金融监管和宏观调控是公共政策的两大工具，其目的是不一样的，金融监管是为了维护金融市场稳定，宏观调控是为了逆周期调控、实现实体经济平稳健康发展。但是，有时金融监管也会影响甚至误伤实体经济，被动起到宏观调控的作用。

当前的金融去杠杆在主观上是为了金融安全和金融稳定，客观上也正在对实体经济产生一定压力。 

1. 2016年12月中央经济工作会议对宏观调控和金融监管的任务做出了明确部署，其中宏观调控是“要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，财政政策要更加积极有效，货币政策要保持稳健中性”。金融监管是“要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫，提高和改进监管能力，确保不发生系统性金融风险。”而且四大任务中的第三大任务是振兴实体经济。 

2. 2014下半年-2016年上半年的流动性宽松周期先后在股市、债市、房市领域滋生了资产泡沫、杠杆套利以及金融风险。2015年股市率先去杠杆，2016年8月份以来债市开始去杠杆，2016年10月以来房市开始去杠杆。加杠杆是市场微观结构恶化的过程、筹码向乐观的投资者集中，去杠杆是改善市场微观结构的过程、保障资产流动性以分摊成本，不能引发解杠杆的流动性危机是底线。2015年股灾的本质是去杠杆过程的流动性危机。 

3. 2015年以来，由于利率市场化和中小银行在存款负债上的劣势，同业存单繁荣，中小银行通过同业负债来对接地方债、信用债和非标，进而流向当地的地方融资平台、制造业企业和房地产来支持当地实体经济发展。但是，由于银行追逐利润做大规模的动机和监管短板，逐渐形成“同业存单-同业理财-委外投资”的套利链条，开始通过加杠杆、加久期、降信用来进行监管套利，沦为以钱炒钱的投机行为，违背了服务实体经济的初衷。 

4. 4月份以来监管层对“三套利”“四不当”等行为开始加强监管并进行专项检查，要求穿透底层资产，一一对应。由于同业业务由来已久、一时难以厘清，而且银行对于哪些可以做、哪些不能做的新规不明朗，天然的反应是什么都不做，忙着补授信、调存量，导致新业务停摆，进而误伤实体经济。典型的表现是，债券收益率大幅上行相当于事实上加息，而从估值的角度长端债券收益率基本在历史均值水平上，而且债券市场不断有债券推迟或取消发行，4月共有154只债券取消和推迟发行，涉及规模达到1406.63亿元，数量和规模已与今年第一季度相当。商业银行负债和资产缩表导致信用创造收缩，相当于宏观调控收紧。 

5. 如果2季度保持金融去杠杆的高压，预计2季度信贷社融可能会出现比较明显的回落，考虑到1个季度的时滞，3季度投资和经济可能会出现比较明显的回调。因此，如何在金融去杠杆、防化金融风险的同时，防止误伤实体经济值得重视：1）区分“以钱炒钱”的投机套利行为和服务实体经济的金融创新是关键。2）按照宏观调控的“丁伯根法则”，面对多目标，应采取多工具，比如，采取积极的财政政策对冲金融去杠杆引发的货币收缩效应。3）去杠杆有助于金融稳定，但要防止运动式突袭式，防止“放乱收死”，要“又红又专”。

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