创新层企业享受更多制度红利。企业进入创新层后,首先可以享受较高的估值水平与流动性溢价,其次创新层公司将会优先作为融资制度、交易制度的制度创新试点,最后企业可以获得较高的市场关注度,对于企业经营发展和后续融资等方面都会带来较大帮助。
此外，对于新三板创新层企业面临的责任问题，股转系统亦予以明确提示。“新三板市场的分层将按照多层次、分步走的原则，先分两层。”隋强公开表示，“新三板市场分层本身不是目标，而在于提供监管、服务等方面的差异化的制度供给。目前市场对新三板分层存在解读，理解存在误区，一些中介机构引导企业对标分层标准的时候存在误导嫌疑。”
事实上，部分新三板公司冲刺创新层行为的潜在成本不可小觑：企业公开征集股东的行为有违市场公平；操作营收指标的行为埋下业绩炸弹；凑满做市商家数和市值的行为轻则扭曲企业估值，重则涉嫌操纵市场和利益输送。
据了解，股转系统近日已在北京、深圳、上海开展调研，针对新三板分层后的差异化监管措施小范围征求意见，以期在分层制度正式推出后控制风险；但差异化监管的具体情况仍有待明确。“在看待分层标准时，要理性客观、顺其自然、审慎客观，既要看差异化的分层标准，更要看共同标准；既要看准入标准，更要看维持标准；既要看所有指标中的鼓励性指标，更要看监管负面清单指标。”隋强强调。
约7%挂牌企业符合创新层标准
此前，2015年11月，全国中小企业股份转让系统(下称“新三板”)就《全国股转系统挂牌公司分层方案(征求意见稿)》公开征求意见。按照方案，基础层主要针对挂牌以来无交易或交易极其偶发且尚无融资记录的企业，还包括有交易或者融资记录但暂不满足创新层准入标准的企业。
而创新层则设置三套并行标准，其中一套标准考察“净利润+净资产收益率+股东人数”;一套标准考察“营业收入复合增长率+营业收入+股本”;一套标准考察“市值+股东权益+做市商家数”。三套分层标准分别对应为盈利能力标准、收入标准和规模标准，挂牌的企业需要满足上述条件之一便可获得进入创新层的资格。
那么最终有多少挂牌企业可以进入创新层?多位新三板人士表示，最终进入创新层的名单至少4月底才能确定。“三个标准中盈利能力和收入都涉及2015年的业绩，而目前新三板挂牌公司的2015年年报还没有全部披露完毕，同时具体的标准细节还没有披露，因此正式名单要到4月底年报披露完全才能确定。”
数据显示，截至3月25日，已经披露年报挂牌企业数量达到832家，占挂牌企业总数的13%，其中343 家企业去年净利润达到创业板最低要求的500万元门槛，135家企业净利润达到了创新层标准的2000万元门槛。
根据中金公司的估算，约439家新三板公司可能符合创新层标准，总市值约5800亿元。其中，满足盈利能力标准的公司48家;满足收入标准的公司315家;满足规模标准的公司145家。目前，新三板的体量越来越大。根据新三板官网数据显示，截至4月1日，挂牌公司达6361家，也就是说，初步符合创新层标准的439家企业约占总挂牌企业的6.9%。
此外，新三板总股本3742.07亿股，其中无限售股本1339.22亿股，当天共有1057只股票成交，其中做市转让819家，协议转让238家。做市转让目前已经逐渐成为新三板的主交易方式，无论金额、笔数占比都远超全市场的半数以上。从大趋势上看，做市交易质量整体也呈现稳步提升。
不过，虽然体量巨大，但新三板流动性依然较低，“僵尸股”占比高。今年以来，挂牌公司股票成交累计达460.11亿元，其中做市方式转让的股票成交累计达249.38亿元。也就是说新三板今年一季度交易金额大概仅是A股3月30日一天交易额的6%。
部分市场人士希望新三板是个快进快出的市场，希望新三板复制IPO、场内市场交易的特点。对此，隋强表示，“对那些为了活跃市场而活跃市场的做法，我是不认同的。”
分层时代，新三板企业需更规范
随着新三板年报季的开启，以及分层制度的即将实施，对于新三板挂牌企业规范的监管也再次升级。
近日，股转系统对9家挂牌公司发出了年报问询函，要求各公司对存在的问题限时答复并报送股转系统，抄送主办券商。涉及的企业有恒业世纪科技、同济现代医药、蓝山科技、菁英时代、九鼎投资、阿波罗机械、达仁投资、朗铭海川科技和易点天下网络科技。
就在最近，新三板市场出现了第一例债务违约事件，违约方是2015年在新三板挂牌的中成新星。2015年3月22日4000万份额的“12中成债”被回售，但公司仅回购了2340万份额，剩余1660万份额无法如期履行回购义务。协商后回购推迟，但至今中成新星并未履行回购义务。
相比起IPO来说，新三板的门槛更低，成为国内中小企业对接资本市场的练兵场。但与此同时，挂牌企业的规范化、信息披露、财务风险等软肋依然让人担心。
信息披露是资本市场规范化的重要一环，有助于投资者更好地了解公司情况，也能帮助公司找到志同道合的投资者。但目前信息披露已成为新三板挂牌公司的短板，提高信批的规范程度极为紧迫。
所幸的是，2015年以来新三板的监管正越趋严格，这表明了管理层对新三板市场加大监管力度的决心，这也有利于新三板市场的长期健康发展。
据统计，去年全国股转系统共对44家挂牌公司、35名挂牌公司董监高、1193个投资者账户、31家主办券商、2家做市商、1家会计师事务所采取了自律监管措施，累计1351次；对1家挂牌公司、1名挂牌公司董监高实施了纪律处分；对未按期披露年报的1家公司实施摘牌。及时向证监会移交涉嫌内幕交易、市场操纵、大股东违规减持等涉嫌违法违规的案件27件。
笔者认为，监管的升级有益于市场长期健康发展，市场发展鼓励的是遵守规则而不是挑战监管底线的行为。对于监管层而言，目前新三板挂牌企业已经突破6000家，发问询函等监管行为应该形成制度，还要从制度创新上提升监管的效率，而且不仅限于在年报披露的时期，不但降低了风险，也有助于市场形成稳定预期。