本周们聚焦于对市场的影响，普遍认为金融监管对市场情绪造成不断的扰动。A股市场受较大抑制，建议投资者耐心谨慎、防御风险。

　　海通证券：等待也是种策略

　　海通证券荀玉根团队指出：①倒春寒至今虽然指数跌幅不大，但个股跌幅中位数已达11%，震荡市的回撤幅度已可观。从监管窗口期及情绪指标看，仍需时间消化。②市场可能进入低波动的磨底期，这个时期个股会分化，龙头公司估值和盈利匹配度更好，而且往往孕育未来领涨行业。③短期保持耐心，等待也是种策略，中期坚定信心，盈利改善是核心。继续持有绩优龙头股，下半年看好金融。

　　应对策略上，荀玉根指出，保持耐心，坚定信心，等待也是种策略。4月中以来市场的下跌是倒春寒，不是冬天，诱因是金融监管使得资金面阶段性紧张。市场回调空间有限，但需要时间消化，银监会监管摸底自查到6月12日才结束，成交量和换手率等情绪指标也显示调整需要时间，耐心等待。展望中期，中枢抬升的震荡市未变，核心逻辑是基本面改善。等待也是种策略，当前要保持耐心，展望全年则坚定信心。

　　具体地，荀玉根建议继续持有一线股龙头股，下半年看好金融。维持前期一直强调的配置逻辑，A股进入二维投资时代，消费升级+主题周期+价值成长，选业绩增长确定的一线龙头股。本轮消费股走强不是简单抱团，而是消费升级的结果。这次消费升级以三四线城市为首，源于四个动力：人均迈过拐点、基建的消费效应出现、渠道下沉和产业转移、人流和消费倾向变化。金融股低估低配本质上原因是对企稳没信心，下半年只要经济增长平稳，就会修复对金融股的预期，而且金融监管加强最终利于大银行。

　　兴业证券：防御风险仍是第一要务

　　兴业证券王德伦团队表示，监管继续加码，风险偏好将持续收缩。本周保险监管再度发力，继4月下旬连发三文后，近日又发布了《关于弥补监管短板构建严密有效保险监管体系的通知》，并对安邦人寿下发监管函，三个月内禁止其新产品申报。金融监管压力下，市场风险偏好将持续收缩。经济压力叠加流动性压力，导致股、债、商品“三杀”。因此，后续防御风险仍是第一要务。

　　投资策略上，王德伦指出，结构上，一方面增强大银行、大保险等防御性配置；或立足中长期，从基本面出发，布局业绩良好、估值合理但由于被近期的市场错杀的品种或板块。推荐防御型配置，首推“红旗招展”，包括大银行、大保险、大建筑、绩优成长白马股、供需改善黑马股。

　　华泰证券：信用收缩是那根稻草

　　华泰证券戴康策略团队表示，今年二季度与去年下半年以来最大的不同是A股核心驱动力已经由盈利能力修复转向货币信用双中性偏紧导致的贴现率上升。我们认为A股投资者更值得关注的是二季度信用从之前的中性转向中性收紧，标志是房地产调控的持续加码和金融去杠杆加速带来的银行表外信用创造收缩。历史上货币政策+信用扩张双紧的组合对股市不利，流动性压倒盈利。

　　投资策略上，戴康指出，从上周的金融去杠杆政策节奏发酵速度看，短期风险偏好冲击最大的时候可能正在度过，而从债券市场收益率曲线异常平坦化来看，我们预计短期流动性持续紧张亦难以维持。中期看抱团取暖会继续，配置两类股票，蓝筹龙头股与主题之王雄安，两者之间有此消彼长的跷跷板效应。行业配置继续关注ROE处于景气阶段且有向上趋势的建材/化学原料/电子；同时关注具有大市值+业绩稳定性的价值龙头个股(中国人寿/老板电器/长江电力)；主题投资，继续坚定布局雄安主题，关注“绿色雄安”(先河环保/首创股份/恒泰艾普)与土地基建(京汉股份/金隅股份).

