半个月前，聚美优品创始人陈欧跟王思聪在网上展开了一场不大不小的“赌局”。

　　陈欧出资3亿，投资深圳街电科技有限公司，拿下60%的股权，并出任董事长，进军共享充电宝市场。对这一举动，王思聪则公开表示：“共享充电宝要是能成，我吃翔，立帖为证。”

　　虽然这只是创投圈一次小小的嘴仗，但背后关于“共享经济”的融资故事却庞大得多——比如现在满大街都已经是共享单车，早已集齐彩虹色，摩拜已进入E轮融资，总额3.55亿，ofo的D轮融资融到了5.8亿；而“共享充电宝”的三家公司小电科技、街电科技、Hi电科技，则总计获得融资7.5亿元人民币；更早一点挂上“共享经济”标签的滴滴，最新一轮的融资规模更达到55亿美元。

　　融资金额看上去很大？估值更大。单车领域，ofo和摩拜的估值均达到10亿美元；成立5年的滴滴出行，估值更是达到500亿美金——而这一切，是在实体经济仍待提振、大量投机资金被严格调控、金融加强监管、去杠杆、收紧资金出海通道等大背景下实现的。

　　500亿美金的估值是什么概念呢？百年历史的美国巨头通用汽车，市值500亿美元；特斯拉，市值510亿美元；京东，575亿美元；百度，663亿美元。A股市场上达到3000亿人民币市值的，你可以去看看都有谁。

　　为什么“共享经济”标签下的公司们，能获得资本市场的如此青睐？这么高的估值有价值吗？这其中到底真的是未来新经济的发展方向，还是一场资本的击鼓传花游戏？

　　估值
　　估值，顾名思义，就是你觉得这公司值多少钱，评价这公司能达到的预期价值。传统的估值方法有很多，比如考虑一个公司的现金流之后折算资产价值，或者运用市盈率、市销率、市净率等指标对比同行业其他公司，看看大体这个行业什么水准，等等。

　　但在互联网企业的估值中，传统的理论一般都不太适用。一般来说，项目早期肯定没有盈利，估值更多看市销率；如果再早一些，就看行业空间、看创业团队和商业模式，估值几乎可以是行为艺术，用业内的话说，“不是拍脑袋，就是拍大腿”。

　　那么，拿滴滴或者共享单车来说，这么高的估值，有道理吗？

　　从基本面上看，中国有十几亿的人口，移动互联网普及，为互联网创业提供的庞大的潜在用户和待激活的市场，加之国人高频次的出行需求，和打车难、最后一公里的痛点，滴滴和共享单车的高估值有其合理性。用“风投教父”阎焱的话说，“如果你是一个线下公司，估值不可能非常高。因为你的成长，只是一个传统的商业模式的成长速度。只有当你把所有业务都在网上完成，你的成长性才有可能飞快，估值的可测量性才会这么高。”在国际上，Uber的市值也超过了通用、福特、本田等诸多汽车制造商。

　　但要维系天量的估值，让投资人们看到盈利预期，却不是太容易。要么，你有高高增长的业务和盈利支撑，要么，你就得给资本市场讲出新的故事。否则，高估值只是空中楼阁，泡沫总会破——这样的例子，在创投圈屡见不鲜。

　　以滴滴为例，在垄断后的补贴取消和网约车新政的影响下，滴滴丧失了价格优势，流失了注册司机数量，数据显示，滴滴的活跃用户呈现下滑。新一轮融资中，滴滴的新故事是，要依托人工智能技术优势，已具备条件“在智能驾驶和智慧交通方面取得系统性突破”。看上去，这一故事的兑现还需较长时间检验。

　　时下最火的共享单车也不是没有风险。一是巨额的押金池如何监管；二是无桩单车给城市管理带来的难题，管理部门还没有明确的态度。这种政策风险不会不来，只会迟来。

　　因此，站在投资者的角度，逻辑就很明确：要么想办法呵护好这些独角兽的天价估值；要么做出更高的估值卖给下家；要么等待上市，让公众投资者来买。

　　嗯，看上去很像一个击鼓传花的资本游戏。每个人都在等人接盘，也深信有人接盘。

　　接盘
　　谁来接盘？

　　理论上说，一个创投项目完整的投资基本路径是：种子—天使投资—VC（风险投资）—PE（私募股权投资）—IPO（或并购）。随着用户数增长、营收及利润的逐步实现，每一轮新的融资，早先一轮的投资人都要求合理的投资增值倍数退出，以更高的价格卖给下家。

　　换句话说，创业者的盘天使接，天使的盘VC接，VC的盘PE接，PE的盘谁来接？上市后“大妈”接——俗称“割韭菜”。

　　“大妈”走过的路叫做套路。当年红极一时的P2P、O2O、虚拟现实、在线教育、大娱乐生态圈……如今怎样了？

　　2015年，互联网金融新贵P2P炙手可热，上市公司多伦股份（原主营地产和建材）摇身一变互联网金融公司，股票名称更名“匹凸匹”（P2P的谐音），资本市场立马回报8个涨停！这成为后来上市公司纷纷效仿者的万世师表；
　　2015年，发行价7.14元的“暴风科技”凭借VR（虚拟现实）概念，上市连续29个涨停，调整了一天后，又拉8个涨停，最高价327元，真让人仿若活在虚拟现实中；
　　更不用提曾经的“股王”全通教育，凭着在线教育的名头，上市发行价30块，一年时间，冲到最高价467元，超越百年茅台，成为当时A股最高价股。

