经济扩张往往是伴随牛市的“助燃剂”，所以在宏观收缩期结束之后，经济复苏开始算起直到股市飙升触顶之间的涨幅，就是合理的横向对比指标。
2009年7月美国本轮经济扩张开始以来，标普500指数已上涨了172%，与过去十次经济复苏期间该指数表现相比，位列第二，仅次于2001年科网泡沫破灭前的十年上涨300%（下图）。
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可是目前美国经济的动能，还能为本轮牛市“助推”多久？如果要为其“续命”，使其起码在时间跨度上超过科网泡沫前的那一轮牛市，那就意味着总体涨势还要延续起码463个交易日，本轮牛市起码要挺过2018年，进入2019年。
然而俗话说飞得越高，摔得越狠，高盛全球股票策略师Peter Oppenheimer日前在研报《熊市的自我修养 (Bear Necessities) 》中指出， 目前高盛的熊市风险指标已达到67%的高位！
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“图1”：高盛为美股敲响丧钟的“晴雨表”
市场投资者应该为此感到担忧吗？Oppenheimer的答案显而易见：
没错！因为之前该指标达到如此高的水平时，就发生了2001科网泡沫和2008全球金融危机两场旷世股灾。12个月中出现熊市几率五五开！
当然，机智的高盛并不想因为自己的这张“晴雨表”，引发市场恐慌导致抛售。虽然该来的总是会来，但是起码牛市不能生生砸在自己手上。
Oppenheimer在报告中立即打圆场，总共为投资者列举了三项“定心丸”：过快的通货膨胀在过去几轮熊市风险的上升中起到了决定性作用。目前的结构性因素可能会使通胀率低于以往，美联储的前瞻导引着重降低利率波动和期限溢价。在货币政策不出现大幅收缩的情况下，对潜在发生经济衰退并导致“周期性”熊市的风险担忧相对减轻；金融危机过后，金融不平衡和银行体系的高杠杆率已大为缓解，这使得结构性熊市发声的可能性低于以往；估值目前是该指标中最为牵强的因素，目前处于记录高位的股票估值，主要是由非常宽松的货币政策和较低的债券收益率导致。 称如果将估值因素从熊市指数当中排除（图1中的灰线），“
指数水平将回落至60%~65%区间，从历史相关性来看意味着在接下来12个月当中，出现熊市的可能性就是五五开。”
不过“五五开”这样的概率对于投资者来说，想来也不是什么心中为之一振的消息。资产价格“通涨”和实体经济通胀之间存在巨大分歧
高盛列举了目前投资者越发关注熊市风险的四大主要原因：目前的牛市已经持续相对较久，且累计涨幅已经达到历史水平（见本文开头）；用多种标准进行衡量，目前股市（以及其他金融资产）的定价都处于历史高位；回报率（至少美股当中）目前也处于纪录高位，引起是否可能已经触顶的担忧；
在享受过去多年超低利率和量化宽松 (QE) 环境对金融资产回报率的支持之后，市场将迎来货币政策周期的转折。
着重强调最后一点，高盛列举比较了全球市场资产价格“通涨”和实体经济通胀的表现（下图），结果发现，在实体经济通胀几乎可以忽略不计（而在大宗商品方面甚至出现通缩态势）的同时，资本价格如雨后春笋般出现泡沫式增长，俨然一副“一山更比一山高”的架势。
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高盛指出，金融资产价格的迅猛涨势，已经将美欧实体经济的名义GDP增长率（上图红柱）远远地甩在了后面，而这一表现上的巨大分歧分歧，正是全球央行QE下的持续低利率环境所酿成的。逃顶不争朝夕 重要的是别被套牢
熊市是不可避免的，问题不在于熊市会不会来，而是何时会来。事后诸葛亮看来熊市的开端总是再清楚不过，但是在当时当地很难做出准确的判断。
过去股市当中的诸多回调当中，大多都是短暂或较为温和的，但在回调的过程中，很难对于做出判断，一不小心就可能被套进一场漫长的熊市当中。
对此高盛强调，逃顶时早一点或者晚一点并无大碍，重要的是在真正的熊市来临之前把握种种信号，果断出手避免被套牢。高盛这么想也是有数据支撑的：
以美国股市的历史表现为例，在牛市触顶的最后三个月当中一般会出现7%的涨幅，而熊市开端的三个月往往也只会较股价最高点跌6%（下图）。就算投资者不幸踏空错过峰值，在股市由牛转熊的前后三个月当中，其实在收益上差别不大。投资者真正要当心的，是接下来高达20%到25%的深跌。
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这里高盛着重提及了所谓“熊市反弹”的概念，也就是进入深熊之前的回光返照。在最初的一轮下跌之后，一般都会伴随一波反弹，让投资者有机会在进一步下跌前出清离场。下图就是高盛整理出熊市发生时标普500指数表现的平均波动轨迹，蓝色区域为误差区间。
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从图中不难看出，在大多数情况下，股市触顶回落(平均跌幅9%)后会经历一波反弹（平均涨幅8%）。在接下来平均跌幅32%的深跌之前，投资者还是有机会再次“逃顶”的。