北京时间5月4日凌晨，美联储公布5月份FOMC会议声明，维持利率在0.75%-1%不变。
核心观点：美联储5月议息决议暂不加息，缩表暂未提上日程，按兵不动与市场预期相符。联储认为一季度经济活动增速放缓为暂时现象，支撑经济扩张的基本面坚实，未来渐进式加息节奏不变，释放出偏鹰信号。维持年内剩余两次加息的判断，预计6月启动下一次加息。会议声明发布后，美股跌幅收窄，道指止跌反弹，美元指数重回99以上，现货黄金下行，10年期美债收益突破2.3%。维持人民币汇率暂稳、小幅波动判断，警惕贷款利率上行风险。
会议声明主要内容：(1)联储认为3月会议以来，尽管经济活动扩张速度放缓，但国内劳动力市场持续释放就业增加，失业率下降的强劲信号。支撑消费继续扩张的基本面良好，企业固定投资稳固。通胀水平正在接近2%的长期目标，长期通胀预期未变。(2)一季度经济增长放缓很可能是暂时现象，未来经济活动将持续温和扩张，劳动力市场将进一步加强，通胀水平在中期内将稳定在2%左右。货币政策将持续保持宽松，支持上述目标改善。(3)未来经济状况将保证利率以渐进式提高的方式发展，一段时间内，联邦基金利率可能保持在低于预期长期利率的水平。(4)委员会将维持联储持有机构债券、MBS和到期国债滚动投资政策，直至联邦基金利率水平正常化取得顺利发展。
本次会议声明相比于3月会议声明的主要变化集中于三个方面：首先强调就业稳步增加，失业率下降，经济活动放缓仅为暂时现象，其次提出支撑消费扩张的基本面良好，最后改变通胀回升表述为接近长期目标水平。
近期美国经济虽略有放缓，但总体仍处于扩张之中。随着税改政策推进与季节性因素消失，二季度将大概率提振美国增长动力，支撑加息进程稳步推进。美国一季度GDP环比下行至0.7%，创近三年新低，但失业率不断下降至充分就业水平，市场信心良好，为经济回暖预期提供支撑。虽然4月已公布数据略显疲软，其中ISM制造业指数达54.8%年内低点，低于前值57.2%，ISM制造业就业指数52%低于前值58.9%，但二者均连续半年以上位于荣枯线之上，显示出经济复苏动力持续，ISM非制造业指数走高达到57.5%，高于前值55.2%，非制造业PMI就业达51.4%，与前值基本持平(图1)。物价方面，4月PCE核心物价指数同比1.6%前值1.8%，PCE物价指数同比1.8%，前值2.1%，通胀水平虽小幅下降，仍离目标值较近(图2).
图1 近期PMI数据未达预期，但仍位于荣枯线之上
资
预计加息节奏维持不变，下一次加息为6月。通过会议内容和二季度经济乐观预期的判断，加息节奏所受影响不大，本次会议后市场对联储6月加息的预期比例从70%提升至94%，我们维持年内剩余两次加息的判断，预计6月启动下一次加息。受联储释放偏鹰信号影响，美股指数尾盘跌幅收窄，美元指数重回99以上，现货黄金市场下行，美债收益率上行。缩表虽暂未提上日程，但在联邦基金利率正常化过程中，市场应关注年内联储对缩表速度与幅度的超预期变化。
维持人民币汇率暂稳、小幅波动判断，警惕贷款利率上行风险。四月中旬以来，美元指数呈现低位震荡，人民币汇率贬值压力减缓，整体基本保持稳定。此次联储释放偏鹰信号，维持加息进程，为稳定中美利差，中国央行或跟随美联储加息多次上调公开市场利率，年内或累计上调60个BP。国内货币中性和金融监管高压背景下，资金面持续偏紧，货币市场利率和国债收益率不断提升(图3-4)。我们的实证分析表明，短端利率对于贷款利率具有传导效应，可能导致年内贷款加权平均利率上行25-30个BP，主要是短端贷款利率受影响。
图3 年内国内短端利率上行明显，资金面不断趋紧
