【卷首语】银行的低估与风险，犹如双刃剑，让“银粉”与“银黑”的战争永不停歇。外行看热闹，内行却往往禁锢在狭隘与偏见中。中巴希望通过不偏不倚，科学、理性、专业地分析，以 #一起来死磕银行# 系列，一网打尽所有银行问题，帮大家快速建立银行能力圈。

（友情提醒：该分析报告是根据中巴护城河模型分析得出，如果需要了解更多银行相关的深度分析，请加入中巴社员： https://www.zhongba01.com/member）

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最近几天，招行股价一路走红，让持有它的投资者和“银粉们”心潮澎湃，也让人开始思索这样一个问题：招行此番上涨是否意味着银行股即将开启价值回归模式？

在回答这个问题前，中巴认为首先不得不回答的一个问题是：为什么长期以来，银行股的股价都不涨？

近期，中巴也在与社员的交流过程中，试着回答了这一问题。

中巴认为，中国的银行有自己的特色，比如市场化程度不高，央行和银监会的监管比较严格。当然，作为金融行业，风险始终是研究银行要考虑的重要因素。对于目前银行股整体估值偏低，股价不涨，中巴认为主要有四大因素。

一是市场的过度情绪化，人们悲观情绪的叠加效应，这个纯粹是主观因素。

二是利率市场化，息差不断收窄，这个是客观存在的，对银行利润的影响也比较大，但一个很明显道理是，再怎么影响息差也不可能变成0，银行不会做亏本的生意。从目前来看息差已基本稳定了。

三是坏账的影响，经济下行，银行的坏账集中爆发，这个也是客观存在的。对这一点上大家分歧比较大，有人认为银行的坏账非常大，分分钟要破产的节奏，但从银行披露的数据来看，有些银行的坏账已开始出现拐点了，情况并没有想像的那么糟。

四是政策监管的影响，最近政策频出，监管趋紧，大家都高度紧张，但政策对股价的影响主要还是偏短期的。

这四大因素中，中巴认为，市场的过度情绪化是最主要的，导致近期银行股估值偏低，就是市场过度悲观了。

在中巴护城河模型里，这种悲观得到了最直接的体现。

以招行和兴业为例：

从两家自上市以来的PE/PB走势图可以明显看到，招行和兴业的PE、PB已经双双进入低水平阶段。这还是两家近些年来表现较好的银行，市场和投资者的态度尚且如此谨慎，就更不必说其他银行了。

此次招行股价创08年后历史新高，是否意味着银行股开启价值回归模式，相信每个投资者心里都有自己的思考和判断逻辑，中巴也不能给出一个确切清晰的答案，而只能提供一个思考的角度。不过，作为最纯粹的价投社群，中巴坚信我们在市场先生：一个重度的间歇性精神病患者 一文里的观点：长期来看，价格终将回归价值，但回归的时间和路径我们是无法预知的。

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