置，投行、自营等业务环境持续改善背景下，券商估值性价比持续提升。重点推荐:1）综合实力雄厚、业务均衡的大券商，如中信证券、国泰君安(17.77 -1.00%,买入)、华泰证券等；2）事件性驱动的弹性券商，如国金证券(11.60 +0.17%,买入)和国元证券(18.09 +0.78%,买入)。
信托:一季报信托主业亮眼。
一季报披露完成，爱建集团(14.98 停牌,买入)、经纬纺机(20.12 +1.05%,买入)、安信信托(11.20 -1.15%,买入)、陕国投A(5.36 -0.74%,买入)分别实现归属净利润同比+11%/+401%/+67%/-18%。经纬业绩主要是汽车板块出售及亏损转回，其余三家公司均披露信托主业增速较快。从手续费及佣金收入同比增速看，爱建集团+78%，安信信托+73%，陕国投A+22%，经纬纺机+16%。银监会强监管下，信托通道业务将受冲击，此前预测冲击通道业务对行业营收影响在5%-15%。短期看信托资管规模扩张速度放缓，长期看指引行业去杠杆、主动化等发展目标不变。关注信托业务分类试点、信托公司条例出台等行业监管利好。持续推荐爱建集团（定增顺利过会），经纬纺机（中融表现稳健）。
创投:退出扩容提振业绩。
受退出渠道扩容提振，九鼎投资(36.75 +0.93%,买入)和鲁信创投(19.53 +1.35%,买入)2016年业务大幅增厚，近日证监会下发双创债征求意见，有利于自营业务做大，提升ROE。
风险提示:利率受突发因素影响波动超预期、资管新规严厉超预期等
轻工造纸:骊住集团，厨卫为核专注整装，潜心营造优质生活
月度回顾及行业观点。
4月市场行情震荡下行，沪深300指数下跌0.47%，轻工板块下跌6.63%，跑输市场6.15个百分点。子行业中，家具和其他家用轻工下跌6.04%和6.01%，造纸板块下跌6.65%。轻工板块市盈率（TTM）为43.64倍，环比回落4.2个点，已接近板块历史市盈率近两年的最低水平。
在细分板块方面，5月份造纸行业建议持续跟踪淡季吨净利润以判断盈利预期低点，关注太阳纸业(6.48 +0.31%,买入)、华泰股份(5.30 -0.19%,买入)；继续看好家具板块，预计房地产调控对家具企业的影响最早在三季度显现，二季度行业在去年同期基数相对较低背景下有望持续增长，关注曲美家居(16.52 -1.78%,买入)、顾家家居(51.46 +0.35%,买入)、江山欧派(51.66 +0.98%,买入)、喜临门(16.77 +1.70%,买入)、海鸥卫浴(9.68 +0.10%,买入)；由于原材料价格趋稳和下游供需关系改善需要一定时间，包装行业年内基本面有望复苏并带来业绩的提升，看好聚焦高端品牌包装、拥有良好口碑、产业整合能力强的标的，关注裕同科技(71.31 +1.16%,买入)、合兴包装(4.83 -0.62%,买入)、奥瑞金(6.83 -1.01%,买入)等。主题板块首推互联网和电话售彩，随着三部委督查结果上报、体彩中心主任上任以及江苏“手游彩”试点接近尾声，建议密切跟踪行业政策进展，关注人民网、天音控股(9.67 +1.15%,买入)、500彩票网等。
5月份推荐组合:曲美家居、顾家家居、裕同科技、江山欧派。
月度专题--骊住集团:百年积淀，造就全球整装家居领军者。
