日常消费品：主要产区减产幅度创新高 荐4股
报告要点事件描述4月18日恒天然第186次拍卖完成，全脂奶粉2998美元/吨，环比上次拍卖上涨3.5%，脱脂奶粉2044美元/吨，环比上次拍卖上涨7.1%，全脂奶粉连续三次实现环比正增长，脱脂奶粉结束了自年初以来的环比负增长，首次实现环比正增长。其他乳制品车达、乳糖、黄油实现环比正增长，分别上涨6%、1.2%、2.9%。
事件评论2017年2月五大主产国原奶产量同比大幅下滑4.12%，达到此轮周期最大缩减幅度，同时新西兰天气因素加剧供需矛盾：我们认为此前大包粉价格疲软，主要是由于天气等不利影响消除，供给端减产幅度减少，同是叠加需求疲软。从国际原奶主产国看，2017年2月欧盟、美国、新西兰、澳大利亚、阿根廷原奶产量分别同比减少5.96%/1.29%/2.9%/10.06%/8.22%，五大主产国原奶产量合计同比减少4.12%，达到此次周期最大缩减幅度。同时新西兰北岛受到飓风的影响，北岛奶牛数量占比60%左右，加剧供需矛盾。
2017年奶牛存栏量减少为供给端减产奠定基础：根据USDA数据，前五大乳制品出口国2017年存栏量预计下滑0.5%，其中欧盟-0.6%、新西兰-1%、阿根廷-5%、美国0.3%、澳大利亚1.8%。奶牛存栏量下降，2017年缩产趋势确立。同时新西兰奶农已经连续亏损两年，2017年预计扩产意愿不强。我们认为原奶大周期的逻辑在于上一波亏损的奶牛数量下降导致的原奶产量下滑短期难以持续恢复，虽然2016年12月和1月有所恢复，但是2017年2月减产幅度创新高，我们依然维持看好国际原奶周期向上。
国内原奶供给减产确立，原奶价格有望在今年下半年迎来拐点：根据USDA预测2016年我国约50%的农户是亏损的，亏损加速奶农退出，2017年我国泌乳奶牛数量预计下滑6%，2017年我国原奶供给缩产趋势确立。同时1月到岸的大包粉已经超过配额，配额之外关税10%，目前全脂奶粉折算成原奶价格考虑税费和运费约3元/KG，我国生鲜乳价格3.5元/KG，大包粉依旧有价格优势。三季度是我国乳制品消费旺季，同时我国北方将在9月面临产奶淡季，预计我国原奶价格有望在下半年迎来拐点。核心推荐现代牧业、西部牧业（12.33 -1.99%，买入），下半年建议关注伊利股份（18.96 -0.21%）、贝因美（13.27 +1.69%）。
建材：要富先建港 荐5股
本期投资提示：
事件：习近平总书记19日下午冒雨考察坐落于广西北部湾的北海市铁山港公用码头。习近平表示，要建设好北部湾港（18.33 -10.01%）口，打造好向海经济。我们常说要想富先修路，在沿海地区要想富也要先建港。“一带一路”倡议提出3年来，国际社会广泛响应，这是人心所向。我们现在要写好新世纪海上丝路新篇章。
有别于大众的认识：（1）“一带一路”加速推进，海上丝路建设港口先行。按照“一带一路”的“五通”发展理念，随着政策沟通的完成，道路畅通的任务越来越迫切，对于海上丝路的建设，就意味着要加强港口建设，将有利于带动港口相关基础设施在我国和一带一路沿线国家的建设加快。（2）“一带一路”推进由“虚”入“实”。“一带一路”战略2013年首次提出以来，中国政府做了大量推进工作，亚投行、丝路基金等的设立，配合大量“一带一路”理念的宣传，已经为“一带一路”实质性成果的落地做了充足的准备。我们认为“一带一路”的建设将逐渐从理念宣传，框架布局阶段，转入合作的实质性落地阶段。（3）“一带一路”高峰论坛召开在即，项目合作有望进入加速落地期。今年5月在北京召开一带一路高峰论坛，一带一路推进的阶段性成果有望在会议前后大量落地，目前趋势已经开始体现，4月5日，中工国际（29.81 -5.03%）与在芬兰签署8亿欧元的生物炼化厂（纸浆厂）项目，印尼47亿美元高铁落地。葛洲坝（13.15 -1.65%）一季度海外订单增长140%，后续重大国际工程项目签订有望进入快车道。
投资建议：建筑领域：当前一带一路后续有两条投资方向，一是订单超预期，改善投资者对公司未来现金流预测的标的，二是催化剂落地超预期，估值主题性提升的标的。沿着第一条方向，我们主要推荐可以看中长期，赚业绩和估值钱的：
