周末，股转系统发布了《关于发布2017年挂牌公司创新层初步筛选名单的公告》，本次创新层初选名单挂牌公司共计1329家，新增710家，321家原创新层企业退至基础层。
提前获知这样的录取通知书，有些企业欣欣然，有些企业泪潸潸。遥想去年此时，新三板历史上第一次分层，可谓是阶段性里程碑，市场一阵热捧；今年此时，分层后第一次层级调整，对企业、对市场同样意义重大，结局仍然是优胜劣汰，几家欢喜几家愁！
创新层企业大换血，IPO仍在追求中
截止5月25日，新三板市场挂牌公司总数为11237家，初选名单1329家公司占到挂牌公司总量的12%，市值超过1万亿。
新入选的710家企业略显青涩，与留在创新层的619家“老成员”相比，前者2016年平均每家公司的净利润规模为1789万元，而后者平均每家公司2016年净利润规模达到4247万元，可见，姜还是老的辣。
另一方面，321家被调出的创新层的企业，总体业绩表现下滑，其中139家公司2016年净利润为负增长(占比43%)，53家公司没有披露年报。据相关研究人员称，“合格投资者少于50人”和“最近60个可转让日实际成交天数不少于50%”也是被降层的重要因素之一。
层级调整后，新三板企业又有了新的定位，就像上学时的实验班和普通班一样，分到实验班的小伙伴总会美滋滋的，各种教学设施都胜人一筹。
然而，回首过去的一年，创新层并没有给企业或是市场带来太多惊喜。相比最初入选的953家创新层企业，已有13家企业选择告别创新层，寻找IPO或并购的新机。如2016年12月15日首批创新层企业世纪空间终止挂牌，正式接受IPO上市辅导；2017年4月12日羿珩科技因被上市公司康跃科技收购而终止挂牌。
截止目前，新三板市场上申请IPO上市辅导的企业数约400余家，有近200家企业是源自创新层，占现有创新层企业数量近五分之一。除了这些已公告上市辅导的企业外，想必还有大量后劲十足的企业也在谋划着下一步资本市场之路——逃离新三板、进军A股。
去年分层前夕，我们都在憧憬创新层的各种政策红利。可一年过去了，投资门槛儿没有降低，集合竞价制度、大宗交易制度未推出，做市商数量紧张、地位垄断，公募资金、险资未进场，融资难、融资贵、流动性不足……过去的问题依旧是问题，而新三板市场仍在扩容，挂牌公司数量已达到一万余家。有研究机构将这一万余家企业分为两个市场：具有相对流动性的有效市场和几乎无流动性“僵尸”市场，前者企业数量占总量的11%左右，总市值占全市场的40%，流通额占总市场的85%。创新层企业在有效市场所占比重相对较高，但总体流动性仍然欠佳，与A股市场差距较大。这样的市场环境和政策背景，难怪企业耐不住寂寞！
尽管分层后相应的政策没有配套上，但创新层企业依然得到了监管背书，受到资本格外的青睐，实现估值提升。
部分寻找并购的A股企业也把目光从庞大的新三板市场聚焦到创新层模块，成为优质的并购标的池。不同层级的估值落差，激励企业提高综合实力。另一方面，创新层企业的总体营收能力确实高人一等，据安信证券研报显示，2016年新三板整体单位企业平均营收为1.6亿元，而创新层单位企业平均营收规模最大，为4.3亿元。
据广证恒生研报显示，此次初选新名单1329家创新层公司2016年平均营业收入为3.91亿元，平均归属母净利润为2911.90万元。
正是因为创新层企业的业绩突出，成长性较好，部分企业综合财务指标已超过创业板企业，完全具备了IPO的条件。所以，总觉得创新层养不住这样的“大龙”，还是A股市场水深鱼多。
IPO折戟，并购泡汤，龙门不好跳
截至目前，申请上市的新三板企业400余家，股本集中在5000万—7000万股，市值3亿—7亿，市盈率约10倍—20倍，营收能力和净利润突出。
然而，新三板转板政策至今未出，创新层也没有享受上市绿色通道，想上市还是要和普通企业一起排队。据统计，新三板全国扩容后仅有10家挂牌企业成功摘牌上市。2015年11月IPO重启后的4家新三板企业上市平均时间在1.79年，比普通企业上市略快几个月。
但IPO之路充满荆棘，提交材料、上市辅导、受理、反馈等等，每个环节都可能出现问题。很多人认为新三板企业申请上市是可以拥有两手准备的，如盛利维尔挂牌新三板当日宣布启动上市计划，先占住新三板的位置，再申请上市，一旦上市失败，至少还有个新三板做靠山。
但事实绝没有想象的那般顺利，创新层企业迈奇化学于2015年10月启动IPO辅导，今年4月初宣告终止上市辅导，原因是2017年一季度发生亏损，存在不符合上市条件的可能。退出IPO辅导，回归新三板，复牌当日股价暴跌七成，市场给企业扇了个大耳光，不要随便调戏新三板。
另一方面，新三板企业上市还存在几类硬伤：1)首次公开发行上市的申报材料与全国股转系统披露的信息不一致，世纪天鸿、拓斯达都因此踩雷；2)三类股东(契约型基金、资管计划、信托计划)影响企业股权稳定性，或成上市障碍；3)拟IPO新三板企业遭大股东减持。据不完全统计，有175家企业在宣布上市辅导后出现大股东减持事件，占比40%以上。可见，部分大股东是借着IPO名义来减持套现，也表现出对未来IPO信心不足，这类企业IPO掉队的概率偏大，投资者慎入。
IPO路途遥远，借壳上市是不是能捷足先登？已有多家创新层企业在寻求借壳之路。近日，华图教育再次遭遇借壳上市失败，壳方扬子新材公告指出此次失败的原因在于，华图教育股东众多，股权分散，股东未能就业绩补偿事宜达成一致，铩羽而归。此次是华图教育二次借壳，上一轮选的是*ST新都，可惜这个壳质量太差，资不抵债、违规担保，实在配不上华图教育这样的好资产。
股东意见不合闹掰的借壳事件不是个例，银橙传媒试图借壳金力泰，因最终交易价定在11.39元/股，比银橙传媒停牌前跌了36.89%，中小股东不买单，硬是拖垮了这单借壳生意。上市公司西陇科学收购阿拉丁失败，也是因中小股东不同意股权回购。
借壳或是并购虽然比IPO的流程简单、时间快，但涉及了不同利益相关者的交易结构，对手方一面是上市公司、一面是中小股东，都不是好惹的主儿，利益不平衡，甭想自己瓜分资本市场的美羹。
结语：
距离分层调整期5月最后一个交易日仅剩几日，新一轮洗牌在即，一部分降层企业或将面临市值大幅下滑，股权质押、担保危机也会随着市值大跌而相继爆出，有些投资者要和企业一起抱头痛哭了。市场本该这样，优胜劣汰，就像创新层企业出走IPO或寻求借壳并购机会，成功了便是脱离了原有的层次，向更高级阶段发展，失败了也是被市场机制淘汰了而已。当然，这里面多少存在我国相关政策、制度匹配不到位的因素，环境恶劣些，但总有企业能够脱颖而出，重要的是你的企业是否具备这样的综合能力。
除了分层调整外，今年下半年新三板还有几轮大戏，大宗交易制度、精选层、公募资金入场这些还没有明确时间点，但新三板私募整顿期、网贷整改期、新三板基金存续到期等大戏都在八九月份或年底前后挥泪上演，你的企业hold的住吗？