骊住的前身“妙建屋商店”于1923年在日本东京都墨田区成立，从事木制门窗隔扇零售。经过近百年的演变与发展，公司于2011年正式整合旗下品牌与业务成立骊住集团，涵盖了骊住卫浴（LWT）、骊住住宅事业（LHT）、骊住大厦（LBT）和骊住厨房（LKT）四大事业部，还单独成立了骊住日本公司（LJC），是家居与建筑材料生产和服务的全球领航者。公司2015财年实现营业收入1.89万亿日元（约合1088亿元人民币），同比增长12.97%，营业利润为339亿日元。纵观公司的发展史，虽然经历了东日本大地震与泰国洪水对业绩的重创，骊住始终坚持布局全球市场并制定科学的供应链管理方法，业绩大幅改善并焕发新的生机。随着日本的新建住宅开工速度逐渐放缓，政府对抗震、节能法规的强化以及民众意识的改变，以翻修为主的既有建筑市场巨大。公司看准方向，通过整合旗下的内装卫浴、厨房到外装幕墙业务，发挥协同效应，不断开拓国内的既有建筑市场，为客户提供丰富品类的产品和服务，个性化定制完整的住宅解决方案。由于日本国内老龄化进程加速，新屋开工速度的放缓，本土市场发展遭遇瓶颈，公司又通过收购和战略联盟汇集全球在卫浴、厨房等领域的知名品牌，借助各品牌的影响力与销售渠道更快进军全球市场。
国防军工:国产大飞机C919成功首飞
核心观点1:C919于5日成功首飞，国产大飞机项目再下一城。5月5日下午2点，中国国产C919大型客机在浦东国际机场正式首飞成功。C919中型客机（COMACC919），是中国首款按照最新国际适航标准，与美法等国企业合作研制组装的干线民用飞机，于2008年开始研制。C919首飞标志着整个项目又完成一个关键节点。大飞机产业集群将成形，市场规模超万亿元，产业链相关企业有望长期整体受益。首推中航飞机(19.19 -0.57%,买入)、洪都航空(17.35 -0.12%,买入)，推荐关注机载系统板块中航电子(16.63 -0.54%,买入)、中航机电(15.51 +2.38%,买入)、中航光电(36.43 +1.62%,买入)，动力系统板块中航动力、成发科技、中航动控以及材料供应商博云新材(11.85 -0.84%,买入)、宝钛股份(19.61 -0.20%,买入)。
核心观点2:关注军工集团混改进程。发改委4月13日召开新闻发布会表示，第二批10家混改试点方案近期批复实施，其中9家企业已正式报来试点方案，拟近期批复实施，预计年内将取得阶段性进展。前两批19家试点企业，特别是军工领域较多，有7家企业。从混合模式看，包括民企入股国企、国企入股民企、中央企业与地方国企混合、国企与外资混合、PPP模式等，各有特色。第三批混改名单正在遴选。截至目前，八大军工集团中有7家已经制定了2017年的混改初步方案。我们认为军工集团资产证券化是目前军工集团白马的唯一逻辑，并正在积极推进。以资产证券化为主线，叠加周边局势，主要关注航天白马、类航天反导以及航空、海装相关标的。
核心观点3:4月以来，周边形势持续动荡。4月7日美国向叙利亚的军用机场发射了59枚导弹之后，朝核问题再现动荡态势。4月15日、29日，朝鲜先后试射2枚导弹，均以失败告终。最新公开卫星显示，朝鲜在位于平壤西北112公里外的黄海海域兴建至少5个人工岛，具体用途暂时不明。美国国防官员周一（1日）透露，部署在韩国的导弹防御系统，现已具备作战能力。日本海上自卫队“出云”号直升机驱逐舰1日从驻日美军基地出港，开始执行对美国海军补给舰的护航任务。此外，当地时间6日，俄罗斯国防部称，俄、美支持恢复在叙领空飞行安全备忘录。动荡的周边形势，会进一步加快中国国防建设的步伐，同时对军工行情有一定的提振作用。16年7月萨德事件第二周曾对军工航天系行情有一定刺激作用，带动航天系大票普涨。7月第四周宣布萨德部署台湾，对类航天反导标的有一定提振作用。建议继续关注航天系、类航天反导标的以及航空、海装相关标的。
风险提示:军工集团混改不及预期；大飞机发展进展缓慢；周边局势动荡。
环保:PPP专项债推出，PPP龙头公司有望最先受益
