檀钱，不说水货，只有干货。从上两周开始，我们分析了黄金的投资价值和投资机会。黄金不漂亮，近八年价格涨得也不多，但可以度过寒冬，小持过冬是投资者的老套路。

从这周开始，我们要谈谈黄金的好兄弟白银。作为第二顺位继承人，白银因单位价值不及黄金高，受到重视程度较低。就像很多中国家庭中存在的问题，哥哥做的再差也是哥哥，弟弟的光辉永远被遮住。可是别忘记，白银一直是比黄金更通行的货币。明朝后期，中国还成为全球最重要的白银进口国。

❖ 贵金属牛市

对不起啊，白银大哥，我们低估你了。从上面这张表可以看出，近四十年无论是贵金属的大牛市还是小牛市，白银的涨幅都远高于黄金。尤其是通胀推动的贵金属大牛市（70年代滞涨时期和2000年后），白银的表现更加亮眼，涨幅基本是黄金的两倍。因为大牛市的孕育时间较长，给价格上涨提供了更足够的时间和空间。同时，因为白银的商品属性要强于黄金，因此在通胀情势加剧的情况下，导致白银价格上涨幅度比其他牛市时期大。

不过70年代的经济滞涨属于较为特殊的时期，通货膨胀率居高不下，美国CPI一度突破14%，导致了白银难得一见的十二倍涨幅。21世纪后，CPI最多也没有超过6%，白银价格的涨幅自然不及70年代。

上世纪70年代，还出现了著名的白银操纵案。1973年到1980年，亨特兄弟主要以实物的形式增持了约1.3亿盎司的白银，这相当于全球白银产量的40%。白银那个狂飙啊，从1973年的3美元/盎司飙升至1980年的50美元/盎司。疯狂的结果谁都知道，亨特兄弟最牛也斗不过美国监管者，大量白银倾泻市场，白银崩盘。

白银市场容纳的资金量小于黄金，“兴风作浪”更容易；同时，白银单价低，参与投资的散户较多，跟风者较多，投机性也较强，因而白银的波动率更大，在涨势中弹性更大，比黄金更具有上涨空间。

❖ 金银比可以很好的体现出白银的爆发性强。

金银比的概念是黄金白银比较中常用到的一个标准。逻辑其实很简单，金银比=黄金价格／白银价格。自90年代起，金银比基本在40-80之间徘徊，一旦超过80，金银比就会有一个自我修复的过程，回到80以下。

2000年后，金银比经历了两次这样的过程，第一次从81.86下降至43.7，期间白银价格涨幅319.42%，黄金价格涨幅171.35%；第二次金银比从82.06下降至31.53，白银价格涨幅509.41%，黄金价格涨幅195.73%。

出现金银比触及80的前提，是黄金价格提前上涨，在超过80警戒线后，白银的上涨趋势会明显超过黄金，因而黄金涨幅的大小也会影响白银的上涨空间。而且金银比回落的空间越大，白银价格涨幅也会越大。所以金银比一旦处于高位，金银比的回落会使得白银的投资价值更加明显、更具备上涨潜力。

金银比的实质是将黄金货币化，白银商品化来看待，尤其是金银比的这两次触顶都是发生在商品牛市期间，白银的商品属性显露无疑。

黄金除了做假牙，在工业上用处真的不多，所以金融属性强得多。白银在工业上使用多得多，产量也大，商品属性强得多。

2000年后，随着科技的发展，白银在工业上的用途加强，尤其在太阳能板、电力产业等。近年来，全球白银的供给基本维持在990百万盎司，不过需求量不断增长，尤其是2014年后，白银的总需求就超过了供给，2015年总需求达到了1028百万盎司。 

从数据上来看，2008年后COMEX白银库存和价格存在明显的负相关。相反，黄金的COMEX库存则是和金价共进退，黄金库存的增加往往意味着黄金价格的上升，库存的减少往往意味着价格也会下降。白银是消耗品，白银更偏向商品属性，黄金绝大多数是用来藏着过冬的。

大宗商品的牛市大体上可以通过CRB指数来判断，自2005年修改了在CRB指数的权重后，白银的比例只占据到1%，而黄金则具有6%的优势，此前黄金和白银比重均为1/17。

自90年代起，CRB指数经历了三轮涨势。第一次CRB指数上涨期间（1993.06-1996.08），白银累计上涨24.64%，黄金只上涨了7.37%；第二次CRB指数上涨期间（2001.12-2008.01），白银累涨314.22%，黄金累涨239.64%；第三次CRB指数上涨期间（2009.02-2011.02），白银累涨170.74%，黄金只上涨累56%。

根据数据可以看到，商品市场的情绪也影响白银的走势。第一次CRB指数上涨期间，贵金属市场处于震荡时期，主要是受到其他大宗商品的推动，后两次CRB指数的上涨都伴随着贵金属的大牛市，白银依旧略胜一筹。

❖ 白银比不上黄金的避险属性？未必。

跟黄金相比，白银弹性强，上涨时期的爆发力也更强，下跌的时候跌幅也更大，有点像中国一线城市的房地产。2011年白银价格一度高达49.5美元，15年底的时候只有13.6美元了，累跌72.53%。

数据说出真相，无论是以前还是现今，白银的避险属性并没有弱化。1987年10月19日，美国黑色星期一“股灾”，白银上涨6.27%，黄金上涨3.09%；2010年5月6日，道指闪电暴跌，白银上涨11.2%，黄金上涨4.4%；2015年1月瑞郎黑天鹅事件，白银上涨了10.79%，黄金上涨了6.65%；去年6月英国脱欧，白银涨幅23.44%，黄金涨幅9.97%。

最近一次，受到川普“推特治国”等言论的影响，4月11日至17日间，白银上涨了4.15%，黄金上涨了3.38%。只要川普嘴上继续没有把门的，大家心里恐慌，就追着黄金、白银跑。

跟黄金相比，白银是一个消化快、上窜下跳的熊孩子。

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