一、互联网彩票禁售后曾三次躁动，看好5月份的投资机会
彩票行业是我国唯一合法的博彩性质行业，是国家高度监管的政策性行业，我国对互联网彩票行业的监管态度经历了“收紧-放松-收紧-放松-收紧”的五个阶段：2007年9月-2009年1月，政策收紧阶段，收紧时间为1年4个月；2009年1月-2012年1月，政策宽松阶段，宽松时间为3年；2012年1月-2012年9月，政策收紧阶段，收紧时间为9个月；2012年9月-2015年1月，政策宽松阶段，宽松时间为2年4个月；2015年1月，财政部、民政部、国家体育总局下发了《关于开展擅自利用互联网销售彩票行为自查自纠工作有关问题的通知》，针对擅自利用互联网销售彩票现象开展自查自纠工作，互联网彩票全面禁售，本次政策收紧期延续至今。
由于中国的彩票市场空间巨大，获得销售资质的企业业绩弹性巨大，因此资本市场非常关注互联网彩票解禁的时间和方式，虽然至今没有明确政策时间表，但是禁售之后互联网彩票板块在政策的催化下仍然时有躁动，禁售之后的主要三次投资机会的政策背景：(1)2015年5月-2015年6月，网络彩票指数从4618点上涨到5023点。政策背景是手游彩获批，结合当时牛市市场环境，彩票主题表现明显优于上证。
根据财政部《关于同意在江苏省试点发行销售中国体育彩票手机即开游戏的通知》，2015年5月15日，手游彩开始在江苏省试点销售，期限为2年。《通知》规定，电话代销者销售费用提取比例不得超过6%，彩票奖金、彩票发行费和彩票公益金分别占彩票销售额的65%、12%和23%，在两年试点期满之前，财政部不再受理体育彩票机构委托单位开展电话销售彩票业务的申请。
手游彩的开发公司是京赛宝通科技（300031）发展有限公司，其股东是元方天合投资管理(北京)有限公司，属于港股华彩控股的集团资产。手游彩是以手机号和银行卡信息为验证，在APP上购买的高频彩票游戏。
(2)2015年11月-2015年12月，网络彩票指数从4262点上涨到5470点。政策背景是一系列政府表态正研究互联网售彩，彩票指数有所反应。
2015年11月，财政部公布了《关于进一步规范和加强彩票资金构成比例政策管理的通知》，核心是发行费比例的上调和公益金比例的上调。2015年12月，在国务院公布的审计问题整改情况报告中指出，财政部等正在研究完善互联网销售彩票的有关管理办法。2015年12月，时任民政部部长李立国表示将探索手机客户端和互联网销售彩票工作。一系列政府声音一致性的表达了正在研究互联网售彩，让市场看到了开售的希望。
(3)2016年6月-2016年7月，网络彩票指数从4097点上涨到4640点。政策背景是欧洲杯体育彩票热销，福彩营销方案和体彩安全性测试招标共振，彩票板块上行。2016年5月，国家福彩中心发布电话、互联网销售福利彩票整体营销方案公开招标的公告，对未来线上销售福利彩票的宣传方案进行招标。2016年6月，财政部公告体育彩票第三方安全测试项目中标公告，明确对中国竞彩网客户端软件、500彩票网客户端软件、江苏体彩客户端软件、其他移动应用客户端(3个)软件的功能性、安全性、可靠性、兼容性、性能等方面进行检测。2016年6-7月份，欧洲杯助力体育彩票下线销售大涨，互联网彩票全板块吸引了市场目光。
我国销售彩票已经有20余年历史，产业链也基本成熟，二级市场对产业链的集中关注在何时有可能放开互联网售彩，彩票板块时不时被政策的透漏或者是解读扰动，而每一次扰动都带来了互联网彩票板块的机会，我们认为下一次扰动很有可能在今年的5月份到来，我们看好板块投资机会。
