风险释放充分估值临近底部，下半年市场将持续企稳回暖

　  风险释放充分估值临近底部

　　“券商作为周期性行业，行情表现主要受中长期基本面及行业周期波动的影响。”广发证券分析师陈福认为，在监管环境回暖的背景下，行业中长期基本面向好。回顾证券板块历史行情，券商股分别在2006年和2014年历经两次由监管环境回暖走出的趋势性行情。其他年份则为行业周期波动下的波段行情，PB估值低是证券板块启动的前提，数据显示，整体PB低于2x时，券商板块估值渐有吸引力，波段性反弹行情开始酝酿。

　　陈福指出，自2016年上半年开始，证券行业监管环境由鼓励创新转换到强化监管。2016年以“控风险”为前提的监管政策相继落地，对券商全面风险管理、资管、并购重组、直投、另类投资等多领域加强风险控制和监管力度。2017年，监管环境趋于稳定，严监管已成为行业常态。券商作为业务模式较为规范、监管相对严格的金融子行业，已经历了近一年半的严监管治理，各业务风险释放已较为充分。

　　“行业估值临近底部，净资产仍具备较高安全性。行业PB估值临近板块估值底部。”广发证券分析师商田认为，目前证券板块PB估值距离近两年特殊行情下的估值底分别仅为1%、5%。同时，券商融资类业务规模、杠杆水平均已处于安全边际较高的动态平衡阶段，行业净资产仍具备较高安全性。

　　华泰证券分析师沈娟认为，2017年证券行业维持了较强的监管整肃力度，监管层以促进资本市场稳定健康发展为目标，建立起以净资本为核心的风控和预警制度；在加强制度建设的同时不断强化监管，针对IPO、再融资、资管等业务加大监管力度。券商的资本实力、市场声誉、风控能力、公司治理都得到了大幅提升。

　　“当前的从严监管是提升中介机构综合运营能力，以及未来资本市场稳定健康发展的必然举措，有利于证券行业的规范发展和声誉的提高。”沈娟强调，证券行业经过综合治理将实现洗礼蜕变，充分化解历史遗留风险，重回规范发展的跑道。

　　下半年市场将持续企稳回暖

　　展望2017年，商田预计，证券行业盈利略有下滑，但收入结构将持续优化。基于保守、中性、乐观情况下的主要市场假设，预计2017年证券行业ROE为分别为6.25%、6.93%、7.58%。行业净利润分别为1072亿元、1195亿元、1313亿元，同比分别变动-13%、-3%、6%。

　　从业务表现来看，商田指出，经纪业务方面，两市成交低迷，佣金率降幅趋缓；投行业务方面，股权承销有望实现以价补量，债券承销环境下半年有望回暖；自营业务方面，投资风格趋于稳健，权益市场环境好于去年同期；资管业务方面，金融去杠杆限制规模增速，直投业绩贡献有望提升；资本中介业务方面，规模取决于市场需求，股票质押回购仍有增长空间。

　　“目前券商估值触及近两年估值底部，净资产预计维持6.93%增速，即使在严监管环境下估值维持低位，仍可稳赚净资产增长收益。结合2017年以来沪深300涨幅7.99%、证券板块跌幅8.01%的市场表现，目前证券板块已具备较高投资性价比。”商田进一步补充道。

　　沈娟认为，当前板块处于长期制度利好与短期市场悲观的焦灼状态。预计未来监管力度不减，但当前市场对政策的悲观预期已有较充分的反应，未来监管的边际效果将递减。2017年券商股估值处于历史低位，大券商PB水平在1.3-1.5倍左右，PE水平在14-16倍。新的监管环境将加速行业的分化，资本实力强、风险控制突出的优秀券商将取得竞争优势。预计下半年市场将持续企稳回暖，看好市场化机制下优质券商的投资机会。

　　“行业从严监管仍然持续，监管层着力促进已有政策落地，完善制度漏洞，部分业务或在短期受到负面影响，行业将走上规范化合规发展道路，竞争力有望提升，长期价值凸显。”国开证券分析师程凌认为，券商4月业绩表现不佳压制了市场风险偏好上行，5月券商板块下跌2%。5月在大型券商带动下，行业业绩超预期企稳，未来板块有望迎来估值修复行情。具体来讲，长期经营稳健、短期业绩改善且处于估值底部的大型券商更具吸引力。