定增项目供不应求，折价两极分化

    曾被各路资金视为价值洼地的定增市场，受减持新规影响热度有所下降，但总体依然处于供不应求的状态，此前市场预期的折价率大幅提升的现象并不明显。据记者了解，在具有长期资金属性的产业资本追逐之下，定增项目的折价分化加剧，好项目依然一票难求，差项目则无人问津。

　　定增项目供不应求

　　在定增市场掀起波澜的减持新规已出台半个多月，此前曾有市场人士预期，新规之后，定增市场将由卖方市场转变为买方市场，折价率将大幅提升。然而，在部分投资人士看来，实际情况并非如此。

　　“最近去参与一个定增项目，发现照样很多资金去抢，折价依然在九五折甚至九八折，我只能表示看不懂了。”某券商资管人士无奈地对记者表示。

　　这种说法并非孤例，有私募人士也表示，减持新规后市场上甚至出现了溢价发行的项目，这种情况在去年定增市场最为火热的时候也曾出现过。

　　根据鼎锋资产的统计，在去年11月份定增市场火爆时，定增发行价相对于增发日收盘价折价率的均值一度逼近2.01%，几乎与二级市场价格持平，甚至出现溢价发行的情况。到2017年，定增市场趋于理性，竞价发行的定增项目共63个，定增发行价相对于发行日收盘价的折价率均值为5.75%。就5月份数据来看，A股实施完成的12个定向增发项目中，竞价发行的定增项目共4个，发行价相对于定增日收盘价的折价率均值为10.04%。

　　对于折价空间，不同的参与者感受也不尽相同。某私募定增人士对此表示，目前还没有遇到溢价发行的情况，折价率平均在10%左右。该人士表示，定增项目从今年二三月份批文就比较难拿，今年一季度和去年同期相比，募资总额下降幅度较大。根据新股发行节奏来看，仍以发新股为主，再融资批文有所调整，定增项目数量比较少了。

　　某公募基金定增人士称，减持新规出台后，市场上参与定增的资金的确受到比较大影响，之前募集的产品期限较短，可以继续参与定增的资金受到限制。但市场上还有一些长期资金，如产业资产、央企财务公司、上市公司对外投资部门等，在继续参与定增，定增项目并不缺乏追逐资金。

　　玖歌投资认为，目前定增市场明显热度下滑，多家上市公司暂缓发行节奏，像去年一样一票难求的情况有所好转。但证监会定增批文发放速度缓慢，市场上可报价定增标的存量不多，同时去年至今年年初成立的定增产品有相应配置需求，总体看来仍处于供不应求状态。

　　折价两极分化

　　对于上述券商资管人士在参与定增项目时的感受，部分投资人士将此归结为定增市场分化加剧。

　　上述某公募基金定增人士表示，定增市场呈现出分化严重的特点，好的项目抢手，差的项目则无人问津。“就像A股市场风格，很少的股票在涨，大部分的股票没有表现，定增市场也出现类似特征。”该人士表示。

　　玖歌投资介绍，减持新规出台后，由于投资周期拉长，之前类似财通基金粗放式抢定增的情况有所好转，投资者对定增标的选择更多考虑到公司本身质地与市场认可度，投资风险成为重要衡量标准。这导致目前已报价成功的定增标的呈现两个极端：认可度高的标的仍然热火朝天，基本以市价成交；相对而言认可度低的则折扣很大。

　　就减持新规后的定增项目来看，如凯乐科技，最终定增成交价相对当日收盘折扣为99折；而如三友化工，最终成交价相对当日收盘价为76折。

　　对于折扣分化的原因，玖歌投资认为，定增虽然属于一级市场业务，但参与定增的产品依然有净值压力，特别很多定增产品是结构化的，存在补仓需求，所以受二级市场冲击较大。现在市面上资金选票很多都是集中抱团，导致像上汽这种大蓝筹定增收益都相当可观。二者结合的结果就是投资者选定增选票普遍看业绩、看成长、看市场认可情况，也因此出现了折扣分化严重的情况。

　　鼎锋资产统计显示，截至2017年5月31日，2017年已实施的定增项目平均浮盈4.98%。其中主板实施定增74个，平均浮盈16.79%；中小板实施定增59个，平均浮盈0.69%，创业板实施定增41个，平均浮亏10.19%。

　　在此环境下，鼎锋资产表示，未来定增投资不是拿项目折价率及β收益，而是凭借专业的投资机构基本面分析和价值投资博取α收益。

　　玖歌投资认为，新规后定增市场会更加考验投资人的专业水平，定价能力的重要性将愈发凸显。在后续项目选择上，玖歌投资会更加注重票的精选程度，做好投研分析，同时尽量回避风险高、易受市场冲击的标的，在稳定性基础上提高投资回报。