　　安信证券：短期修复与阶段性困局

　　安信证券陈果团队认为，从周度的时间维度，市场短期在流动性预期冲击后，如无新重大外部因素，有技术性反弹修复的需求。从月度的时间维度看，同比增速数据还将趋于下降，在这个过程中伴随着金融去杠杆的推进以及联储加息，水平还会有所上升。但此后，PPI会稳定在一定水平不再下滑，市场会走出休整期。从季度及以上的时间维度看，我们对A股市场的看法是震荡向上。

　　同时，金融强监管本身不会产生制造债灾，而是要确保不发生系统性金融风险。银行业务离不开同业这是国际惯例，债券市场的杠杆也不可能没有，而更不能上升过快这将伤害实体经济，这显然也不是“脱虚向实”导向的初衷。投资者对金融去杠杆的目标与力度预期一旦明朗，债券市场与股票市场都将回归内生逻辑。

　　对于未来，安信证券表示，未来市场走出休整期困局，最重要的是需要看到企业盈利同比数据不再下滑或开始好于预期，这核心来自于价格。一季度GDP同比名义增长14%，价格贡献超过一半。虽然3月需求量的数据平稳，PPI同比在3月拐头向下后，3月份全国规模以上工业企业利润增速迅速从1-2月的31.5%回落了7.7个百分点，这个趋势在二季度会继续。但我们认为PPI同比在下滑数月后会维持稳定，因为PPI下降的动力不是来自于大量的新增产能，而是存量闲置产能对PPI高企的响应，一旦PPI回落，这种响应就迅速消减。需求量是企业盈利的次要驱动力，从欧洲的外需到国内的三四线房地产去库存情况，都告诉投资者不应过度悲观。

　　天风证券：关键指标显示需求走弱，盈利高点或已过去

　　天风证券徐彪团队对4月下旬中观行业重要变化进行了透视。上游资源类：①经过4月上旬的调整以后，包括焦煤、焦炭、动力煤、基本金属在内的上游工业品横盘震荡，同时CRB工业原料指数4月以来掉头向下后暂时稳定在年初的水平，意味PPI在4月将继续下行。②进入4月下旬，钢厂在价格回落的情况下果然开始降低高炉开工率(从3月底的77.35%降至目前的76.52%)、同时主动降低炼焦煤库存(可用天数从14天降到13.5天)，焦煤焦炭需求、价格继续走弱。③动力煤价格四月持续调整，需求层面上来看，4月六大集团发电耗煤同比增速显著下行，六大集团煤炭库存被动提升，对煤价形成抑制。④4月下旬国内金属走势疲弱，此前强势的铝也回落，国内铝库存继续维持在高位，仍然是隐患，继续上涨的动力在于供给侧改革的超预期。

　　中游制造类：4月下旬开始，在钢价连续回调以后，钢厂降低高炉开工率，并开始加快库存去化节奏，现货期货价格在整治地条钢的预期下有所反弹。另一方面，水泥价格4月下旬总体平稳，没有进一步涨价，显示需求并不存在太多超预期因素。

　　中游工业服务类：①海运景气度自2月中旬开始复苏，4月下旬拐头向下，全球经济增长预期的下调以及欧洲的政治风险给全球贸易带来非常大的不确定性，中国难以独善其身；②6大发电集团耗煤量4月同比增速显著下行，工业增速大概率回落；③17Q1火电装机容量同比增速继续下降，火电供给侧效果开始显现，继续推荐火电主题。

　　下游消费类：4月上旬开始房地产销售整体走弱，一二线大幅下行，三四线同比也转负。

　　国金证券：阴霾并未散去

　　国金证券李立峰团队表示，美国5月FOMC会议强化了美国加息周期延续的预期；随着前景清晰，叠加欧美经济数据整体向好，全球风险偏好处于高位。4月国内数据下周将逐步披露，4月指数回落已彰显“经济景气度高点已现”，受制于地产调控以及金融监管。政策由“稳增长”转向“金融监管全面升级”是触发“股债商”三杀的重要因素；随着金融监管的推进，对经济增长的负作用将逐步体现

　　投资策略上，“一带一路”、“雄安新区”等主题指数已有较大涨幅，后续相关主题子板块将进一步分化，市场寄望于新的主题接力。站在当前时点，我们认为前期市场偏暖的因子有所弱化，如：国内经济景气度高位小幅回落，政策由“微幅刺激经济”转向“加强监管”，银行间回购利率中枢上移等。由此，我们建议熬过这一段“气流期”，谨慎待时，下一个指数企稳时间窗口或在6月中旬前后。

　　行业配置上，主要围绕“区域规划、消费升级(季节性旺季)、产业政策(环保要求关停产能)”这三条思路来配，分别对应“港口、节能保、电网设备、家电、航空、汽车电子、钢铁”等。主题方面，建议重点关注“雄安新区(国家大战略)、PPP(污水处理，土壤修复)、海绵城市、央企混改(民航)、新能源(特斯拉)汽车产业链、人工智能”等。

　　东北证券：市场缩量整固进度放缓，多一些耐心

　　东北证券陈亚龙团队指出，市场缩量整固进度放缓，即使剔除雄安因素仍未达到缩量整固终点。另外，市场情绪可能已经过于放大近期监管因素的影响，相比于经济下行、系统性风险暴露、国际事件外部冲击等因素所引发的A股市场下行，金融监管对于市场的扰动仍然存在较大的可调控性，不应把监管因素作为市场恐惧进一步增加的理由。