本周观点:国家发改委正式印发《政府和社会资本合作（PPP）项目专项债券发行指引》，财政部、发改委等六部委联合下发《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》，为地方政府举债融资明确了边界，细列了负面清单，规范政府与社会资本方的合作行为，夯实PPP持续发展基础。从募集资金用途来看，募集资金既可以用于PPP项目建设、运营，又可偿还已直接用于项目建设的银行贷款，用途十分灵活；从融资成本来看，通过债券市场融资可以有效地为PPP项目资金定价，减少信息的不对称性，降低PPP项目的融资成本。PPP专项债的发行将极大支持项目建设期的融资需求，解决PPP项目进入问题，PPP资产证券化可解决投资者退出需求，PPP%2BABS模式将形成前端+后端的有效互补，PPP龙头公司将率先受益。PPP龙头公司在手PPP订单将加速转化为收入速度，业绩或将超预期。建议关注:碧水源(19.12 -0.78%,买入)；此外，PPP订单获取能力强的公司也将有望加速PPP项目业绩的释放，获取更多订单，提升业绩。建议关注:盈峰环境(14.20 -2.54%,买入)、环能科技(23.22 -5.53%,买入)、科融环境(8.41 -5.61%,买入)。
上周行情回顾:上周A股环保板块（申万）下跌2.16%，公用事业（申万）下跌1.91%，上证综指下跌1.64%，创业板指下跌1.76%。环保子板块中大气治理、环境监测、固废治理、水治理、水务运营、节能环保板块分别上涨-2.25%、-1.45%、-2.14%、-1.48%、-0.73%、1.92%。A股环保股周涨跌幅前三的个股为津膜科技(26.08 停牌,买入)（46.43%）、中材节能(15.12 -1.88%,买入)（6.97%）、远达环保(11.12 -1.42%,买入)（4.49%），涨幅后三位的个股为高能环境(16.61 +1.71%,买入)（-10.02%）、龙净环保(13.87 +0.43%,买入)（-7.52%）、永清环保(11.91 +0.34%,买入)（-7.52%）。
上周行业要闻:1）《政府和社会资本合作（PPP）项目专项债券发行指引》发布，鼓励上市公司及其子公司发行PPP项目专项债券，2）保部发布《排污许可证申请与核发技术规范水泥工业（征求意见稿）》，包括了排污单位基本情况填报要求；产排污节点对应排放口及许可排放限值确定方法；污染防治可行技术要求；自行监测要求；环境管理台账记录与执行报告编制要求；合规判定方法以及实际排放量核算方法；3）京津冀及周边地区大气污染防治强化督查共检查282家企业（单位），发现175家企业存在环境问题，约占检查总数的62.1%，其中“散乱污”企业违法生产的60个，未安装污染治理设施的19个，治污设施不正常运行的13个，存在VOCs治理问题的6个，燃煤小锅炉未取缔的2个。
风险提示:政策推广不达预期，市场竞争加剧风险，项目建设不达预期
食品饮料:板块顺势整固，茅台强势理顺渠道价格
本周板块综述:本周（05/01-05/05）上证综指下跌1.64%，深证成指下跌2.05%，食品饮料板块下跌0.96%，在申万28个子行业中排名第7位。黄酒及啤酒板块跌幅居前，分别下跌2.86%、2.87%，白酒板块下跌0.80%，跌幅小于指数，主要是贵州茅台(402.63 -0.70%,买入)、山西汾酒(29.60 -2.25%,买入)贡献，高端白酒整体跌幅较小，其他白酒调整幅度较大，系一季报能否符合预期的直接反应。
