主要观点
大宗价格同比加速回落，叠加国内经济扩张边际放缓，4月进口同比较3月和1季度显著回落；出口同比虽较3月回落，和1季度基本持平，仍在复苏通道中，但劳动力成本的上升正持续拖累贸易复苏的程度。展望后市，5月进口回落幅度有望收窄，出口预计将小幅回升，具体观点如下：
预期之内的进口回落。大宗价格普跌，叠加基数抬升，CRB同比较3月加快回落；此外，随着国内经济扩张动能边际放缓，原油等大宗的进口量也趋于下行。在量价双双回落的拖累下，4月进口同比11.9%，和我们的预期12%一致，较前值和一季度分别回落8.4和12.1个百分点，其中仅铁矿石、原油和成品油三项合计对进口的拉动就较3月回落3.6个百分点。
出口虽较3月回落，仍在复苏通道中。4月出口同比8.0%，较前值回落8.4个百分点，不及预期，但和一季度累计同比基本持平。考虑到一季度单月数据波动较大，我们倾向于认为出口仍在回暖的通道中。分贸易方式来看，4月一般贸易同比1.9%，较1季度回升2.5个百分点；加工贸易同比3.8%，较1季度回落4.8个百分点。据商务部数据，我国劳动力成本已达到周边新兴经济体的2-6倍，对劳动力成本最为敏感的加工贸易将被持续拖累。主要出口对象国，对金砖国家出口最为亮眼，对美出口总体平稳，对欧出口再次回落。
5月进口回落幅度有望收窄，出口增速小幅回升。展望后市，随着大宗价格震荡走弱和内需边际放缓，进口增速还将继续回落，但考虑到基数对CRB同比下行的拖累减弱，5月进口增速回落幅度有望收窄；出口方面，美国居民部门重启加杠杆、欧盟财政整肃步入尾声，大宗出口国经济企稳回升，外需持续改善下，预计出口复苏将延续，但考虑到成本上升等结构性矛盾，我们维持受益程度不及韩国等地的判断。
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