摘要

工业生产方面，发电量增速和下游的汽车产量增速均明显下滑，但中上游的粗钢、有色金属、水泥、煤炭产量增速均回升。虽然需求有所回落，但盈利改善仍在支撑生产。这意味着经济不会大幅下跌，而只是缓慢下滑。

　　供需两弱，缓慢下滑——实体经济观察2017年第18期(海通宏观姜超、于博)

　　4月各项宏观经济数据全面下滑，经济见顶回落得到确认。而从中观层面看，却并非是一面倒的走弱。工业生产方面，发电量增速和下游的汽车产量增速均明显下滑，但中上游的粗钢、有色金属、水泥、煤炭产量增速均回升。虽然需求有所回落，但盈利改善仍在支撑生产。这意味着经济不会大幅下跌，而只是缓慢下滑。

　　5月上半月工业经济走势仍较疲弱：虽然地产销量降幅收窄，但汽车零售转差，意味着终端需求依然偏弱；发电耗煤增速较4月明显下滑，意味着工业生产继续放缓。从中观数据看，5月经济或继续保持供需两弱格局。

　　需求：下游地产、乘用车仍弱，家电分化，纺织服装、批零走弱，文娱尚可。中游钢铁弱改善，水泥平稳，化工走弱。上游煤炭弱，有色尚可，交运弱。

　　价格：4月70城房价同比降，环比平。上周国内生产资料价格涨跌互现，国际原油价格反弹。

　　库存：下游地产、乘用车去化，纺织服装回升。中游钢企、水泥回补，化工去化。上游煤炭有降有升，有色去化。

　　下游行业：

　　地产：4月地产销售量缩价平，5月上中旬64城销量降幅收窄。新一轮限购限贷政策、房贷利率回升、去年同期基数较高，三方面因素共同导致4月全国商品房销售面积同比增速大跌至7.7%。4月全国商品房待售面积同比增速降至-7.2%，库存去化顺畅令4月土地购置面积同比增速小幅回升至13.6%，新开工也温和增长。4月70城房价增速同比增速再降至9.6%，环比增速持平在0.7%。5月中旬前7天64城地产日均销量同比增速-21%，较上旬的-15%跌幅扩大，其中一二线跌幅扩大，三四线降幅略收窄。5月上中旬64城地产销量同比-18%，跌幅较4月略收窄。上周十大城市商品房存销比维持在38周，百城土地成交回落，但同比增速小幅回升。

　　乘用车：4月汽车产销增速均降，5月前两周零售增速仍低迷。4月统计局汽车产量同比增速降至0.3%，限额以上零售汽车类零售增速降至6.8%。4月各口径下(统计局、中汽协、乘联会)汽车产、销量增速均回落，指向供需均弱。4月汽车成交价格再降，经销商优惠力度加大，带动其库存状况改善，经销商库存深度高位回落至1.72，但仍处同期高位，指向终端库存仍待去化。经销商加大力度去库存令5月前两周乘用车厂家销量增速回升转正至11%，但难掩终端销售疲软，5月前两周零售增速-5%，跌幅仍大。

　　家电：4月限额以上家电零售增速回落，空调厂家内销激增。4月限额以上家电音像零售当月同比增速小幅回落至10.2%，一定程度上与去年同期基数偏高有关，累计增速小幅上升至8.6%，需求保持平稳增长。4月产业在线空调厂家销量同比升至32.3%，其中内销暴增至69.8%，出口小降至5.4%。今年以来空调内销保持高增长，主要缘于去年同期基数太低，以及前期地产需求旺盛带动。4月产业在线空调厂家库销比回落至0.56，处历年同期中等水平。

　　纺织服装：4月纺织服装零售增速大升，上周柯桥纺织价格降。4月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额同比增速10%，较3月大幅上升，指向内需明显改善。4月纺织服装各子行业出口同比增速均大幅回落，则指向外需转弱。整体看，4月纺织服装需求外弱内强，柯桥景气指数回落表明景气度整体略下降。上周柯桥纺织价格指数续降，328级棉花现货价格指数降，反映供需格局仍差。

　　商贸零售：4月社消、限额以上零售增速降，50家增速升。4月社消零售名义、实际、限额以上零售同比增速均较3月小幅回落，其中社消零售总额同比增速降至10.7%，限额以上批零同比增速降至9.3%，剔除石油、建材、汽车后增速降至9.6%。分项看，必须消费涨跌互现，粮油食品饮料烟酒回落，服装鞋帽针纺织品大升；可选消费普遍回落，石油制品升，但汽车、家电、通讯器材均降，地产相关商品涨跌互现。4月50家零售增速反弹至5.5%，或缘于口径差异。