一方面，彩票监管主体的三部委财政部、民政部和体育总局负责人短时间集中更换。2016年11月体育总局局长刘鹏卸任，几乎同一时间十二届全国人大常委会免去李立国的民政部部长职务和楼继伟的财政部部长职务。三部委负责人更换速度较快，一定程度上给了市场信号，监管层已经将彩票体系旧的问题厘清，开售互联网彩票的政策障碍减小。另一方面，近期媒体对互联网彩票政策关注度提升，，此前中体彩运营管理有限公司中国竞彩微信开发项目招标信息显示，项目开发在2017年3月左右完成。互联网系统新增游戏安全测试、体育彩票移动应用客户端第三方符合性安全检测等项目的测试时间为2016年6月至2017年2月，今年一季度是互联网彩票相关项目测试完成的重要窗口，另据报道，财政部的网售彩票禁令文件到2017年4月到期，这些报道和猜想引发了对于互联网彩票的猜想。在众多政策中最为引人关注的无疑是2015年5月开始试点的手机即开彩票-手游彩将于2017年5月到期，由于试点期间财政部不受理其他试点申请，因此市场对于试点到期后政策演进充满期待，手游彩的未来发展方向备受关注，为互联网彩票板块带来禁售后又一次投资机会。
二、彩票总体销售回暖，未来互联网售彩是行业结构性机会
彩票销售额经历了2015年的下滑之后，于2016年恢复增长；分彩种来看，娱乐性和参与性更强的视频即开型和竞猜型游戏呈现快速增长。以2015年禁售之前的经验看，移动端售彩占据比例持续提升，未来互联网售彩是彩票行业结构性的机会。
1、2016年彩票销售额增速触底回升
中国彩票销售额在2008年的1060.13亿元高速增长至2014年的3823.78亿元，2015年彩票总销售额同比下滑3.79%为近年来首次下降，一方面是因为长期高速增长旧的彩种无法满足人们的需求，另一方面更重要的是受互联网彩票禁售的影响。2016年全年彩票总销售额3946.41亿元，同比增加7.27%，增速同比转正，呈现低速增长的状态。
2016年我国福利彩票销售额2064.92亿元，同比增加2.47%，体育彩票销售额1881.50亿元，同比增加13.09%，体育彩票呈现比福利彩票更快的增速，体育彩票总销售额已经接近福利彩票。
2、参与性和娱乐性更强的彩种受青睐
我国的彩票分为福利彩票和体育彩票两大类，福利彩票和体育彩票共同拥有的彩种是乐透型和网点即开型；福利彩票特有的视频型高频游戏中福在线，体育彩票特有的是体育比赛竞猜型彩种。
(1)乐透型：彩民从一定数字中选择特定排列或者特定组合的数字，根据开奖中出的中奖号码与彩民选中号码相符程度决定中奖与否及中奖金额。
(2)网点即开型：事先将中奖号码或者中奖图案印制在彩票介质上，购彩后刮开之后直接确定是否中奖，随买随开。
(3)视频即开票：目前在售最主要的视频即开票是中福在线，在专设的中福在线销售厅销售，彩民使用投注卡作为结算工具，按照一定的游戏规则进行投注，开奖之后随即兑奖
(4)竞猜型彩票：主要以某项体育赛事的比赛结果为竞猜对象，以体育比赛结果与购彩者竞猜结果的符合程度作为兑奖的依据，目前主要竞猜对象是足球。
2008年至2014年彩票总销售额的高速增长很大程度来源于乐透型彩票的销售快速增长，2014年以来，乐透型彩票和网点即开票的增长势头停滞，而视频即开型和体育彩票竞猜型游戏则快速增长，可以看出彩民在未来越来越倾向于参与性和娱乐性强的游戏玩法。
3、互联网彩票飞速发展—移动端售彩成主力
2008年开始，我国互联网彩票销售额呈现爆发式增长态势，从2008年的20亿元增长到了2014年禁售前的峰值850亿元，2014年当年互联网彩票销售额同比增速达到了102.40%为今年以来新高，与此同时互联网彩票销售额占彩票总销售额的比例达到22.20%，彩票销售互联网化的趋势已经逐渐凸显，如非2015年-2016年两年互联网售彩被禁，可以预见的是互联网销售彩票的占比将会进一步提升。
