应收账款3年激增13.58亿元，计提坏账准备无一转回。借助外延式并购扩张快速增厚业绩之时，飞利信(7.78 -1.14%,诊股)（300287.SZ）的盈利质量堪忧。

　　上市第三年，飞利信开始了疯狂外延式并购扩张，相继进军智慧城市和大数据领域。长江商报记者不完全统计，仅在2014年、2015年飞利信耗资34.05亿元一口气收购了6家公司，高溢价并购之时，商誉猛增至24亿元。借助并购标的业绩驱动，飞利信短期内财报迅速变得亮丽。至2017年，公司实现的营业收入和净利润分别较2014年增长了2.26倍、3.34倍。

　　飞利信通过并购实现公司规模扩张，业绩增厚的同时，也对快速膨胀的资产质量及盈利能力形成挑战。

　　今年一季报显示，公司应收账款账面价值为25.29亿元，占公司资产总额的三成多。在过去3年，应收账款激增13.58亿元，连续3个年度计提的坏账准备（含其他应收款）无一转回。

　　值得关注的是，飞利信高溢价并购标的盈利能力开始滑坡。2016年东蓝数码业绩未达标，交易对方原本应补偿的2.2亿元至今未兑现。

　　昨日下午，针对上述问题长江商报记者多次致电飞利信，一直无人接听。

　　净利3年增3倍股价跌七成

　　经营业绩持续高增长、股价跌跌不休，飞利信在一二级市场的表现截然不同颇令人诧异。

　　2018年一季报显示，前3个月，公司实现营业收入5.38亿元，同比增长52.74%。同期净利润0.98亿元，同比增长39.73%。营业收入和净利润实现两位数的高速增长，于飞利信而言，已经持续了3年。数据显示，2015年至2017年，公司实现的营业收入分别为13.56亿元、20.38亿元、22.21亿元，同比增幅分别为99.17%、50.25%、8.98%。2017年的营业收入较2014年的6.81亿元增长了2.26倍。

　　同期，公司的净利润增长也较为同步。2015年至2017年，净利润分别为1.81亿元、3.40亿元、4.04亿元，同比分别增长了95.10%、88.27%、18.83%，均为高速增长，2017年的净利润是2014年0.93亿元净利润的4.34倍。

　　即便是扣除非经常性损益后的净利润，同样表现不赖。这三年公司实现的扣除非经常性损益后的净利润分别为1.77亿元、3.18亿元、3.92亿元，同比分别增长了95.94%、79.53%、23.07%。

　　单纯从公司披露的财务数据看，经营业绩堪称亮丽，但二级市场上对此并不买账，且股价走势与经营业绩完全背离。

　　飞利信于2012年2月1日登陆创业板，发行价为15元。公司在2013年至2015年9月密集实施了4次送转股，股本在3年内急剧膨胀了16.09倍。

　　以后复权计算，公司股价最高出现在2015年6月1日，彼时正处在A股剧烈波动的上升期，其股价达到342.06元。登顶之后，股价快速回落，且一直处于下行通道，至昨日，股价跌至95.95元（除权价为7.87元），创下近三年来最低纪录。3年间，股价跌幅高达71.95%。

　　1年收购6公司部分标的爽约

　　飞利信亮丽业绩由大肆并购催肥而成。

　　上市之初，飞利信的主营业务较为单一，主要是向用户提供智能会议系统整体解决方案及相关服务。公司规模也较小，旗下拥有北京飞利信和湖北飞利信两家全资子公司，以及北京众华人信、北京中大华堂和杭州飞利信3家控股子公司。

　　上市3年，虽然公司的营业收入和净利润保持了较快增速，但基数较小使业绩仍处于低位。至2014年，营业收入和净利润分别为6.81亿元、0.93亿元。

　　从2014年开始，飞利信拉开了外延式并购扩张的大幕。当年9月，公司以发行股份及支付现金的方式收购东蓝数码100%股权和天云科技100%股权，交易价格分别为6亿元和2.4亿元。2015年9月，公司又相继收购了4家公司，分别为精图信息100%股权、杰东控制100%股权、欧飞凌通讯100%股权及互联天下80%股权，分别作价10亿元、7.2亿元、5.25亿元、3.2亿元，合计耗资25.65亿元。

　　一年之间，飞利信共计出资34.05亿元收购上述6家公司。到了2017年，公司继续进行对外投资，其在当年半年报中记录了17家主要子公司及对公司净利润影响达10%以上的参股公司。由此，公司主营业务扩展至增加了智慧城市、互联网教育、政务大数据等多个领域。

　　上述一系列并购带来了业绩激增。2015年东蓝数码、天云科技、互联天下合计贡献净利润9246万元，占当年净利润的一半多。2016年，并购的6家子公司共实现净利润2.64亿元，占公司当年净利润的75.74%。

　　并购增厚了业绩也带来了风险。东蓝数码曾承诺2014年至2016年实现扣非净利润分别不低于4000万元、5050万元、5950万元，该公司在前两年顺利完成业绩承诺后，第三年开始爽约。2016年其净利润只有359万元，与5950万元的业绩承诺相差甚远。为此，公司不得不计提商誉减值。2017年其实现的净利润也只有1881.37万元，盈利能力大幅下滑。

　　承诺的业绩未达标，东蓝数码应补偿2.2亿元，可截至目前仍未见兑现，曾引发监管层公开谴责。

　　此外，飞利信在2017年2月耗资0.78亿元收购的天亿达60%也踩了雷，纠纷不断。最终公司原价将其转让给控股股东。

　　一季度经营现金流较年初锐减3.4亿

　　二级市场不认可飞利信快速增长的经营业绩，或与其盈利质量不佳有关。

　　随着并表的子公司不断增多，公司的应收账款也迅速攀升。数据显示，2014年公司的应收账款账面价值为7.12亿元，当年的坏账准备为0.77亿元。而2015年至2017年，其应收账款账面余额分别为14.68亿元、18.57亿元、23.46亿元，坏账准备分别为1.43亿元、2.10亿元、2.77亿元，均为逐年增高。

　　年报显示，从2012年至2017年的6年间，公司计提的坏账准备无一收回或转回，这一现象在上市公司中并不多见，也足以说明公司的资产质量堪忧。

　　不仅仅是应收账款，公司还对其他应收款计提了坏账准备，2014年至2017年分别为0.14亿元、0.24亿元、0.33亿元、0.54亿元。同样，这些计提的坏账准备也均无收回或转回。

　　今年一季度，公司应收账款账面价值攀升至25.29亿元，较年初20.70亿元增加了4.59亿元，而当期的营业收入也不过5.38亿元。

　　令人意外的是，2017年，公司核销的应收账款为697.06万元，而欠款方为兰州大学、西安交大、东北大学。至于这三家为何会拖欠其货款，公司并未披露，只称预计无法收回。

　　应收账款不断攀升，而其周转天数整体也在增加。2015年至2017年，其周转天数分别为270.35天、262.52天、301.23天。

　　飞利信的现金流量表也验证了其对应收账款的焦虑。2015年至今年3月30日，其经营活动现金流净额分别为－3564.23万元、882.57万元、13702.27万元、－20314.31万元，去年达到1.37亿元，但与4.04亿元的净利润也存在差距，今年一季度为负值，较年初锐减3.4亿元。

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