市场很缺钱。

有个段子说，以前银行间借钱，资金交易员上午就能结平，最晚下午两点搞定；后来，时间延迟到下午三四点，只要在系统关闭前完成就行；最后，资金交易员发现，大家都没平，系统竟然还延时。

不只是银行间拆借利率上升，缺钱渗透到各个层面，毛细血管在收缩。企业正在大规模取消发行信用债，就连政策性银行也取消了利率债的发行。

Wind数据显示，今年前四个月，推迟或取消发行的债券规模达2633.87亿元，创同期历史新高；推迟或取消发行的债券数量306只，较去年同期增加52.2%。

自去年底以来，流动性一直紧张，市场一直缺钱，资金价格自然有所反映，中国各期限、各品种的利率已经全线走高。

首先， Shibor利率全线走高，隔夜与七天期品种连续创2015年4月以来新高。

其次，企业债利率也一路上涨，较年初3%的水平已经上涨近400个基点，今年发行利率超过6%的债券数量高达360只；4月以来，已经有多只企业债券的发行利率超过了7%。

另外，有“金边债券”之称的城投债发行利率快速攀升，监管收紧已经使发行成本累计上涨了100-200个基点。4月中旬以来，各类别城投债一、二级市场利率几乎全线上涨，新发AA级城投债收益率普遍超过7%。

最后，国债利率也全线上涨，1年期、5年期和10年期国债收益率上升至3.3079%、3.4117%和3.5219%，分别创2014年12月份、2015年1月份和2015年4月份以来新高。同时，国债招标情况也比较差，市场需求一般。

全社会利率回升，企业融资成本上升，利润受到打压，这是企业和政策性银行取消发债的直接因素。

其它因素还包括：1.监管政策收紧，以及去杠杆和银行清理表外业务，信用债的需求下降，导致企业发债无人问津；2.近期国内信用违约事件频繁暴露，投资者要求更高的风险溢价。

这一切背后更深层次的原因是经济大周期进入衰退和萧条阶段。由技术推动的康波周期是世界经济周期运动中最长的周期，分为回升、繁荣、衰退、箫条四个阶段，差不多六十年循环一次。

根据雅各布.范杜因的划分，自1782年以来世界共出现了五次康波周期，本次康波周期回升阶段从1982年左右开始，1991年至1994年进入繁荣期，2004年到2015年是衰退期，现在正从衰退期转入箫条期，也就是第五次康波萧条期即将到来。第三次和第四次康波周期的箫条阶段分别在20世界20年代和70年代。

在衰退和萧条阶段，政策制定者会采取逆周期的货币政策，但是这种政策刺激作用会越来越小。由于潜在经济增长能力下降，这种逆周期强刺激政策只会让经济体积累巨大的系统性风险。

2003年以来，我国就开始出现这种现象，银行业总资产增速和GDP增速之间的缺口越来越大，货币刺激的边际效应越来越小。现在，我国的金融刺激已经达到极限。2016年银行业总资产达到33万亿美元，比美国和日本加起来还高10亿美元。中国银行业总资产占GDP的比重高达3.14倍，美国和日本仅为1.16倍和1.48倍。

货币增速很高，经济增速很低，二者组合的结果就是，资金在金融系统空转，杠杆率攀升，资产泡沫严重，系统性金融风险不断累积。在经济长周期的萧条阶段，我国经济体内的系统性风险已经达到极限，继续下去就会爆发更大的危机，因此不得不收紧货币政策，清理银行表外业务，提升利率和去杠杆。

在这个过程中，整个市场就会一改过去局面，流动性开始紧张，市场缺钱，利率走高，企业融资困难，债务违约不断出现。因此，可以说，当前企业发不出去债券，全社会资金利率走高，表面上是货币政策收紧，金融监管趋近，债务违约出现，更深层次的原因还是经济长周期的力量。

理解了最近债券市场的深层次原因，再看看当前实际情况就会清晰很多。在经济长周期的衰退阶段，融资环境趋紧、金融机构风险偏好下降、再融资难度加大，投资者需要高度警惕债市风险。

不过，债券很小众，准入门槛比较高，普通投资者为何要关注债券市场呢？

金融市场并不是割裂的，它们相互影响。相比股市，债市是更加灵敏，更加稳定和可靠的指标。也可以说，股市领先于经济，债市领先于股市。

从经验上看，每次债券市场“钱荒”或利率飙升的时候，股市就会下挫；债市见顶后的两三个内，股市也差不多会见顶。债券市场先发生钱荒，股票市场再出现暴跌，这种情况的出现大多是由于监管机构清理违规资金，债券市场是吸纳违规资金最多的地方，并且以专业投资者为主，会迅速的形成一致预期，因此债市会率先感受到监管的威力。随着监管的推进，股市的违规资金跟着出逃，由于散户投资者众多，需要时间发酵才能形成一致预期，因此股市对危机的感知会比债市迟钝。

从理论上看，债市几乎是整个金融市场的基石，利率是所有金融产品的定价基石。稍微有点金融学基础的人都知道，在许多资产的定价公式中，利率都是在分母上，并且资产价格对利率的波动非常敏感，利率稍微一变动，资产价格就会发生很大变化。

因此，普通投资者也需要关注债市，需要关注债市变化背后的深层次原因。

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