跟其他传媒互联网领域一样，移动互联网占据越来越重要的地位，移动端售彩在互联网售彩中占比越来越重，2014年的前三季度，手机移动端在互联网售彩中占比分别为10.68%，20.52%，37.87%，比重逐季快速上升。
4、流量巨头和专业售彩网站占据领先地位
2014年1至3季度，PC端售彩占比最高的网站均为淘宝彩票，占比分别为11.3%、14.0%、19.2%，移动端占比最高的网站为彩票365，占比分别为23.1%、23.3%、18.5%。从占比趋势上看，一方面以BAT、新浪、网易为代表的流量巨头占据优势地位，但是流量巨头季度的占比变化较大，主要以临时、非专业的彩民为主要购彩主体；另一方面以500彩票网和澳客网为代表的专业类购彩网站占据一席之地，500彩票网1-3季度PC端售彩占比分别为5.8%、6.8%、8.5%，移动端占比分别为8.5%、8.6%、8.7%，占比十分稳定，主要以长期多次购彩的稳定老彩民为主要客户。
三、为什么资本市场热衷于赌互联网售彩牌照？
彩票销售作为一个传统行业，在中国有20多年的运行历史，有较为固定的上中下游，行业中的软件服务商和设备提供商格局均相对固定，但是资本市场将关注度均放在产业链下游互联网售彩端，主要是因为在全产业链中，只有线下售彩可以分割出整块的利润，并且由于互联网售彩在彩票整体销售额中还有持续提升的空间，因此互联网售彩成为了彩票产业链资本市场核心关注的环节。
1、行业上中下游分割15%的彩票发行费
我国彩票销售受益主要分为三部分，分别是彩票奖金、彩票公益金和彩票发行费：其中彩票奖金是彩民中奖后兑付给彩民的部分；彩票公益金是政府从彩票销售额中抽取的部分，提取彩票公益金体现了国家发行彩票的初衷，公益金由彩票销售地方和中央大体平均分享，地方部分福利彩票公益金用于养老、助残、赈灾等社会福利事业，地方部分体育彩票公益金主要用于全民健身等全民体育事业；彩票发行费是彩票系统的运营费用，主要供产业链上中下游各环节费用支出，国家、各省级福彩和体彩中心的管理和运行费用也在彩票发行费中列支，可以说彩票发行费是全产业链中所有环节共同分享的。
2015年11月财政部公布了《关于进一步规范和加强彩票资金构成比例政策管理的通知》，调整了奖金、公益金和发行费的比例，总体的调整方针是降低了发行费的比例，提高了公益金比例，特别是提高了地方得公益金的比例，主要的政策方向是通过调整利益分配比例，向地方倾斜为后续的彩票方面改革扫清障碍。
2、线上销售端是唯一成规模的环节
上游彩种研发端分享约1%-2%，主要的难度是彩种获批，目前主要的彩种研发机构是各省福彩和体彩中心设立的彩票研究院，很多社会力量也会设立彩票研发机构，但是彩票研发需要上报财政部做彩种审批，总体上获批难度很大，很难形成稳定的收益，在目前的彩种审批体制下，较难形成规模化，未来随着彩种审批体质的改革，特别是互联网售彩开放后，适合互联网售彩的彩种研发端有发展的机会.
中游热敏纸销售和终端设备提供商总体上利润也不高，热敏纸提供商分享1%-2%，按照彩票销售额提取，竞争较为激烈，特别是未来彩票销售互联网化的趋势，热敏纸提供商的持续增长乏力。终端机提供商分为福利彩票和体育彩票，福利彩票终端机提供商按照销售额提点，提点额在1%-2%之间，跟热敏纸提供商相似总体上盈利较为稳定；体育彩票终端机提供商销售模式以一次买断为主，利润率比福利彩票终端设备提供商低。行业中游企业很难规模性增长，利润率也较低，因此不被资本市场重视.
