小米IPO备受关注，因为它是自2014年阿里巴巴上市以来募集规模最大的IPO，因为它是中国金融改革新政下的第一家CDR，因为它有望在上市之后突破千亿美元市值大关。然而，也有不少投资者持另一种态度，认为小米IPO的热潮，只会让投资者成为“韭菜”。争论一时难分高下，很多专业人士都做出了分析，大家不妨来看看。

来源 | IPO早知道 作者 | C叔

如果说创业是“创造财富”；那么，金融就是“掠夺财富”。每个人可以有无数种方式参与小米IPO，而最后只会有两个结果，一是成功成为资本的“套利者”，二是被当作“韭菜”无情地被割。

小米的IPO分为三大种参与方式：老股转让，香港IPO和CDR。香港IPO又分为四种：锚定、基石、散户打新和后市参与；CDR又分为四种：战略配售（基石）、机构投资者打新、散户打新和后市参与。所以，投资者参与小米IPO共有九种不同的方式。

一、老股转让

“韭菜”指数：★★

老股转让的形式是小米之前的投资者的LP份额的转让；市面上出现过的份额包括晨兴（Morningside）、DST和全明星（All-Stars）。由于小米上市在即，已经无法有任何显名股东层面的转让。这些份额的来源都是晨兴、DST和全明星投到小米这期基金的LP想要提早套现，所以愿意在现在这个时间节点，进行LP份额的转让。

优势：确定性强，对于份额和价格的双重锁定；目前其他的参与方式尚无定论，大多属于先募集再找份额，容易出现退款和交易失败的情况。

劣势：老股转让价格和最终IPO价格相比，哪个高哪个低不确定；晨兴、DST和全明星大概率会在上市后有6个月的锁定期，而且因为是LP份额，后续的退出也取决于晨兴、DST和全明星的GP的主动管理和安排。

二、香港IPO锚定

“韭菜”指数：★★

锚定份额就是通过香港IPO价格买入，而且没有任何锁定期的份额。一般的锚定投资者是在股票询价阶段介入，并由公司分配锚定额度。

但是，由于目前中国证监会要求CDR的发行规模必须大于香港IPO，香港IPO的募集规模会大大降低，相应的锚定份额也会大大降低。

如果以800亿美元的估值，稀释10%计算，整体募集规模是80亿美元；香港IPO的募集规模也就在30亿美元左右，5%的锚定份额大概也就是1.5亿美元。所以，最终真正可以拿到锚定份额的投资者非常少，市面上出现的锚定份额，大多会出现退款的情况。

优势：可以按香港IPO价格进入，享受首日和前几周的涨幅；没有锁定期，退出灵活。

劣势：大多数份额不实，存在巨大的退款风险；如果香港IPO定价过高，就会给后市表现带来巨大的压力，甚至一路破发，并一蹶不振，造成亏损的情况。

三、 香港IPO基石

“韭菜”指数：★★★

基石份额就是通过香港IPO价格买入，但是有6个月锁定期的份额。公司引入基石投资者的目的，是为了稳定后市表现和市场信心。大多数基石投资者是大牌的长线基金，而不是对冲基金；所以，即使在6个月之后，大多数基石投资者也会持有公司股票比较长的一段时间。

优势：可以按香港IPO价格进入，享受强劲的后市表现；与散户打新相比，具有更高的确定性和命中率。

劣势：大多数份额不实，存在巨大的退款风险；有6个月的锁定期，退出有一定的限制；如果香港IPO定价过高，后市表现可能下跌，出现亏损的情况。

四、香港IPO散户打新

“韭菜”指数：★★

散户打新就是个人投资者通过打新（很低的命中率），按照香港IPO价格买入，而且没有任何锁定期的份额。在锚定份额和基石份额之外的份额，小米已经成功向香港证券交易所申请降低散户配售比例，提升国际（机构）配售比例，这样的做法有助于稳定小米的股价和后市表现。

具体方案如下：小米的常规散户配售比例是5%，国际（机构）配售比例是95%。

如果散户配售低于15倍超额认购，散户配售比例保持在5%；

如果散户配售超过15倍但低于50倍超额认购，散户配售比例将上调至10%；

如果散户配售超过50倍但低于100倍超额认购，散户配售比例将上调至15%；

如果散户配售超过100倍超额认购，散户配售比例将上调至20%。

所以，个人投资者想要通过打新参与小米香港IPO的难度非常大。

优势：可以按香港IPO价格进入，享受首日和前几周的涨幅；没有锁定期，退出灵活。

劣势：打新命中率很低，很难真正参与，或者拿到足够的份额；如果香港IPO定价过高，后市表现压力会很大，出现下跌和亏损的情况。

五、香港IPO后市参与

“韭菜”指数：★★★

后市参与指的是在香港IPO开盘后，以市场价格买入，而且没有任何锁定期的份额。每位个人投资者当然可以在二级市场自由买入和卖出股票。但是，如果小米香港IPO首日开盘便有巨大的涨幅，投资者只能以高价买入；在高价买入之后，后续市场表现如何，很难判断。小米香港IPO预计首日涨幅至少在20%～30%左右；所以，投资者可能以高位买入；之后，股价下跌，从而产生损失。