　　然而，从山顶跌倒山脚，也就是那么一瞬间。2017年一季度财报，暴风科技净利润增长率 -585.3%，股价28元左右；全通教育净利润增长率 -148.97%，股价只剩13元左右，一地鸡毛。

　　曾几何时，无数P2P公司讲了一个非常美好的故事，承诺你年化12%、18%、24%的高利率，经不住高息诱惑的投资者掏出一生积蓄，P2P公司用新还旧，早期能按时兑付利息，一切看似正常，更有学者站台、明星站台、地方政府站台……突然有一天，利息停止，公司跑路，庞氏骗局落幕。

　　正应了那句话：“在这个浮华喧嚣的金融盛世，总有一款骗局适合你。我知道你会来，所以我等。”

　　风口？
　　所以，那些曾经被媒体追捧、被资本爆炒的“风口”，真的就是值得投资的远大前程、是高估值得以成立的原因吗？

　　投资圈有这么个说法：“判断风口基本靠媒体，项目获取基本靠抬价，风险控制基本靠对赌，投资勇气基本靠合投。”

　　从“百团大战”（团购）、网约车大战到共享单车大战，市场似乎觉得，如果不撕起来，不打个嘴炮，故事就不够激动人心，估值就炒不上去，接盘侠就进不来。经过炒作，有硅谷的风口吹着，有大佬站台加持、有BAT的入场，投资的逻辑似乎就正确了。

　　高估值的背后，除了非理性的繁荣，还有现实的经济金融环境。

　　这是一个投资人走下“神坛”的年代。遥想早期互联网创业时，融资很难，马云、刘强东创业找钱，屡屡碰壁。现在，“30分钟敲定投资”“在洗手间里就拍板”已不是神话，投资方还为创业者提供了全套服务，包括硬件、技术、公关等。

　　市场的转变，是国民财富的增长和市场资金供给的充裕。数据显示，2016年股权投资市场总投资达7449亿元、9124笔——而在2006年，这一数据仅为1151.85亿元、453笔。与此同时，投资机构也如雨后春笋，出现“全民VC”“全民PE”的现象，娱乐明星不也纷纷转型做投资，尽管范冰冰们也得去考金融从业资格证。

　　这确实是一场来钱比较快的游戏——资深的资本玩家，可以流水线似的打造一家“独角兽”企业，十倍、百倍地加速资本的翻倍。

　　故事总是动听。陌生人社交、垂直电商、直播、VR、人工智能、共享经济……这些年我们已经见过太多的“风口”。但这些“风口”，到底是行业发展的自然逻辑呢，还是人造的产物？

　　2014-2015年，政府推动双创和股票二级市场的大牛市传到一级市场，基金疯狂抢项目，投项目，各种故事满天飞，但是，随着2015年6月以后的漫漫熊市，创业板绵绵阴跌，一二级市场价格出现倒挂的现象，面临一上市就亏损的可能。大洋彼岸，上个月，硅谷大数据标杆企业Cloudera在纳斯达克上市，上市估值为19亿美元——但其最后一轮融资的估值久已达41亿美元，上市后的估值反而出现腰斩，让最后一轮融资进入的战略投资人英特尔做了冤大头。

　　就算是一切顺利、在二级市场上市，就能高枕无忧吗？面对更加严格的信息披露和监管，如果业绩不达预期，故事证伪，公众投资人质疑，市值难免下跌。虽然目前创投和私募股权市场资金充沛，扎堆独角兽企业，估值看涨，不差钱，短期之内根本不需要上市融资。但最终来看，创业者、财务投资人是要获得流动性的，谁不想套现呢？

　　质疑
　　可能有人说，创投市场跟二级股票市场不是一回事。一级市场和二级市场的投资逻辑、估值方法、投资者群体不同。那么我们回到创投市场——由于融资项目往往有3-5年的锁定期，甚至更长。这种情况下，资本“骗局”更难短期被证伪。

　　大家知道有一位讲PPT著称的创业者，有一个市值千亿的PPT企业。他的PPT上有一句名言：“让我们一起，为梦想窒息。”在网上曝光的Pre-A轮融资方案中，老板提供无限责任连带担保，融资票面利率12%；若企业无法在18个月内进行A轮融资，投资人可以要求老板赎回。另一家子公司，则承诺3-5年上市，若无法上市，投资人可以要求老板以年化收益率8%的价格赎回股权等等。

　　融资项目多、成本高、金额大，资金链绷得非常紧。终于在2016年的冬天，故事说不动了，现金流转不动了，二级市场股价跌破质押平仓线，这只创业板的明星股、权重股，一头砸下，拖累指数。那句名言则一语成谶——众多投资人，本来怀揣着快速回本翻倍的梦想，现在，则可以窒息了。

　　虽然不能凭一个事件，放大对创业企业的质疑，然而，创投市场的一个现象是，很多创业者，不是以工匠精神打磨一个产品，解决用户真实需求，而是在孵化器包装简历，打磨精美商业计划书，构思故事，上门融资。面对互联网创业闪电融资和一夜暴富，埋头干实业的人怎么能坐得住？国内又怎么能出现苹果和特斯拉这样的“改变世界”的产品？

　　当然，愿打愿挨，很多时候外人也无从置喙。但浪潮退去沙滩上都会出现裸泳者的身影，泡沫碎后也会让你想不起光影绚烂的模样。打着新经济旗号、重重迷雾的资本局中局，也许也终将会传导风险——而这一切，也不过是急功近利的市场缩影。  

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