下游彩票销售端分为线下销售和线上销售，线下销售主要渠道是彩票投注站，由于彩票投注站需要向各地方福彩和体彩中心申请，因此各地方的彩票投注站整合难度很大，因此没有规模化。目前线下投注站的收益约为5%-6%，未来互联网售彩的提点比例也大概率比拟线下收费比例，但是在行业有销售资质的企业较少的情况下，一旦互联网彩票开售，获批企业利润弹性很大，因此资本市场重点关注互联网售彩环节
四、关于未来互联网售彩模式的猜想和推荐标的
由于互联网售彩是产业链中最有望获得大幅利润的环节，由于彩票是受国家政策严格监管的行业，互联网彩票未来政策方向是什么被市场高度关注，而未来的互联网售彩体制直接决定了哪些公司将会受益。
1、未来互联网售彩的模式
猜想一：中央绝对集权模式即“12306”模式
采用国家建立统一大平台，自行销售的方式，不开放任何接口给第三方公司。我们认为这种模式优点在于解决了售彩安全和监管的问题，但是由于线上开售彩票流量很大，独自处理系统承压，同时统一的大平台销售模式不利于互联网售彩的推广，没有社会化力量的参与，与国家希望互联网彩票行业稳定向前发展的政策目标不相一致.
猜想二：国家大数据库+向少数售彩网站开放接口
国家建立统一的数据中心，向有限多个公司开放数据接口，售彩网站向彩民售彩，用身份证和银行卡等信息作为验证，彩民在购彩瞬间实现数据穿透，信息上传到统一的大数据中心中，这种模式目前来看是主流观点，因为既解决了彩票行业监管的问题，又引入市场化力量进行营销
猜想三：中央将PC端售彩权利回收，移动端售彩权利放给地方
在互联网售彩被禁的背景中，移动端售彩(APP售彩)一直在有限度的试点销售，目前在试点的除了2015年5月开始的关注度较高的江苏省手游彩外，还有2015年6月上市的山东体育彩票手机客户端“手机在线”和2015年9月上市的海南省体育彩票手机客户端“海南体彩”，由地方先进行移动端售彩的试点工作引发了会不会移动端售彩权利放给地方的猜想。在移动互联网越来越成为互联网最重要部分的背景下，如果将移动端售彩权利放给地方会不会导致各地方各有各的APP，令全行业回到禁售前牌照多如牛毛，难以监管的时代值得关注.
2、推荐标的
4.2.1 人民网（603000）：依托国有背景和专业平台澳客，若互联网售彩重启有望直接受益
结姻“澳客网”奠定产业领先地位。公司持股人民澳客37%股权，人民澳客主要从事互联网彩票销售相关服务，2014年互联网彩票业务收入贡献就达到2.86亿元，实现爆发式增长，但2015年2月受国家互联网彩票暂停销售的政策营销，2015年收入下滑，2016年预计无营业收入。人民澳客运营的“澳客网”品牌成立已有十年，拥有超过2500万彩民用户，若互联网售彩重启预计单年彩票销售额有望达40亿元，彩种类型丰富多样，彩种覆盖率、支付成功率等指标均相对领先，2014年互联网售彩规模仅次于淘宝彩票，处于行业第二。
静待牌照落地，受益市场规范化运作。国家对互联网彩票产业加强监管中长期有助于理顺行业秩序，后续将发放市场准入牌照也在预期之内，相对于其他企业，公司凭借独特的国有背景和优质的彩票平台资质，有率先获得互联网售彩牌照的预期。
投资建议：我们持续看好公司国有背景下未来做大彩票业务的能力，后续存在率先获得互联网彩票牌照的预期，2018年体育大赛年也有望贡献较大业绩弹性，建议重点关注
4.2.2亚博科技(08279.HK)：携手阿里打造行业巨头