　　热点主题上，虽然按照A股过往的反应模式，临近重大事件的兑现节点可能出现获利了结压力，但从实体活动来看，峰会却是推动市场认识一带一路战略新的开始。从市场此前对一带一路主题的理解和讨论来看，我们认为认知差和确定性两方面属性仍然有望对一带一路主题行情带来延续支撑。一带一路峰会将至，相关信息密集发布，峰会之后仍将有望成为市场持续热点

　　招商证券：五穷六绝是真的么？

　　招商证券张夏团队对五穷六绝进行了分析，2003年至2016年14年中，有11年5~6年累计收益率为负，下跌概率高达78.5%。2003年开始如果采取5/6月空仓策略，投资上证指数超额收益率达到210%，是名副其实“五穷六绝”。

　　张夏指出，2003年之后，“五穷六绝”效应的主要原因，一方面是银监会的成立，银行监管指标开始落实，引起季末银行集中“冲存款”，引发了季末流动性紧张。虽然2015年之后存贷比等硬性考核指标被放弃，但是MPA考核仍然会对银行间半年度末的资金面造成一定冲击。此外，一季度银行信贷投放较为充裕，资金面宽裕，同时两会一般在3月召开，两会的召开，为全年经济定下基调。同时，两会的讨论议题往往为市场提供了诸多投资题材。因此，两会前后市场上涨概率较大。这样一来，整个一季度市场上涨的概率较大，随着到二季度后期流动性开始紧张，市场往往出现了调整。

　　华创证券：时间换空间

　　华创证券王君团队表示，展望5月A股市场还是以震荡寻底的方式呈现，监管高压对金融机构业务开展带来的不确定性将对市场情绪造成不断的扰动，而银行委外、险资等资金参与A股市场将受到较大的抑制。在以时间换空间寻底的趋势中，整体上以谨慎的心态把握确定性板块，主题上则仍然向强势主题的延展和改革加速推进的方向进行靠拢。

　　投资策略上，行业上泰然布局火电，火电需求持续回暖，成本压力缓解。主题投资上，继续推荐雄安“新细分”——煤层气+央企混改。市场底部时间换空间过程中，一方面，资金抱团，雄安“第二波”仍将强者恒强，继续关注雄安地热、装配式建筑等“新细分”龙头，本周重点关注山西煤层气与雄安深度合作，关注国新能源、ST煤气；此外，当前市场对于央企混改“预期差”较大，我们认为，A股对应上市公司资产注入是战投引进后“退出”主要渠道，当前市场筑底过程可战略布局，关注中国国航、兰太实业、中粮地产。

　　国信证券：金融去杠杆与美联储加息

　　国信证券表示，因金融监管对流动性的冲击是暂时的，冲击过后资金不会减少，仍需要重新配置资产，而6月份美联储加息市场也已经充分预期，因此当前时点下对后市可以更乐观一些。

　　投资策略上，因金融监管对流动性的冲击是暂时的，冲击过后资金不会减少，仍需要重新配置资产，而6月份美联储加息市场也已经充分预期，因此当前时点下对后市可以更乐观一些。调整行情中继续建议沿着行业产业集中度提升和高ROE布局优质龙头公司。行业板块配置上继续重点推荐后地产时代的非耐用消费品投资机会。主题投资上，建议继续关注一带一路、雄安新区、国企改革等领域。

　　广发证券：政策推动，关注电力供给侧改革

　　广发证券陈杰团队表示，政策驱动下，电力供给侧改革持续深入推进，推动电力领域供需结构改善、行业集中度提升。在供给侧改革持续推进的背景下，今年1季度电力领域供需结构发生了积极变化，其中火电领域基本面改善最明显：一方面，需求端增加，社会用电量持续改善；另一方面，供给端收缩，新增装机规模同比减少，设备利用小时数。

　　除了去产能，电力供给侧改革主要还有哪些路径？1)降成本：电价改革+电力市场化交易；2)补短板：推行电能替代、优化能源结构。

　　选股层面上，广发证券建议关注产能过剩状况最严重的火电，区域关注政策落地较快的省份。行业主线，重点关注迫切性最高的火电供给侧改革，5大发电集团受益，重点标的包括大唐发电、华能国际、国投电力等。区域主线，从各地方电力供给侧改革相关政策落地情况看，东中部地区进度较快，建议重点关注区域内电力龙头企业川投能源(四川)、浙能电力(浙江)等；从电能替代改良空气质量紧迫性看，京津冀是重点改革区域，建议重点关注东方能源(河北)等。