最近市场“委外赎回潮”的声音不断，这与一行三会主导的金融去杠杆有直接关系。反观已经比较成熟的美国市场，当年也经历过利率快速上行、金融去杠杆，最为人所熟知的案例就是08年。而以花旗银行、富国银行为代表的两种截然相反的命运，他们这10年来走过的路，值得回味。

　　美联储加息，主导银行去杠杆。从04年中开始，美联储连续加息17次;06年起美国房价开始下跌，违约率和不良率上升，银行资产受损;08年次贷危机中，银行股均遭受重挫，平均跌幅达到70%。花旗银行的股价仅一年多时间就跌去98%，之后再无表现。然而，富国银行股价表现竟然强劲，为何?简单来说，我们从杠杆率就可以看出端倪：02-07年，摩根大通的杠杆率一直在15-20倍之间，富国银行一直在16倍以下。而美国银行从02年的15倍提高到07年的20倍，花旗银行从00年的18倍猛增到25倍。

　　花旗加杠杆之一：低评级房贷加杠杆。房贷火爆，伴随着一大批高回报的金融衍生品。CDO就是其中一种，06年全美共发行了近5000亿美元CDO，花旗银行就承销了其中的340亿，07年更是承销了410亿，是仅次于美林证券的第二大CDO承销商。而且大部分CDO都是注册在开曼群岛等地，也就意味着他们绕开了SEC的监管。水能载舟亦能覆舟。美国房价下跌之后，CDO便成了烫手的山芋。

　　花旗加杠杆之二：自编自导的通道业务再加杠杆。另一个大量涉足的表外工具就是SIV(结构化投资载体)。花旗将大量的MBS卖给了自己管理的SIV，随着07年美国房价下跌，资金借短放长越来越困难，后来有近1000亿美元的被套牢.

　　稳健经营的经验：富国银行。1)专注社区银行，降低证券交易类比重。富国银行主要业务是社区银行，批发银行，财富管理三个部分，其中社区银行是最为核心的部门。06年时社区银行净收入占比为65.4%，十年之后的今天仍有52.3%。2)牺牲市场份额，确保放贷质量。富国银行不向低于信贷评分的客户放贷，与其他银行相比，富国银行在危机期间的贷款减值占总贷款的比例07年仅为0.11%，08年仅为0.41%，这样的坏账率十分难得。3)专注传统，远离杠杆交易。富国银行也很少进行杠杆操作、尤其不参与CDO产品交易，当危机倒逼着其他银行进行资产大幅减记时，富国银行却毫发无伤，近20年的ROA和ROE始终保持在1%和15%以上，均处于行业较高水平。

　　坚守原则，终有溢价。银行加杠杆往往是放大市场风险的导火索。弯道超车是许多中小银行的梦想。美国的影子银行体系，以花旗为代表的，也曾在06-07年激进加杠杆，逐步发展到与传统银行体系等量齐观的地位。国产版本里，故事主角则换成了同业存单、同业理财、委外和无数的通道资管计划。16年同业存单发行量中，城商农商行和股份行各占半壁江山。有些名不见经传的农商行，同业业务竟然贡献了超过六成的利润。和曾经一些保险八成以上的新增保费收入都来自万能险如出一辙。富国银行在08年危机中逆势奋起，良好的风险管理能力和谨慎的发展理念是重要保障。对比国内，去年三季度，招商银行放弃资产规模，被其他银行超越，让出坐拥多年的股份制银行规模老大的交椅，向轻资产零售业务转型，也颇有美国富国银行的影子。商业银行差异化的竞争，体现出金融家的战略前瞻性和企业家才能，市场最终都会赋予他们长期坚守原则的溢价。

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