葛洲坝（17年26%增长，PE14X、业绩每年25%左右增长确定性高，中国版VINCI）、中工国际（17年25%增长，PE18X，海外项目储备多，三项联动战略发力）。沿着第二条方向，我们推荐后续催化剂可能比较多，流动性好的：中国交建（18.97 -0.94%）（17年18%增长，PE13X）、中国铁建（14.19 +0.71%）（17年15%增长，PE11X）、中国建筑（10.22 -0.39%）（17年15%增长，PE9X）、中钢国际（21.00 -9.99%）（17年35%增长，PE23X）、北方国际（31.42 -8.07%）（17年40%增长，PE26X）。
交运领域：一带一路通过海运运输，为港口、航运企业带来新的流量，今年以来大宗交易有所回暖，目前BDI已回升到约1300点的水平，同比增加约千点，各港口的经营数据均有所回升。预期未来，一带一路将进一步利好相关港口，建议关注处于核心区域的大型港口：天津港（13.92 -3.47%）/唐山港（5.84 -3.79%）（受益京津冀开发，雄安开发）、上港集团（6.06 +1.17%）/宁波港（5.66 +0.18%）（背靠江浙沪，地产业务贡献超额利润）、北部湾港（最接近东南亚地区的大宗品良港）。
造纸印刷包装：品牌家居受益崛起 荐5股
投资要点：
受益三四线城市消费升级，看好家居板块：基于以下因素，我们坚定看好三四线城市家居市场。1）居民收入持续增长，不断缩小的城乡居民收入差距有效提振三四线居民的购物能力，家居消费亟待升级。2）一二线城市房价的不断走高，迫使许多外来务工者重回三四线城市生活，而作为新城镇化的主战场，三四线城市将成为政策、资金的密集区，释放大量土地，产生很多需求和机会，这将吸引更多人口回流三四线城市。3）三四线城市房地产销售加速叠加购房收入比的持续下滑，未来购房需求有望持续攀升，家居市场受益于“地产后周期”效应，市场空间广阔。
定制家居将逐步成为主流：目前中青年作为家居消费的主流消费群体，家居消费群体风格多样化、需求差异化，相较于成品家居，定制家居产品可以最大程度的满足用户个性化需求，增加家居装饰的整体性和艺术感；同时在中小户型占主导的背景下，消费者对空间利用率的要求提高。定制家居根据消费者室内空间布局特点进行产品设计，可以充分合理地利用有效的空间，因此我们认为定制家居市场需求将不断提高。
整体橱柜渗透率有望不断提升：近几年中国整体橱柜需求量持续增长，成为全球最具有潜力的橱柜产品消费市场。2005年，我国使用橱柜产品家庭比例仅有6.8%；到2015年时，这一比例已升至31.7%，但仍低于欧美发达国家65%的平均水平，预计2017年市场容量将达到1108亿元。随着消费者经济水平和橱柜消费意识在不断增强，整体橱柜发展加速。
整体卫浴前景广阔：我国整体卫浴市场尚处于起步阶段。横向参考与我国民俗文化、居住条件类似的日本可以发现，整体浴室在日本酒店领域的普及率已达90%以上，在住宅领域的普及率也超过70%，纵向对比同为住宅产业化解决方案之一的我国整体橱柜行业可以发现，整体橱柜同样以集中化、工业化和标准化为特征，目前已有较高的渗透率。因此整体浴室作为卫生间产业化目前最佳的解决方案，尽管目前市场较小、行业处于成长期，未来随着住宅产业化的持续推进，市场前景广阔。
品牌衣柜渠道下沉明显：目前我国居民家庭中，整体衣柜拥有率不足7%，远低于欧美发达国家72%的平均水平。不过调查显示约有30%的居民家庭表示将在未来几年购置整体衣柜，市场前景广阔。
从衣柜市场代理商角度来分析，2016年地级市作为现阶段衣柜代理商的主要来源，占比44%，县级市占比由2015年的18%上升至39%，索菲亚（73.83 +0.07%）、诗尼曼、卡诺亚等衣柜企业高举“招县纳市”的旗号时有可见，渠道下沉使得县级市衣柜代理商显著增加，市场活跃度高、潜力较大。
行业评级及投资策略：我们强烈看好受益于三四线城市消费升级的家居行业的投资机会，给予“推荐”评级。家居消费群体年轻化趋势叠加消费者装修面积以中小面积为主，定制家居成为最大受益者。
建议投资者重点关注定制家居领域投资机会。
重点推荐个股：欧派家居（106.02 -0.51%）：橱柜行业龙头，布局大家居市场；好莱客（37.20 -2.77%）：产能稳步释放，渠道持续下沉；顾家家居（53.12 -4.96%）：软体家具龙头，内生增长稳定；海鸥卫浴（9.91 -0.40%，买入）：
稳步推进整体卫浴布局；日出东方（9.31 -1.59%）：布局厨电板块，协同渠道和品牌优势风险提示：1）原材料价格大幅上升；2）三四线房产销售不及预期；3）三四线人口回流不及预期；4）宏观经济不景气的风险；5）相关推荐公司业绩不达预期的风险。