票据类产品：借政策而来的创新
票据类集合资金信托在以往并不多见，据数据显示，在2003到2008年仅有6家信托公司成立了8款此类产品。但到了2011年，却有16家信托公司成立 了282款此类集合信托，不能不说是一个爆发式的增长。
此类产品的爆发式增长得益于银行理财产品相关监管政策的严格。2011年6月中下旬，银监会召集部分商业银行开会，重点提到了银行理财产品当时的六类 问题，其中就包括部分银行为绕过监管层对信贷资产类银信合作业务的限制，直接用理财资金购买银行票据资产。由于用理财产品资金购买票据资产需要走银信合 作渠道，而且需要计信贷规模，严格监管无疑使通过银行理财产品消化票据资产之路基本堵死，在信贷政策偏紧、社会资金紧张的情况下，直接刺激了票据资产通 过集合信托资金计划流转，从而使票据类集合信托数量大幅增长。
票据是一种短期融资工具，期限一般在6个月左右，最长不超过1年;而集合资金信托计划期限则不得短于一年，二者期限不匹配，导致信托公司无法将募集 得到的资金投资于某一款票据。各信托公司只有在产品设计上创新以规避此问题，处理方法大致有三种：
第一种是投资一款票据到期后再投资其他票据，合理预计第一次投资的票据到期时的再投资收益率，在此基础上算出在整个信托产品的预期收益率。这种产 品中规中矩，设计较为简单，数量也较多。
第二种是规定信托产品的期限后置入提前终止条款，当达到信托目的或信托目的无法实现时，受托人有权提前终止信托产品：当未来市场利率下降，票据收 益率下跌时，可以将信托资金和收益提前支付给投资者以便其进行可获取更高收益的投资;如未来市场利率不下降，信托资金可投资于其他票据以谋求高收益。如 长安信托(原西安信托)的票据盈系列、紫金汇盈系列和鑫鼎系列，，都是置入了提前终止条款的票据类信托产品。
第三种是将产品设计为开放式，以规避产品期限限制。这方面表现较为突出的是粤财信托，将旗下的“建富票据盈”产品设计为一款开放式产品，投资者需 要在每期(子产品)到期后赎回，可以在每期(子产品)发行时申购。虽然，此类产品有违反《集合资金信托计划管理办法》中信托期限不少于1年规定之嫌，但却 能使投资者的投资期限和信托投资票据的期限匹配。由于该产品每期(款)的票据资产不同，运作也较独立，在统计时仍将其统计为多款产品。
除以上三种方法外，部分信托公司还通过单一信托的方式消化票据资产，直接把产品期限设置为票据资产剩余期限。
PE遭遇伞形：政策调整留出口
2011年，渤海银行信托PE股东的遭遇令市场对信托类PE谨慎起来。渤海银行2005年12月30日成立。渤海银行在发起阶段便创新引入境外投资者渣打银行和天 津信托通过募集民间资金成立的集合信托计划，但2011年渤海银行基于IPO发起人限制的考虑，开始清理信托股东。信托投资PE有政策瓶颈，这使信托公司、PE机构 和投资者不寒而栗。
老路走不通，必然有创新。平安信托的“平安财富秋实集合资金信托计划”系列(以下简称秋实系列)似乎想冲破这种困局。秋实系列设计略显复杂，平安 信托先发行7个子信托，均投向“平安财富·秋实集合资金信托计划”，后者投资于“平安创新资本”，“平安创新资本”以有限合伙人(LP)的身份与普通合伙人 (GP)春华资本集团组成有限合伙企业，投资PE项目，主要投资金融、信息技术、农业、医疗等行业[ 资料来源：《平安财富·秋实集合资釐信托计划推介材料》第二部分，文字经调整。]。7个子信托预计募集规模30.00亿元。
本产品设计创新之处有以下几点：首先，通过伞形基金，分时段募集，有利于募集到更多资金;其次，通过母信托、平安创新资本的引入，在当时的法律框 架下，可有效规避《首次公开发行股票并上市管理办法》中关于发起人股权明晰的规定;再次，通过GP/LP设计，可以规避掉《信托公司私人股权投资信托业务操作 指引》中关于投资顾问“持有不低于该信托计划10%的信托单位”的规定。
