今年是山西国改破冰之年，汾酒和焦煤集团成为此次山西国改先锋，焦煤集团近亿吨的煤炭产能有望注入西山煤电，焦煤旗舰上市公司呼之欲出，前期煤炭股随大盘出现明显回调，估值已经接近历史底部，安全边际充足，预期的资产注入后业绩提升明显。

　　煤炭：受益供给侧改革，煤炭板块业绩大幅增长。公司目前原煤生产能力2930万吨，未来有三个整合矿陆续投产，预计2017-2019年原煤产量分别为2597万吨、2700万吨、2800万吨，增速分别为7%、4%、4%；商品煤产销量预计在2400万吨，今年按照秦皇岛Q5500均价在600元/吨推算公司综合售价511元/吨，吨煤净利91元，煤炭板块归母净利18亿，一季度西煤已经实现4.6亿的归母净利。

　　山西国改背水一战，焦煤集团优质资产有望注入。山西焦煤集团是国内最大的炼焦煤供应商，原煤产能高达1.7亿吨（含在建），目前原煤生产能力在1亿吨左右，炼焦精煤产量4300万吨。集团层面具备注入可能性的矿井产能8208万吨，可实现商品煤产销量6500万吨，假定盈利能力和上市公司一致，则2017年可实现约60亿的净利。

　　电力焦化：公司目前控股在役火电装机315万千瓦，在建装机332万千瓦，合计装机647万千瓦。目前煤价仍在高位，电力板块短期难以贡献业绩。焦化方面，目前并表的是西山煤气化120万吨产能和京唐焦化420万吨产能，焦化行业产能过剩格局依旧且原料焦煤价格高企，焦化业务仍将微亏。

　　山西国改背水一战，焦煤旗舰呼之欲出，维持“强烈推荐-A”评级。短期煤价大概率还会向下，但这对煤炭股的影响已经很弱，上周煤炭股就已经不随煤价下行了，短期旺季到来有望提振煤价，产量能够增长的公司将充分享受供改红利。而西煤是当前市场上最有可能获得外延增长的公司，预期的资产注入后业绩提升明显。

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