浑水调查敏华控股历时6周，走访了该公司96家门店，2座工厂，并和多位敏华客户和前员工交谈了解情况——随后，就出现了文章开头一幕：Carson Block在香港Sohn论坛发布了做空敏华控股的PPT。

　　对于为何“盯上”敏华，Carson称，敏华看起来“好得不真实”，浑水的一个研究员在港股寻找目标时，发现这家公司与同行相比利润太高了，于是在一个半月前就开始展开调查。

　　Carson称，浑水对敏华控股隐瞒债务有确凿证据，而敏华控股并不是一家股价被严重操纵的公司，所以确凿做空证据可以致使敏华股价下跌，达到做空目的。

　　Carson Block对腾讯财经表示，敏华控股旗下的一家在澳门的实体，或是该公司消化造假利润和收益的载体，“敏华股价虚高无疑，但因为我不知道敏华造假程度有多深，所以无法判断该公司真正的价值。”

　　敏华控股过去12个月股价涨幅接近50%，但在上周五开始出现异动，股价由上周四收盘时的7.83港元/股，跌至周二收盘的6.80港元/股。Carson Block称，在此之前并不认为敏华控股股价被操控。“上周五的异动的确让我们停下来思考，但最终我们判断，这不是背后操纵”，Carson Block说，“排除操纵这一点，是我们决定是否出手的指标之一。”

　　Carson Block所展示的幻灯片显示，浑水对敏华控股提出质疑主要集中在隐藏债务以及虚报利润。

　　具体包括：第一，敏华有未公布的贷款。第二，敏华的税务情况前后不一，这是财务造假的指标。第三，敏华位于澳门的实体贡献了公司的过半盈利，尽管利用了澳门的零税率政策，但10倍于其他工厂的利润明显畸高。第四，实地调查发现敏华中国业务的增长和出口都存疑。

　　对于这几个要点的信息摘要是否足以说服市场，Carson Block表示，他们的一个主要的论点是这家公司隐瞒了很大一部分的债务，对此有非常扎实的证据，这些证据来自于人民银行的信用报告和工商局报告，这是铁证。“这些被隐瞒的债务，让敏华看起来现金流不错，但事实并非如此。当进行审计时，检查是否欺诈基本上用的方法就是现金余额校准，如果一家公司有很多隐瞒的债务，那么非常严重，因为公司就是用这种方式来欺诈的。另外就是这家公司派发给外部投资人的红利，因为有隐藏债务的原因，要远低于该公司在公开市场和通过公司可转债的形式筹集的资金。”

　　6月7日，敏华控股发言人表示，敏华尚未看到浑水做空敏华的完整报告，公司管理层目前正在了解情况，如果有进一步消息，将会在港交所发布公告。

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