这样的结构似乎也受到监管层的认可。11月，发改委针对秋实系列调研，并于12月份推出了《关于促进股权投资企业规范发展的通知》，其中第四条规定“ 投资者为集合资金信托、合伙企业等非法人机构的，应打通核查最终的自然人和法人机构是否为合格投资者，并打通计算投资者总数”，但同时又补充“但投资者 为股权投资母基金的除外”，似乎为这类产品留了个出口。
基金化增多：政策促转型
2011年，信托行业受到严厉的监管，银信合作、房地产信托等构成信托公司主要利润来源的业务虽未被完全禁止，但受到很大影响。信托公司不得不减缓原 有业务领域的扩张速度，主动转型，寻找新的业务增长点。而监管机构一直鼓励信托公司发展中长期的“基金化”信托产品，明确支持信托资金的基金化运作，“ 基金化”信托产品得到政策的支持。在此情势下，“基金化”产品颇受信托公司青睐。2011年“基金化”产品成立数量迅速增长。数据显示，2011年 组合运用类信托产品成立数量达182款，2010年此类产品仅成立了77款，年增幅达57.69%。
“基金化”产品的特点主要体现在主动管理和分散风险，此外，“基金化”产品还可以有效规避监管。“基金化”产品采用投资基金的运作理念，以规范的 基金方式进行运作，以一对多的组合投资方式对信托计划进行管理，其内在功能优势与信托公司自主管理能力的提高有内在的一致性，不失为信托公司向自主管理 转型的一条路径。“基金化”产品没有固定的投资领域，所以操作灵活，一定程度上可以分散风险。传统的信托产品都有固定的投资方向及资金运用方式，所以监 管层能够有针对性地控制其风险，而“基金化”产品是先募集资金再进行投资，可以规避监管层的管控。此外，信托产品短期化有需求，但受到信托产品期限不能 少于一年的监管限制，信托产品很难突破监管。虽然目前监管部门允许信托公司发行TOT产品，但 TOT只能在信托公司内部流动，并不能吸引外部资金进入，所以依然不能解决信托产品流动性的难题。而信托公司利用“基金化”产品可以突破政策对于信托产品期 限的限制，可以利用基金化产品进行短期融资，快进快出以规避监管。
正是基于“基金化”产品自身的特点，信托公司热衷于“基金化”产品，华宝信托、华润信托、平安信托、中信信托等信托公司都积极探索产品基金化业务 。如平安信托推出的平安财富•日聚金跨市场货币基金1号系列集合资金信托计划，产品有1个月、3个月、6个月、9个月及12个月5个投资期限，产品投资于银行存款 、货币市场基金、债券基金、银行间债券以及低风险的固定收益类产品，产品风险低、收益高于同期限银行定期存款利率、流动性强、且没有固定管理费用，适合 有短期资金配置需求资金的机构及个人投资者。上海信托推出的“现金丰利系列集合资金信托计划”作为国内首个完全开放式的信托计划，也是一款“基金化”的 产品，它既可以复制货币市场基金的投资组合，也可以对货币市场基金进行优选和套利，同时还能配置信托市场所独有的投资品种，如短期流动资金贷款、持有商 业银行回购承诺的资产包和短期信托产品等。此外，华润深国投的银泰零售业发展投资基金1期项目集合资金信托计划，其信托资金通过加入天津银泰零售业发展股 权投资基金合伙企业(有限合伙)作为对合伙企业的出资并成为合伙企业的有限合伙人的方式直接或间接投资于成都银泰中心项目、奉化银泰广场项目和北仑银泰 天地项目及基金投资决策委员会表决决定投资的其他项目，也是一款“基金化”产品。
未来，会有越来越多的信托公司通过发行“基金化”产品的方式来运作以分散风险，而一些创新能力突出、综合实力较强的信托公司，将会在“基金化”信 托产品创新方面取得较大突破，“基金化”信托产品在信托行业的占比也将上升。
阳光私募：五类创新谋出路
