【研报要点】
1、随着智能手机的普及，传统的短信业务不断萎缩，取而代之的是后向流量市场的逐渐壮大。预计未来五年后向流量市场的规模接近1600亿元，较现在增长十倍多。
2、经营后向流量企业的股价受到追捧，A股和新三板企业中，易尊网络、大汉三通表现最为突出，年初至今分别上涨940%和82%，远超同类型企业。
3、根据最新年报统计，挂牌企业大汉三通、中琛源等业绩表现靓丽，2016年营收同比增长分别达到4.28倍及23倍。
2014年至2016年，4G用户数呈爆发式增长，2016年全年新增3.4亿户，总数达到7.7亿户。后4G时代，流量消耗将持续高速增长，流量已成为运营商主要的利润增长点。
根据相关专家预测，目前整个流量市场规模约为2,808亿元，未来五年将发展成8,000-10,000亿的巨大市场，其中约16%属于后向流量市场，这就意味着未来五年后向流量的规模接近1,600亿元，较现在增长十倍多。
后向流量经营除了在业务规模上得到了迅速的提升，在市场表现上同样获得了资本的青睐。根据新三板在线研究中心的统计，涨幅排名前五的公司既包括A股公司也包含新三板企业，不过从座次上来看，前三均为新三板公司。
综合分析后，我们认为2017年后向流量市场的新三板公司将迎来股价和盈利的“双丰收”。
一、后向流量市场的发展
1、流量市场
流量市场按付费主体不同分类，可以分为后向流量和前向流量。对用户(TO C)端收费的为前向流量，例如传统的流量套餐、流量包;而对商家(TO B)收费的就是后向流量，例如企业从运营商那里购买流量，将流量包装成一种营销资源奖励给用户。
2、后向流量市场未来发展
据统计，2016年我国移动互联网接入流量消费达到93.6亿GB，同比增长123.7%;月户均流量消费达到772M，同比增长98.3%;若按30元/GB计算，2016年流量收入保守估计约为2,808亿元，其中后向流量市场占比约为3.92%，折合110亿元左右。
后向流量经营实现了企业、运营商和终端用户的共赢，未来几年内，市场规模有望成倍数增长。2016年后向流量市场渗透率为3.92%，而之后几年将增至4%(2017年)、5%(2018年)、5.5%(2019年)。
根据相关专家预测，未来五年整个流量市场规模将达到8,000-10,000亿元，其中约16%属于后向流量市场，这意味着未来五年后向流量的规模接近1,600亿元，较现在增长十倍多。
3、后向流量市场规模比较
2016年后向流量市场规模约为110亿元，占整体流量市场比为3.92%。其中，大汉三通市场占有率最高，占比约为8%，实现流量业务营收8.7亿元，同比增长625%。;此外，中琛源、一拓通信、北纬通信占比分别为3%、1%、1%。
二、A股与新三板公司对比
(1)财务分析对比
根据东方财富Choice数据统计，新三板在线研究中心对A股和新三板的相关公司财务数据进行了分析研究。通过上表可以看到，从营收和净利润两方面比较，A股公司仍占有较大优势，仅网宿科技一家营收和净利润就超过新三板公司的总和。而在新三板公司中，目前唯有大汉三通具备比肩A股公司的实力。
但从营收增长的角度分析，新三板公司则远高于A股公司，增速最低的一拓通信营收同比增长也超过一倍。所以，如果从投资提前布局的角度来说，新三板公司优势还是有的。
(2)估值分析对比
从市盈率角度分析，A股公司的平均市盈率为47，而新三板企业的平均市盈率只有21.75。根据业务的近似程度看，大汉三通与梦网荣信都是做短信业务起家的，后期扩展到流量业务。
如果根据梦网荣信44倍市盈率测算，大汉三通等新三板企业还有30%以上的提升空间。
三、流量经营企业业务优缺点对比
四、三板后向流量经营企业盘点
新三板后向流量经营企业中，16上半年营收超过5,000万元的有8家，净利超过1,000万的有18家。其中中琛源尚未公布2016半年报，我们采用年报减半的数据。
新三板后向流量经营企业中，市值超过5亿元的有7家，超过10亿元的有4家，其中玄武科技市值最高，截至2017年3月31日为18.07亿元。
从今年年初至今，在做市企业中，大汉三通的涨幅最大，高达82%;协议企业中易尊网络涨幅最为突出，高达940%。
五、三板股关注
通过分析市值价比、公司业务布局与规模等，我们筛选了六家后向流量经营企业进行关注并给予评级。
1、大汉三通(430237.OC)