亚博科技一直是专注于彩票领域的深耕公司，现已成为我国彩票市场中领先的综合性彩票技术和服务公司。公司的主要彩票相关业务涵盖彩票游戏及系统开发、彩票硬件开发和销售、彩票及彩票游戏分销和彩票配套服务四个领域。前三者是公司的主要收入贡献者。在彩种研发和彩票游戏系统上，公司已经拥有了多样化的彩票和游戏以迎合市场需求。硬件方面，亚博科技是领先的IVT和终端投注设备的制造商、供应商，并在销售领域具有精准的卡位。2016年3月阿里共认购48亿股亚博科技股权，占本次发行后亚博科技控股已发行股本约50.70%。阿里承诺亚博科技将运营及管理阿里巴巴集团及蚂蚁金服集团全部彩票软件及硬件产品，公司将获得淘宝软件授权于淘宝平台运营彩票频道，阿里入股亚博并承诺未来将亚博科技作为全集团的彩票行业大平台。因此亚博的软硬件业务将会受益于阿里的技术和渠道。除此之外，阿里自身在电话端售彩也就是app方面的卡位也将令亚博获益匪浅。
2016年，亚博科技主营业务收入为251,492,000港元(约合2.16亿人民币)，较2015年下降约16.6%，营业利润亏损267,630,000港元，(约合2.30亿人民币)，年净利润“扭亏转盈”为332,665,000港元(约合2.86亿人民币)。其中，彩票和软硬件收入达228,311,000港元(约合1.96亿人民币)，占到总主营业务收入的90.8%；分销和服务领域收入23,181,000港元(约合0.20亿人民币)，占到总主营业务收入的9.2%。
4.2.3 500彩票网(WBAI)：专业类彩票销售网站龙头
2001年10月中国足球彩票第一期正式上市，同期500彩票网在全国率先开通，2014年4月28日，500彩票网正式加入亚洲及太平洋（601099）彩票协会(AsiaPacific Lottery Association)，成为该协会中国地区成员单位中第一家彩票网站。在停售前的2014年前三季度，500彩票网是当之无愧的专业类彩票销售第一网站，依靠专业的服务吸引了很多资深彩民购彩，与BAT为代表的流量巨头主要服务入门级彩民不同，500彩票网专注于专业类彩民的服务和营销，2014年1-3季度，500彩票网在PC端分别占有5.8%，6.8%，8.5%的市场份额，移动端分别占有8.5%，8.6%，9.7%的市场份额。
2015年6月9日，500彩票网(WBAI.N)发布公告，将对紫光集团国际有限公司(“紫光国际”)增发63,500,500股A类普通股，融资总额为1.24亿美元现金，增发价约合1.95美元(相当于每份ADS价格为19.5美元)。交易完成后，紫光国际将持有500彩票网15.2%的流通股，成为500彩票网第一大股东。紫光具备极强的官方背景，作为实际控制人是教育部的中国科技领军企业，紫光集团这次通过紫光国际对500彩票网的投资，最大的意义在于彰显了500彩票网的合规合法性。
500彩票网发布的2016年未审计年报显示，2016年500彩票网主营业务收入约为1093万元人民币，年净亏损约为2.00亿人民币。自从2015年3月以来，所有的省级体彩机构都暂时叫停了互联网体彩，由于互联网体彩禁令未能恢复，2016年公司未能获得任何互联网体彩收入。
4.2.4 姚记扑克：彩票业务万事俱备，静待政策开闸
彩票业务强强联合，静待政策开闸：公司持有上海姚记悠彩网络科技有限公司25.77%股权，通过线下渠道+线上渠道+专业团队，强强联合开展电子彩票业务。1、姚记扑克（002605）-拥有年11亿副线下扑克牌消费客户；2、卓悠公司-核心业务为手机预装系统级及app store，为业内700-1500元档手机该业务龙头之一；3、丁玎-专业资深的电子彩票业务研发及推广团队.
