阿里巴巴日前披露的财报显示，蚂蚁金服去年第四季度利润出现了大幅度下滑，环比下降90%。

蚂蚁金服税前利润的37.5%要上缴给阿里巴巴，因此阿里巴巴每季财报均会披露相关数据。2017年四个季度，蚂蚁金服以知识产权和技术服务费的名义付给阿里巴巴的利润依次为7.89亿、19.66亿、19.95亿、1.96亿。

以此推算，蚂蚁金服2017各季度净利分别为21.04亿、52.43亿、53.20亿、5.23亿，全年合计131.9亿。如果仅计算高峰期的二、三季度，两季度合计利润105.63亿，以每个月20个工作日计算，蚂蚁金服可以说在高峰期近乎每天日进一个亿，天天实现小目标。

但是，蚂蚁金服在去年夏天和秋天进入盈利高峰期后，去年第四季度却出现了悬崖式下滑，环比从50多亿净利直线下降到5亿。

阿里巴巴在财报中解释称，大幅下滑的原因是蚂蚁金服的支付宝钱包推出激进的用户增长计划，导致新用户补贴成本大幅上升。

不过阿里的这一说法存疑。公开信息显示，蚂蚁金服去年一直在高调推进支付宝补贴计划，并非自四季度才开始。

外界猜测除了补贴因素外，蚂蚁金服四季度利润大幅下滑，很大程度上是由于同时期金融监管部门大力整治现金贷。

现金贷监管风暴冲击

去年10月18日趣店上市后，迅速招致争议进而引发现金贷整治风暴，而趣店正是由蚂蚁金服投资并大力扶持，其商业模式基本建立在蚂蚁金服提供流量和信用风控体系之上。

现金贷监管风暴之下，蚂蚁金服反应非常迅速，措施包括下线部分第三方网络现金贷，加强对合作现金贷机构的费率上限审查等。媒体公开报道显示，这些措施至少在11月份展开，实际可能更早。

蚂蚁金服为第三方现金贷导流的收入非常可观。趣店去年三季报显示，当季销售费用为1.88亿，同比增长384.7%，环比增长97.13%，而趣店的销售费用主要用于支付宝的通道费用。也就是说，仅趣店一家一个季度就为蚂蚁金服贡献了近两个亿收入。

去年12月1日，监管部门明确下发规范整顿现金贷业务的通知，给过去一两年迅猛发展的消费金融特别是现金贷业务刹车，这对蚂蚁金服影响甚深。其中，蚂蚁金服最受影响的就是新规发布后ABS发行受限。

大摩财经此前曾报道，蚂蚁金服之所以能在高峰期攫取高额利润，主要得益于发行ABS产品融资进行高杠杆运作。

蚂蚁金服旗下ABS产品基础资产主要涉及两类业务：花呗和借呗。花呗是基于阿里体系内消费的场景消费借贷，而借呗则是无场景消费借贷，即受到监管风暴冲击最大的现金贷业务。

花呗业务主体蚂蚁小微（重庆市蚂蚁小微小额贷款有限公司）和借呗业务主体蚂蚁小贷（重庆市蚂蚁商诚小额贷款有限公司）均为小额贷款公司，根据规定，其融资比例上限不得超过公司资本净额的2.3倍，两家公司注册资本仅38亿，去年12月才紧急增资至120亿，但发行用来融资的ABS余额超过2500亿。

蚂蚁小贷的ABS融资模式，通俗来说，就是把借给最终消费者的钱通过ABS证券化，然后ABS又可以在交易所交易，卖掉后钱又回来了，蚂蚁小贷再发放贷款，且这些都不在公司的报表之内。若把上述ABS规模纳入表内融资计算，借呗的实际杠杆比例惊人。

这种轻资产模式迅速为蚂蚁小贷带来了巨额利润。数据显示，2017年前三季度，蚂蚁借呗资产总额为219亿，利润却高达44.93亿元，较2016年同期的15亿元净利润增幅高达193.5%，这个数据已经超过了8家已上市的商业银行。

就是说，蚂蚁小贷即借呗在2017年前三年季度的利润总和已超过前三年总和，2014年至2016年，蚂蚁小贷净利润分别为5.05亿元、9.77亿元、19.24亿元，合计34.06亿。

蚂蚁金服2017年前三季度利润总和为126.67亿，蚂蚁借呗贡献的利润站到35.47%，超过1/3。

就在12月1日监管部门出台新规之前，蚂蚁金服已悄悄暂停了数十亿美元的ABS发行，并且关闭了部分用户的借呗账户，这意味着其压缩了借呗业务的规模以尽可能减少监管压力。

因此，蚂蚁金服在去年第四季度净利大幅下滑很可能与现金贷监管风暴影响下的被动收缩有关。

监管新规对蚂蚁金服利润的影响仍将持续。尽管蚂蚁金服提高了小贷公司的注册资本，但受限于杠杆比例，其已远远不能达到高峰期高杠杆融资下的业务规模。

蚂蚁金服预计将在2019年底或2020年初IPO，在此之前，蚂蚁金服能再度进入高速增长通道吗？

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