业务特点：短信业务+流量业务+云服务
投资亮点：
(1)短信业务为根基，流量业务领跑
公司在短信业务为行业内前三甲，盈利模式已经稳定。16年公司短信业务实现营收2.03亿元，净利率达到10%。
公司布局后向流量运营较早，是行业首家中国移动总部4G全业务代理商。2016年，公司流量经营实现营收8.7亿元，市占率达到8%，取得行业领先优势和业绩成果。
(2)打造PAAS云服务、大汉通讯平台云服务
公司于2017年加大研发资源投入，将原来的“大汉短信云”提升为“大汉通讯云”。大汉云通讯平台是为企事业客户提供语音外呼、智能IVR、云客服、短信验证、网络消息、物联网卡通讯等基础通讯能力。服务形式为PaaS、SaaS等云服务。
财务分析：
2、中琛源(839294.OC)
业务特点：后向语音+后向流量+智能物联云
投资亮点：
(1)2017年流量业务有望翻倍
公司通过多年的移动互联网平台业务，拥有丰富的TO C资源，公司积极丰富移动营销综合解决方案，转型布局后向流量/语音经营业务，加速吸引大量的目标客户群体，使公司营收与净利实现飞速增长。
我们预测，公司2017年流量业务有望呈100%增长，语音业务也有望呈现稳定增长。
(2)强大的智能平台能力和数据处理能力
公司实现以高性价比方式解决系统平台在高峰期用户交易并发的瓶颈问题，保障瞬时超高并发数据量的系统稳定性(每秒3000+单的处理能力)，能够确保互联互通最小延时。
(3)布局智能物联云
基于后向流量应用，细分目标市场，公司推出智能物联云服务解决方案，为重点应用领域客户提供物联云服务的产品设计、解决方案和资源接入。
财务分析：
3、一拓通信(831675.OC)
业务特点：增值电信业务+移动广告业务
投资亮点：
(1)增值电信业务携手移动广告飞速增长
目前公司核心客户群体以移动互联网开发者为主，行业增速高，对增值电信业务服务以及移动广告业务服务需求增长较快。2017年，公司移动广告业务和增值电信业务，基于具有协同效应的业务拓展，有望翻倍成长。
(2)拓展移动广告业务
2016年，公司的移动广告业务从原来的CPA模式，逐步扩大成CPD、CPS等多种分发模式为基础，携手百度共建高效的开发者生态圈，提供精准广告投放服务，并颇获成效，16年同比增长了128.68%。
(3)丰富的TO B、TO C端客户资源
公司成立10年来，业务涉及TO B端移动广告业务和增值电信企业业务，集中了一批稳定的供应商和客户，品牌效益显现。
TO C端客户方面，公司于2015年布局终端销售业务，但由于毛利过低，市场拓展难度较大，在2016年进行了淘汰，但仍积累了丰富的C端客户资源。
财务分析：
4、魔品科技(839111.OC)
业务特点：移动互联网广告平台+后向流量运营
财务分析：
5、玄武科技(834968.OC)
业务特点：移动互联网平台+云通信服务
财务分析：
6、网高科技(834968.OC)
业务特点：移动互联网+电信增值业务
财务分析：
附录：流量行业瓶颈和业务趋势
1、业务特点：流量内容一体化营销方式
通过跨界融合的营销方式，帮助提升企业的推广效果。目前流量应用场景逐步增加，配合创意内容，营销模式具有多样性。
2、行业瓶颈
(1)价格制约
后向流量经营的流量价格仍受到前端运营商的影响。若前向流量价格大幅下降，市场冲击情况将十分突出。此外，运营商给予的折扣率普遍较低，也是造成行业毛利较低的主要原因。
(2)营销手段消费疲劳
若未进行产品上的创新，单纯将赠送流量作为营销资源和手段，市场将出现消费疲劳，对营销效果有一定长期的弊端。
(3)运营商管道智能化制约
运营商管道的欠智能化(如未能开放局部区域性流量等)制约了后向流量经营业务的多样性拓展。
3、业务趋势
随着流量总量上升、单价下降的趋势，针对目前运营商管道欠智能化的制约，我们预测未来后向流量企业的业务趋势拓展可分为定向流量、云通信、平台化等。
(1)定向流量的开放
定向流量就比如用户使用特定软件可免流量下载或观看视频。
目前各大视频、APP企业均定制了定向流量包。例如优酷、爱奇艺、QQ音乐等。
(2)云通信平台、大数据前景
参考美股对标公司Twilio，云端数据的业务布局是面对未来5G等更大数据库的基础。
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