今年年初至今,人民币兑美元累计贬值超过6%,近期形势似乎更加严峻，汇率单边持续走低。而学界、市场对人民币的走势判断不一，社会舆情复杂，市场恐慌情绪开始扩散蔓延。然而，从经济基本面和货币金融角度来看，人民币都不存在贬值基础。我认为，贬值预期是造成目前人民币汇率走低、出现超调的主要原因。为避免汇率大幅波动对经济造成负面影响，稳定人民币汇率预期已成为当务之急。

首先，我国的经济基本面不支持人民币贬值。2016年8月份以来，我国经济就已经出现了好转。从主要经济指标看，上行的指标明显增加。总的来说，内需和生产向好，工业企业效益明显改善。PPI结束了长达五十余月的同比负增长，于2016年9月首次由负转正，同比增速达到0.1%，10月份较9月份进一步提高了1.1个百分点。今年1-10月，规模以上工业企业利润同比增长8.6%，增速较1-9月提高0.2个百分点。10月当月, 规模以上工业企业利润同比增长9.8%,增速比9月份提高2.1个百分点。11月份，制造业PMI为51.7%，较上月提高0.5个百分点，延续上行走势，升至两年来的高点。非制造业商务活动指数为54.7%，比上月上升0.7个百分点，连续三个月上升，为2014年7月以来的高点，继续保持平稳较快增长。此外，投资企稳回升，特别是民间投资回暖比较明显。投资的下行一度使市场较为担忧。2016年8月，制造业投资累计同比增速仅2.8%，创2004年以来的历史最低值。民间固定资产投资同比仅增2.1%，同样处于2012年1季度首次发布以来的历史最低值。但是,今年10月，民间投资当月同比增速达到了5.9%。之所以特别强调民间投资，是因为它更能反映市场化的行为。

其次，从货币金融层面看，我认为，货币超发导致人民币贬值的论断是片面的。市场有声音认为汇率贬值主要是因为人民币超发严重。但是，如果将中美两国进行对比，则可以发现，这种说法是缺乏依据的。从央行资产负债表扩张、广义货币增速和GDP增速等方面看，美国的货币超发不亚于中国，但并未对美元形成贬值压力。

近十年来，我国中央银行资产负债表扩张程度远低于美国。自2007年初至今（2016年10月），我国央行资产负债表扩大了2.7倍，而同期美联储进行了四轮量化宽松后，资产负债表已是危机前的5.2倍，其扩张速度是我国央行的近两倍。

从广义货币M2的增速看，在考虑了中美两国经济增速和金融体系的差异后，我国广义货币增速是适宜的。2014年至今，中、美两国广义货币平均增速分别为12.5%和6.2%。尽管前者较后者高6.3个百分点，但同期中国GDP平均增速较美国高5个百分点，中国GDP近三年平均增速是美国的3.6倍。此外，我国的金融体系以间接融资为主，美国金融体系则是以直接融资为主导。间接融资创造货币，而直接融资不影响货币规模，因而两国金融体系的差异本身也会使我国广义货币增速较高，但美国经济实际融资并不少。再者，我国的货币化进程虽然已经接近尾声，但在这一过程中，实体经济对货币的需求是大量增加的，而美国并不存在这一因素。可见，所谓我国货币超发导致人民币贬值的论断是片面的。

为什么说当务之急是稳定人民币汇率预期呢？由于预期有自我实现和自我加强的特点，预期一直是影响汇率的一大重要因素。市场预期并不全都是理性的，短期内也并非都向基本面回归，而单边预期往往使市场超调。所谓“一次性贬值到位” 、“一次性释放积累的贬值压力”，从而实现市场出清，达到均衡汇率，只是一种理论上的理想状态。去年8月11日，人民币兑美元中间价一次性贬值1.86%，当日人民币兑美元离岸即期汇率贬值3.02%。但是，汇率似乎并没有一次性调整到位，市场反而预期人民币会进一步贬值。

汇率超调是一种普遍现象，而在新兴市场国家表现得尤为明显。当前人民币汇率显然已经超调，因为无论从经济基本面还是货币金融角度看，人民币都不存在贬值基础，但贬值预期却在不断强化。

在汇率贬值预期下，大量的资本流出会进一步加剧贬值预期，甚至引发市场的恐慌情绪。一旦市场对币值稳定的信心动摇，后果往往是灾难性的，购买力平价在短期内也难起作用。上世纪三十年代的大萧条和最近一次的国际金融危机已经证实了在市场失灵的情况下实施干预的必要性。

此外，考虑到我国对外资产负债结构的特点，更需要稳定汇率预期。除中央银行外，我国政府、银行业和企业及其它部门均为对外净负债部门。截至2015年末，我国整体对外净资产为15965亿美元，其中，中央银行对外净资产达到33631亿美元，而其他部门均为净负债，广义政府、银行业和其他部门的对外净负债分别为1114、2221和14331亿美元。人民币单边贬值的状况除了造成中央银行的外汇储备流失，更让其它部门背负更加沉重的债务。更重要的是，我国对外净负债中，短期外债几乎全部集中于私人部门。2015年末，我国短期外债9206亿美元。其中，广义政府和中央银行短期外债仅162亿美元，银行短期外债5020亿美元，企业和住户部门短期外债合计约3041亿美元。由于预期会影响企业的财务管理行为，汇率单边贬值的预期可能促使私人部门提前购汇偿还短期外债，汇率贬值的预期也因此被强化了。也就是说，不只是投机因素，还有真实外汇需求的因素，使稳定人民币汇率预期显得尤为重要。

总而言之，在市场难以依靠自身力量回归理性的情况下，应该通过加强舆论引导，通过政策宣传增加与市场的沟通，让市场的短期预期更多地回归基本面。稳定人民币汇率预期已成为当务之急。

目前正是稳定人民币汇率预期的最佳时机。在贬值预期尚可控的时期，以较低的成本稳定汇率，能够有效减少恐慌情绪，增强公众信心，避免出现外汇储备不保、汇率失守的双输局面。稳定预期是需要一定时间的。明年1月份起,居民将可以动用新一年的购汇额度(人均5万美元)，应避免公众出于恐慌而在年初集中购汇，使人民币贬值压力进一步加强。俗话说，“该出手时就出手”，在加强与市场沟通的同时，还要以实际行动赢得市场信心。我们还应坚持“8.11”汇改的方针，以时间换空间。

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