　　文体娱乐：上周电影票房下滑，但同比增速因低基数反弹。上周电影票房收入和观影人次下降，票房收入降至7.7亿元，同比转正至22.5%，观影人次降至2350万，同比转正至25.4%，同比增速均大升转正主要缘于去年同期基数较低。《摔跤吧！爸爸》表现超出预期，累计票房刷新印度片在国内记录，良好的口碑与出色的票房表现印证国内票房市场逐渐走向内容为王。

　　中游行业：

　　钢铁：4月粗钢产销增速回升，上周钢价上涨，社会库存低位。4月全国粗钢产量增速回升至4.9%，表观消费量同比增速升至9.7%，而中钢协重点企业粗钢产量也同步回升至9.7%。粗钢产量增速回升缘于钢企盈利改善，钢价高位、煤价和铁矿石价格弱势令目前吨钢毛利重回年初高位。而盈利改善也令钢企库存回补，4月底重点钢企库存同比增速升至13.8%。上周钢价、毛利均涨，供需格局向好。而钢材社会库存降至10年以来同期低位，高炉开工率降至75.8%，同比-5.8%持续负增长，也印证了供需格局的改善。

　　水泥：上周全国水泥均价涨，库容比加速反弹。上周全国水泥市场价格环比继续上涨0.66%，全国水泥企业库容比升至61.8%。5月中上旬，国内大部分地区需求仍以平稳为主，局部地区受降雨影响，略有减弱，分地区看价格，西南、西北、华北、华东平，东北、中南升。受中央环保督察组治理影响，湖南、福建、安徽和贵州等地水泥需求和供应均受到一定影响。鉴于各省停产计划不断出台和执行，后期淡季期间水泥价格回落幅度或明显小于往年。

　　化工：上周PTA产业链价格、负荷率续降，涤纶POY库存降。上周PTA产业链产品价格涤纶长丝POY、聚酯切片、PTA均继续下跌，PTA工厂、聚酯工厂、江浙织机负荷率也同步回落。价格、开工全线下滑，主因需求偏弱、油价下跌：4月下游纺织服装内需改善外需走弱，景气度整体偏弱；而4月国际原油价格先涨后跌，整体下滑。下游需求弱势叠加上游价格下跌，令PTA产业链价格下跌、生产放缓。而产业链中偏下游的涤纶POY也持续去化库存，上周涤纶POY库存天数降至14天。

　　电力：4月发电量增速大跌，5月以来发电耗煤增速继续下滑。4月发电量同比增速、工业用电量同比增速分别为5.4%、4.8%，均较3月大幅下跌，印证4月工业增加值增速大跌，指向工业经济转差。5月中旬前6天日均发电耗煤同比增速9.8%，较上旬的10.6%继续回落，而5月前16天日均发电耗煤增速10.3%，较4月增速14.0%明显下滑，预示5月工业增速继续回落。

　　上游行业和交运：

　　煤炭：上周煤价继续回落，电厂库存天数降，钢厂库存天数升。上周动力煤、焦煤、秦皇岛港价格续降，无烟煤价格续平，主因需求整体回落。5月发电耗煤增速再降，南方水力发电增加，电煤需求放缓，电厂煤炭可用天数回落至18.7天。上周高炉开工率跌幅继续扩大，焦煤需求下降，钢企焦煤库存天数升至14天。而从供给端看，上周秦皇岛港口库存高企且继续上升，随着276个工作日制度的取消，动力煤主产区煤矿产能逐渐释放，供应或持续宽松。

　　有色：上周铜、铝价格反弹，铜库存继续回落，铝库存再降。上周原油等大宗商品均现反弹，铜、铝价格均上涨。一带一路计划下海外基建项目带动铜需求上涨。而需求改善预期也带动库存去化，上周LME铜、COMEX铜库存均回落，LME铝库存继续回落。上周秘鲁称将于2018年启动三个大型铜矿项目，或增加铜供应、令铜价承压。

　　大宗商品：上周国际原油价格反弹，CRB微跌，美元指数反弹。美联储5月FOMC议息会议以来，联储官员相继发声支持今年开始缩表，多数官员强调应遵照既定的加息3次，上周美元指数反弹，CRB指数先跌后升，整体微跌。虽然上周美元反弹，但美国原油库存降幅大于预期，更多国家愿意加入延长减产协议，令油价反弹，Brent油价重回50美元/桶以上。

　　交通运输：4月公路、港口货运增速均降，上周BDI回升但仍偏低。上周航空客运周转量(RPK)增速国内降、国际升，整体降至15.5%。4月全国公路货运量增速和港口货物吞吐量当月同比增速分别回落至9.3%、7.7%，前者印证4月工业增速回落，后者印证4月出口增速下滑。1-4月公路货运量与港口货物吞吐量累计同比分别微升至9%、7.8%。3月以来BDI指数持续回落，上周微幅反弹，但仍处低位。上周CCFI指数升。

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