核心组合表现:本周我们的核心组合下跌2.99%，跌幅略高于上证综指（-1.64%）及食品饮料指数（-0.96%），具体标的表现:贵州茅台（0.66%）、泸州老窖(44.15 +1.03%,买入)（--2.34%）、五粮液(43.00 +0.89%,买入)（-2.95%）、山西汾酒（0.00%）、沱牌舍得(23.45 -1.05%,买入)（-3.06%）、水井坊(21.34 +0.33%,买入)（-7.16%）、古井贡酒(46.19 +0.74%,买入)（-5.31%）、中炬高新(16.46 -3.12%,买入)（-2.24%）、安琪酵母(22.38 +2.24%,买入)（-2.69%）。
茅台强势调控批价，消除一批商“不敢卖货”现象，保障终端供应，有利于茅台持续健康发展。5月3日茅台召集全国经销商联谊会会长及经销商代表召开紧急会议，会议明确了53度飞天茅台全国一批价为1199元/瓶；终端（主要指卖场、连锁终端、专卖店、电商渠道）等价格为1299元/瓶，同时，明确了，只要经销商按照1199元/瓶出货就属于符合规定的行为。①统一全国一批价非常合理，且迫在眉睫。公司给予的终端指导价格1299元，但一批价普遍贴近1290-1300，导致终端按规定价格售卖则无利可图，普遍以高于1300价格出售，这种情况下酒厂视供货商违规，导致经销商在最近这段时间出货非常谨慎，不愿意/不敢向终端供货，影响终端的供应和销售；茅台酒厂从4月24号开始恢复市场正常投放量，在“消极出货”的情况下，一批商反倒可能成为“堰塞湖”，这种局面任由发展，不利于市场的健康，需要酒厂来理顺价格；②酒厂统一全国一批价1199元，使得终端利润得到保证，也稳定了一批商预期，使得一批商敢于积极向终端供货，终端价格稳定则有助于终端动销。③此项举措和茅台控价相匹配，短期解决一批商不敢卖货问题，中期有助于终端让利消费者，不至于终端价格快涨造成消费挤出。
一季报分析来看，白酒仍是业绩表现最好的食品饮料板块。茅台引领高端白酒一季报整体超预期，次高端山西汾酒最超预期，但分化明显，目前板块进入顺势调整状态。2017年一季度，白酒上市公司板块收入、利润增速分别为20.53%、22.30%，整体增速较快但分化明显，主流标的（高端和地产名酒）营收增速显著快于整体。高端白酒一季报集体超预期，古井、洋河和口子窖(32.90 -1.73%,买入)等地产名酒收入普遍两位数增长，次高端山西汾酒和水井坊收入增速超过30%，其中山西汾酒一季度显著超预期，收入和例如增速超过45%。部分公司的业绩低于此前市场已经“高涨”的预期，导致股价过激反应——水井坊跌停，洋河接近跌停。我们认为一季报的分化使得市场对非高端白酒的复苏和加快增长逻辑有所怀疑，我们此前重点提示存在超预期可能的山西汾酒一季报业绩大超预期股价也高开低走（我们认为会纠正），淡季板块信心修复需要一些时间，但我们认为这有利于市场调整预期，理性看待白酒的投资逻辑，我们维持高端最优，次高端其次，地产酒第三的判断。
关于白酒的四句话观点:持仓仍然不高，估值仍然不贵，“高端”盈利预测正上调，2018年预计有行业性利好。一季度公募持仓分析表明白酒机构持仓为“标配”，持仓仍然不高，大幅低于历史“白酒景气”时期的持仓；茅五泸和洋河等主流标的2018年市盈率预计不足20倍，估值仍然不贵，高端整体超预期预计带动盈利预测上调，2018年茅台酒预计提价概率高，继续有利于五粮液和泸州老窖和次高端，对行业价格贡献可期。
调味品是仅次于白酒的“提价”板块，全年业绩有望受益于此加速成长。从渠道调研来看，普遍反映餐饮行业向好带动行业增长改善，KA渠道优势品牌集中度提升，消费升级使得调味品价格上升趋势明显。
建议核心组合:白酒（新一轮大的趋势，“面”的机会，标的较多，核心是高端和次高端）+伊利股份(17.48 -1.91%,买入)+安琪酵母+中炬高新+恒顺醋业(10.30 +0.00%,买入)。
风险提示:部分白酒一季报业绩低于预期带来的市场情绪变化，系统性风险。