“债券通”是内地资本市场进一步开放及推进人民币国际化的重要举措。从投资的角度来看，“债券通”北向交易可能引来多少资金流入，“债券通”南向交易开通后能够带来怎样的机会，是投资者最关心的话题。从过去一段时间的情况看，境外投资者对境内人民币债券需求仍较疲弱，预计北向交易长期意义重于短期影响，后续若南向交易开通，可关注价值洼地挖掘。

　　北向：长期意义重于短期影响

　　“债券通”北向交易开通后，境外投资者进入内地债市将更加便利。但目前来看，“债券通”北向交易正式启动后在短期内能够带来的资金流入可能有限。

　　一方面，之前抑制境外投资者投资境内债券的因素并没有发生根本改变。虽然“债券通”开辟了新的投资渠道，但此前银行间市场对境外投资者的投资和交易约束可能依然存在，交易型机构进入动力可能不足。此外，在美联储年内三次加息预期以及缩表预期影响下，人民币贬值预期尚未完全消退，汇率的潜在损失也降低了境内债券的吸引力。

　　另一方面，债券市场投资者以机构为主，在配置型机构投资者已经进入的情况下，机构投资者边际贡献下降，而个人投资者难以影响全局。

　　因此，预计“债券通”北向交易开通后在短期内带来大量资金流入的可能性不大。但长期来看，当前境外投资者投资境内债券的比重不足2%，远低于美、日等发达国家，后续随着境内债市进一步开放，外部资金持续涌入仍然可期。此外，“债券通”进一步加速了中国债市开放进程，提高了中国债市被纳入国际债券指数的概率。一旦中国债市被纳入全球主要债券指数，将带来跟踪债券指数的基金的大量配置需求。

　“债券通”南向交易开通将带来的潜在交易机会主要反映在两方面：一是内地投资者可以直接投资美元或者港元债券，获取美元升值的收益；二是投资离岸人民币债券市场，挖掘利差收益。

　　香港采取联系汇率制度，严格盯住美元，因此货币政策跟随美国美联储货币政策。以1年期香港外汇基金票均利率为例，其走势与美国1年期国债利率基本一致，并且收益率数值也非常接近。与内地债券相比，香港债券收益率处于较低水平，内地与香港10年期政府债券收益率利差也非常明显，2016年两者利差均值在160BP左右。从这一角度来看，港元或美元债核心价值仍然是汇率。但需要注意的是，在美联储加息和缩表预期下，投资者需承担较大的利率风险。

　　信用债方面，由于香港缺乏评级机构，多数公司债券缺少评级，公司债收益率之间存在较大分化。内地债券投资者投资境外人民币债券，对汇率敏感性相对较低，人民币高收益债券有望成为价值洼地。2017年人民币债券以及香港房地产债券收益率均处于上升势头，加上随着内地房地产调控措施再升级，房地产企业海外债务融资需求上升。从目前数据来看，人民币房地产债平均收益率在5.219%，并且行业内收益率分化明显，高收益房地产债并不罕见，可以适当挖掘。

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