5月20日，东方园林发布公告称，公司2018年拟公开发行的10亿元公司债券，最终只成功发行了0.5亿元。对此，不少媒体称之为“史上最惨发债”。然而，更令人担心的是，东方园林的发债困难，只是企业总体融资困难、资金链紧张的缩影。

东方园林的5%发债成功率

公告显示，东方园林本次债券发行规模不超过10亿元，分2个品种。最终，品种一成功发行0.5亿元，票面利率7%；品种二则全线溃败，没有实际发行规模。

受此消息影响，东方园林的股价持续下挫，几近跌停，截至今日收盘，东方园林收报17.49元/股，较公告发出前股价累计下跌了6.4%。

东方园林成立于1992年，是中国园林第一股，主营业务包括水环境综合治理、工业危废处置及全域旅游三个部分，业务主要通过PPP模式开展，是PPP明星企业。

东方园林这次所发债券的信用评级也不低。根据上海新世纪资信评估投资服务有限公司的评级结果，东方园林主体信用等级为AA+，该次债券信用等级为AA+，说明违约风险非常低。

明星公司、AA+的信用评级、7%的利率，即便如此，东方园林的债券发行仍然结果惨淡。

这到底是为什么？

债券融资岌岌可危

广州民信投资管理有限公司投资总监廖伟华对易简财经指出，东方园林的发债困难，主要由全市场的资金风险偏好降低造成，东方园林的发债难，只是整个债市融资难的缩影。“就算东园过关了，也会有西园北园发不出。”

而整个债市的遇冷，与此前的债券市场频频爆雷脱不了干系。

Wind数据显示，截至5月20日，今年以来，国内已有20只债券出现实质性违约，涉及公司包括四川煤炭、大连机床、丹东港、亿阳集团、中城建、神雾环保、富贵鸟、春和集团、中安消、凯迪生态等10余家，涉及金额合计超过163亿元。

债务危机在整个实体经济中不断扩散蔓延。

而这轮债务危机的产生，主要是因为在监管趋严、银根收紧的大环境下，企业的融资难度陡然剧增，资金链紧缺，企业过去在融资环境宽松情况下的高杠杆发展模式落下的隐患，终于在此刻集中爆发。

有分析指出，2015年股债牛市时企业发行的债券，很多都差不多在今年到期，而今年企业又碰上了去杠杆的大环境，集中到期的债务就难以一下还上，于是就出现了今天的债务违约潮。

而债务市场的频频爆雷，则又引发了整个债市的违约担忧，市场资金风险偏好降低，企业的债券就难以卖出。

东方园林还只是发债结果不理想，有不少上市公司直接就取消了原定的发债计划，比如盾安环境、中储股份、昆仑万维、中信证券等。

而根据东方财富的Choice数据，年初至今，沪深交易所债券中宣布发债失败的债券多达69只，涉及公司59家；而去年同期，仅有40只发行失败，涉及33家公司。更重要的是，上述69只发行失败的债券中，37只是4月份之后出现的，占比超过了50%，意味着，进入4月份之后，公司发行债券失败正在加速。

整个债券市场目前的情况是，投资者都喜欢国企和央企，民企本来就不大受待见。现在连AA+级的东方园林的AA+级债券都存在发行困难，那其他AA+级以下的民企融资有多困难就更加不言而喻了。相关业内人士在接受媒体就表示：“如果是AA+评级一年的收益率至少要9%，而AA评级的可能再高都不一定能发出去。”

大规模债务违约潮出现叠加债券融资岌岌可危，中国债市迎来“至暗时刻”。

在资金链已经如此紧张、债务潮已经如此潮水汹涌的情况下，债务危机进一步导致企业发债难，而习惯“用新债还旧债”的企业又因为融资难而造成更严重的资金问题，诱发又一轮债务违约，如此恶性循环，民营企业命悬一线。

东方园林的情况也恰恰印证了这一点。据募集说明书，东方园林这次发债募资，主要是为了偿还公司即将到期的债务，补充公司的流动资金。然而，随着这次发债的惨淡收尾，东方园林“发新债偿旧债”的盘算恐怕不好执行。

更糟糕的是，有分析人士指出，这次发债不利造成的舆论影响将对东方园林造成致命打击。这次发债的惨淡结果，等于在跟全市场的人说：“东方园林的债没人买”，那以后，还有人敢买东方园林的债券吗？这无疑会对东方园林以后的再融资造成深远的负面影响。

融资渠道全方位收紧

其实，不止债市融资困难，股市融资、股权质押融资、银行信贷等所有这些企业融资渠道都在全面收紧。

股市方面，IPO门槛大幅提高，审核通过率下降。据统计，今年前四个月，IPO通过率为50%，尽管较一季度的46.4%有所提升，但业内人士表示，从严审核的状态不会变。

而据央行的统计数据，2018年第一季度，企业境内股票融资为1283亿元，比起2017年的2596亿元直接拦腰砍去一半，只相当于 2016年的45%。

股权质押方面，有业内人士对易简财经表示，今年市场的钱实在是太紧了，大多都是有资产但没钱，去年股权质押才6-8个点，而今年，十多个点能借到钱，老板们就已经很开心了，十个点那是算非常便宜了，基本拿不到了。

银行信贷方面就更不用说了。据21世纪经济报道记者从多家银行了解到，2018年银行内部资金转移价格（FTP）普遍上涨，受访银行中，最高的一年期贷款FTP高达5.1%，较同期央行基准利率上浮17%。

“实际上现在没有9%、10%，我们根本放不了（贷款）。”某城商行对公业务人士表示。

根据央行统计，截至2017年三季度末，非金融企业及其他部门一般贷款加权平均利率为 5.86%，即上浮基准35%。

然而，即便企业可以承受大幅增加的贷款成本，银行恐怕也根本没有多少新增贷款额度可以放出。据一名银行分析师透露，目前银行业新增贷款规模在1万亿元左右，仅为去年同期的一半。在金融行业防范风险的大背景下，银行业缩表趋势愈演愈烈。

紧信用和结构性去杠杆的政策仍在全面推进，信用风险压力在不断提升。再加上非标融资管控和地方政府违规债务清理，企业融资渠道收紧程度和融资难度进一步上升，民企的风险暴露持续，高负债、低资质的国企和融资平台恐怕也难逃一劫。

可以说，2018年，国内民营企业正面临“至暗时刻”，在资金链形势整体紧绷的情况下，对于资金链紧缩的公司来说，熬过去，这就是黎明前的黑暗；熬不过去，很可能就死在了黑暗长夜，见不到明天的太阳。

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