在经历了7年多的高速发展后，2011年阳光私募开始面临发展瓶颈。目前阳光私募产品单一、策略同质化严重，经过2011年的震荡调整行情后，出现业绩大 幅亏损、发行遇冷等现象。为了走出困境，创新型产品应运而生，在市场行情不佳的形式下，创新正为阳光私募谋求新的出路。目前出现阳光私募创新主要包括目 标回报、风险缓冲、行业基金、量化套利和对冲策略等，成立的产品数量超过50只。
目标回报型阳光私募基金
所谓目标回报型阳光私募，即在规定时间内，如果投资该产品收益达不到前期设定的目标，私募公司将之前收取的部分业绩报酬补偿给投资者。同时，产品 设定风控目标，如果净值在某段时间内低于该目标，则大幅降低或减少该段时间的管理费，以起到惩罚和警示作用。目前的目标回报型阳光私募一般以3年为期，目 标回报率为50%，业绩未达到预期，投资顾问将以计提的浮动业绩报酬的50%进行补偿，管理费则通常浮动收取。
数据统计显示，2011年以来，分别有重阳投资、武当投资、云南信托、星石投资等4家明星私募公司成立了5只目标回报型阳光私募，包括“重阳目标回报1 期”、“重阳目标回报9期”、“武当目标回报第3期”、“中国龙目标回报1期”、“外贸信托星石目标回报1期”等。
行业阳光私募基金
行业阳光私募基金是阳光私募产品创新精细化发展的重要方向，截至目前，行业阳光私募基金的数量达到10只，投资领域主要集中在医药、消费等新兴产业。行业基金结合国家经济及产业结构发展趋势，选择特定的行业或主题进行投资，获得高于市场或指数的平均收益。从国家经济发展的大背景来分析，目前产业结 构调整为行业基金的发展提供了有利条件。从国外行业基金的发展来看，行业基金特别是行业指数基金已经是一种相对成熟的产品，某种程度上说，一种投资产品 能够发展并经受时间的考验，必然有其优势，国内行业基金能够满足投资者的某些需求，未来或成为不可或缺的一类私募投资产品。
对冲策略型阳光私募基金
目前私募基金的对冲策略主要以市场中性策略为主，即通过在股票现货市场构建多头组合，同时利用股指期货对冲指数波动所带来的市场风险，以谋求任何 市场环境下稳定的绝对收益。2011年以来市场屡创新低，阳光私募整体业绩不佳，对冲策略型阳光私募表现出较强抗跌性，大部分产品实现正收益，整体业绩大幅 跑赢沪深300指数。目前，已经成立的对冲策略型阳光 私募包括“平安财富朱雀丁远指数”、“外贸信托·尊嘉ALPHA”、“华宝·量化投资一号”、“外贸信托·民森市场中性策略1”、“外贸信托·民森市场中性策 略2”、“尚道乾坤合伙基金”、“天合财信一期”、“瀚鑫泰安·量化成长1期”等8只产品。
量化阳光私募基金
所谓量化投资，是指利用数学、统计学、信息技术的量化投资方法来管理投资组合，以先进的数学模型替代人为的主观判断，极大地减少投资者情绪的波动 影响，避免在市场极度狂热或悲观的情况下做出非理性的投资决策。目前，国内包括天马资产、广晟财富、杉杉龙田、道冲投资等4家私募机构发行了阳光私募量化 基金，产品分别是“新华信托·天马成长”、“广晟量化优选一号”、“华润信托·青骓量化一期”、“兴业信托·道冲ETF套利稳增”和“兴业信托·道冲ETF套 利先锋”。
风险缓冲型阳光私募基金
风险缓冲型阳光私募，是指投资顾问自己拿出一定比例的资金参与阳光私募基金的运作，出现亏损时，投顾以认购资金对客户进行补偿的创新型产品。风险 缓冲型私募产品将结构化模式嵌入管理型产品，投顾与投资者认购比例一般在1:6到1:4之间，与结构化产品的完全保本相比，投顾以自有资金为产品提供安全垫设 置，具有“半保本”特性。2011年以来，长金投资、凯石投资和鼎诺投资等三家私募机构发行了5只险缓冲型阳光私募产品，分别是“长金8号Ⅰ期”、“长金8号Ⅱ 期”、“长金8号Ⅲ期”、“凯石风险缓冲1期”和“鼎诺风险缓冲1期”。在有业绩记录的5只缓冲型私募基金产品中，3只产品实现正收益，其中“外贸信托•鼎诺 风险缓冲1期”收益最高，从相对收益来看，以上5只产品均跑赢沪深300指数。