公司不断加强布局精准治：肿瘤细胞免疫疗法是继手术、放疗和化疗之后的第四大肿瘤治疗技术。公司先后投资了上海细胞治疗中心(CAR-T)、上海颐木生物(TCR-T)、上海纬景生物(视网膜遗传病基因治疗)，今年上海细胞治疗中心将进行大量CAR-T临床，前期几例病例(黑色素瘤、急性B淋巴白血病、头颈部肿瘤、宫颈癌、肝癌)都取得了不错的效果，随着临床成功病例的增加，公司该技术的成熟度不断提升，前景无限广阔.
公司拥有强大的彩票线下渠道+线上渠道+专业团队，假如彩票网售开闸试点将会给公司带来爆发的机会；同时公司在精准治疗方面不断加码，临床成功病例的增加将给带来无限前景，预估每股收益16年0.26元、17年0.31元
4.2.5 鸿博股份：从热敏票出发延伸产业链
鸿博股份（002229）是彩票热敏票的主要制造龙头，同时也涉足电子彩票代购和运营、新彩种开发，并积极布局与彩票有协同效应的相关行业例如体育行业等。彩票印制方面，公司通过扩大采购范围、改造工艺流程来提升竞争力。在2015年11月，鸿博股份收购中科彩公司51%的股权，助其增加即开型彩票印制业务，成为新的利润增长点。电子彩票上，公司加大电子彩票彩种、游戏研发和技术平台投入，同时持续为顾客提供资讯更新、产品推荐、平台升级等电子彩票相关服务以维系客户忠诚度，为无纸化代购重新开放做好准备。彩票服务方面，鸿博股份和其子公司无锡双龙，共同研发出彩票物联网智能化信息管理系统，将物联网技术延伸到彩票物料管理领域，运用物联网RFID技术，给彩票建立“数字身份证”，便利了彩票的实时查询，使彩票发行实现了管理数字化、采购智能化，降低了运营损耗，也使电脑彩票领用更加精准、更加透明，减少了电脑彩票的浪费。目前，公司已取得了多个省级彩票中心物联网服务项目，按计划推进彩票物联网项目基础设施建设和业务拓展。2016年中期公司总营业收入达38963.41万元，其中票证产品带来营业收入328,920,681元，公司2016年上半年净亏损约为2004524元。
4.2.6 天音控股（000829）：国内最大的彩票服务提供商，唯一两彩双准入公司
2015年11月6日，天音控股旗下天音通信收购了掌信彩通及其子公司穗彩科技。穗彩科技在彩票终端机领域深耕多年，是市场中同一个法人主体下唯一一家既经营福彩终端机又经营体彩终端机的公司。天音通过收购拿到了彩票终端机领域的绝佳卡位，更是A股上市公司中唯一一家涉足终端机销售的厂商。彩票终端机销售一方面牌照稀缺；另一方面销售终端机可以与省级或全国的彩票销售系统的数据对接、交互，这也是未来实现线上销售的技术关键。穗彩科技在长期提供服务的过程中积累了丰富的彩票系统数据传输经验，一旦线上售彩“东风”一到，穗彩科技便是该领域有力的竞争者。目前，天音控股的彩票终端覆盖国内28个省级区域，福彩市占率达40%，体彩市占率为10%。同时，天音控股还涉足彩票游戏、彩票营销、渠道拓展等领域。公司的彩票销售和游戏系统覆盖全国12个省级福彩市场和2个海外市场，并建立了覆盖全国的“总部-省-市县”三季售后服务体系。同时加大力度研发智慧投注站、一体化营销平台和社会化渠道终端等多元渠道。2016年，天音控股在彩票设备方面实现收入约2.93亿元，占天音控股总营业收入的0.87%，营业成本约1.11亿元，毛利润率达61.93%。