优势：任何人都可以参与，任何规模都可以消化；参与门槛低，参与方式灵活；只需要拥有香港股票账户。

劣势：只能在开盘后买入，无法锁定IPO价格买入；如果在巨大涨幅之后买入，有较大的下跌和亏损的风险。

六、CDR战略配售

“韭菜”指数：★★★★★

战略配售就是CDR的基石份额，可以以CDR发行价格买入，但是有36个月的锁定期的份额。投资者可以参与CDR战略配售的主要途径，就是通过买入近期六大公募基金发行的战略配售基金，预计规模将达3000亿元人民币。

然而，A股市场IPO的规律往往是首日涨幅44%，外加十多个10%的涨停板，一周就可以翻番，一个月可以翻3倍。然而，一年之后，往往与IPO相比下跌20～30%；三年之后，甚至会出现与IPO相比腰斩的情况。

所以，当战略配售真正可以退出的时候，股价可能已经非常低，这中间的涨幅也与战略配售投资者无关。

优势：可以以CDR发行价格买入，享受后续的涨幅和收益；与散户打新相比，命中率更高，操作也更加便捷，只需买入公募基金即可。

劣势：36个月的锁定期大概率会沦为“韭菜”，根本无法享受发行后几个月的涨幅和收益；买入战略配售基金，真正买入的CDR和权重不清晰，也无法控制，由公募基金统一和主动管理。

七、CDR机构投资者打新

“韭菜”指数：★★

机构投资者打新指的是通过打新（命中率较低）的方式，以CDR发行价格买入，而且没有任何锁定期的份额。

CDR打新的市场热情会非常高，一定会出现数百倍的超额认购的情况；而根据A股的惯常操作，打新分配是按照打新金额的比例分配；这意味着，用100万元打新，只能拿到几千元，甚至只有几百元的份额。机构投资者与个人投资者相比，因为可以调动更大规模的资金，所以更有优势；但是，机构投资者可以真正通过打新获得的份额依然很少。

优势：可以按CDR发行价格进入，享受首日和前几周的巨大涨幅；没有锁定期，退出灵活。

劣势：命中率较低，真正可以参与的金额很少；个人投资者通过参与机构投资者的基金打新，由机构统一和主动管理，对退出没有话语权。

八、CDR散户打新

“韭菜”指数：★

散户打新指的是通过打新（命中率很低）的方式，以CDR发行价格买入，而且没有任何锁定期的份额。

在方式上，散户打新和机构投资者打新类似；但是，由于可以调集的资金规模，散户打新往往更加困难，命中率更低。散户打新只要拥有国内股票账户即可，是一种参与门槛最低、参与范围最大的大众投资方式。

优势：可以按CDR发行价格进入，享受首日和前几周的巨大涨幅；没有锁定期，退出灵活；参与门槛低，几乎人人都可以参与。

劣势：命中率很低，是所有参与方式里面命中率最低的；需要调动很大资金，才能成功拿到一点点份额。

九、CDR后市参与

“韭菜”指数：★★★★

后市参与指的是在CDR发行和开盘后，并且在涨停板打开之后，通过市场价格买入，而且没有任何锁定期的份额。

正如在港股开盘后可以自由交易一样，CDR在开盘并打开涨停板之后，投资者也可以自由买入和卖出股票。但是，这个时候的股价，已经经历了第一天的44%涨幅，和很多个10%涨停板，已经处于非常高的位置；此时杀入的风险是比较大的。

优势：任何人都可以参与，任何规模都可以消化；参与门槛低，参与方式灵活；只需要拥有国内股票账户即可。

劣势：只能在开盘并打开涨停板后买入，无法锁定IPO价格买入；如果在很多个涨停板之后买入，有很大的下跌和亏损的风险。

小米IPO共有以上九种方式参与，分别是：老股转让、香港IPO锚定、香港IPO基石、香港IPO散户打新、香港IPO后市参与、CDR战略配售、CDR机构投资者打新、CDR散户打新和CDR后市参与。

谁将成功成为资本的“套利者”？谁将被当作“韭菜”无情地被割？这场资本市场博弈的复杂程度和精彩程度，绝不亚于小米的商业传奇。

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