北京市场时间昨天(9月7日)晚上，欧央行举行了议息会议。此次会议依然决定维持三个主要基准利率不变、维持每月600亿欧元资产购买规模不变、且议息声明也只字未变，均符合市场预期。不过，市场显然更关心行长德拉吉对未来(大概率2018年1月)开始的QE减量有何暗示；以及在当前欧元持续强势的背景下，对欧元是否会有任何表态。在距上一次7月20日议息会议一个多月的时间内，欧元兑美元汇率升值3.4%并突破1.2，而德国10年期国债利率则下降18个基点至0.35%。
整体来看，在其他货币政策都没有任何变化的情况下，德拉吉讲话整体中性，除了表示关于QE的大部分决定可能会在10月份做出外，其他的措辞都相对谨慎；对于欧元的表态也局限在“不确定的来源”、“收紧金融条件”等，并依然对未来通胀回升至欧央行目标抱有信心。不过，由于欧央行在更新的经济数据预测中明显上调了对于2017年的增长预期(2.2% vs. 1.9%)，但仅小幅下调2018年的通胀预测(1.2% vs. 1.3%)，一度推动欧元兑美元汇率大涨超过1%至1.2以上，但随后不久又迅速回落；欧元的走强也使得欧洲股市回吐了一部分涨幅。对此，我们从策略角度的解读如下：
首先，虽然此次德拉吉的发言依然维持其一贯的谨慎风格，不肯在未来货币政策走向上给出太多细节，经过了过去几个月以来的不断酝酿，市场对于明年初开始欧央行将要开始对当前每月600亿欧元的QE进行减量(市场普遍预期将首先减值400亿欧元每月)已经形成高度共识，现在只是什么时候宣布的问题。因此，此次选择按兵不动并暗示10月可能再做出决定，一是符合预期(会议前调查显示更多经济学家预测欧央行将推迟到10月才宣布)、二是或早或晚一两个月宣布在市场看来都差异不大。欧元的一度大幅上涨则可能更多与欧央行明显上调经济增长预测的同时并不担心过强汇率对通胀的压力有关；在欧元大涨的同时，整体欧洲股市也依然有显著涨幅也侧面印证了这一逻辑。
其次，从货币政策对资产价格的影响方式和路径来看，从预期刚开始形成、到逐步酝酿形成普遍共识、再到正式实施阶段，假设货币政策按部就班不出现太多超预期意外的话，其对资产价格的影响和冲击应该是逐渐递减。这从2013年5月开始美联储首次暗示QE3减量、到12月正式开始减量、再到2014年10月最终结束、以及随后加息过程的演变来看，都基本符合这一规律。全球市场在2013年5月经历了Taper Tantrum的恐慌是抛售，但在随后的过程中，预期不断形成加上美联储的不断引导，使得实际对市场的冲击和影响已经基本降至最低。
当前欧央行的情形也是类似，从年中QE减量的预期开始逐渐形成的过去几个月里，也正是对包括欧元和欧洲股市影响最为明显的阶段。往前看，如果美联储的QE减量和加息经验可以作为参考的话，由于当前市场预期基本达成共识，除非欧央行大幅超预期加快紧缩力度(可能性很小)，否则从预期影响角度来看，对于市场的扰动也或边际减小。
再次，我们目前维持对于欧洲股市的超配建议。欧洲市场在过去一段时间内本币计价下跑输，主要是受欧元汇率持续走强所累，但其美元计价的表现实际上大幅跑赢全球主要市场。我们依然对欧洲股市持相对积极看法主要是基于其依然强劲的基本面改善趋势；当然，如果后续欧元因预期兑现而获利回吐的话，也将有助于减轻欧洲股市的压力。
参照在上文中同样的分析和阶段划分，我们认为欧洲股市当前也在逐渐从一开始担心央行改变货币政策的情绪主导的下跌阶段，逐渐过渡到预期被充分计入后市场担心减少，同时预期央行只会渐进改变货币政策的背景下，市场开始更多关注基本面向好的阶段。从美联储2013年QE3减量的历史经验来看也是如此，预期阶段的压力并不会改变市场原有方向，当预期计入之后，市场开始反弹。不过值得注意的是，从资金面上，8月最后一周欧洲股市出现了年初以来首个周度净流出，尽管资金流向往往是市场表现的滞后指标，但仍需密切关注这一趋势是否持续。