2005年上半年,在宏观调控仍将持续的预期下,面对上市公司整体业绩增速出现下滑的趋势,众多机构投资者采取了防守策略,将关注重点逐步转向非周期类股票,但仍然很难规避大盘下跌带来的系统性风险。比如,在沪综指自年初以来逐波下跌的过程中,很多基金重仓股就难以避免跟随大盘起伏。
在上述背景下,我们发现运用“现金支撑率”选取的部分股票具有明显的抗跌性。今年4月份,我们用“现金支撑率”选出了浙江阳光、海信电器、金龙汽车、中捷股份4只股票,截至8月4日,浙江阳光、海信电器、金龙汽车的总体涨幅均领先沪综指10％－20％,中捷股份(不考虑股改含权的影响)领先沪综指超过60％,这4只股票的走势亦明显强于一季度基金前50只重仓股的整体走势。可见,正确运用现金支撑率,既能较好的抵御大盘下跌带来的系统性风险,又能捕捉到中长期的超额利润。
我们提出现金支撑率这个“新指标”是基于彼得林奇关于上市公司现金价值评估方法的分析理论。显然,宏观调控带来的长时间信贷紧缩对上市公司普遍造成了资金面趋紧的影响,内地上市公司中若拥有充裕的现金是有很强的现实意义的,尤其是在人民币汇率正在进行市场化调整的宏观环境下,人民币短期内贬值的压力很小,拥有充裕的人民币流动性对上市公司的意义十分突出。
现金支撑率并不是专指上市公司现金流量表中的经营净现金流,具体计算公式应是:用现金和短期投资之和减去所有短期负债(如果精益求精的话还可以继续减去长期负债),将结果与上市公司的最新市值相除,得出的比率就是现金支撑率。显然,在正常情况下,现金支撑率高的上市公司,其股价能够得到现金类资产的强力支撑,估值更加安全。
此外,投资者还要参考其它指标来进一步筛选目标公司,比如参考上市公司的主营业务收入、主营业务利润增长率等成长类指标,净资产收益率等盈利指标,市净率、市盈率等估值指标,以及经营现金流水平等指标综合考虑。值得注意的是,由于很多内地上市公司中存在担保等“或有负债”,但并没有将这些“或有负债”列入资产负债表,因此这种状况对现金支撑率指标的影响我们只能忽略。
同时,通过对宏观经济和行业政策的分析,笔者认为目前从贸易品和周期类投资品诸行业中选取投资机会的难度很大。因此,在应用现金支撑率指标时,投资者应该尽力规避结构型调整的风险。
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