现代农业概念股龙头解析

　  现代农业7只概念股价值解析

　　新都化工公司动态点评：复合肥发力，业绩持续高增长可期

　　类别：公司 研究机构：长城证券股份有限公司 研究员：杨超，余嫄嫄 日期：2015-07-29

　　投资建议

　　新都化工在复合肥业务高增长的同时强力打造品种盐和川菜调味品业务板块，积极探索新常态下传统模式与电商模式的融合，最终实现农村市场刚需产品覆盖、农产品反向收购、农村物流整合并提供全方位服务的商业模式。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.70/0.92/1.21元，当前股价对应PE分别为42.8/32.6/24.8倍，维持公司“强烈推荐”评级。

　　投资要点

　　复合肥发力，氯化铵复苏，业绩持续高增长可期：公司发布2015年半年度业绩快报，实现营业收入29.01亿元，同比增长24.0%；实现归属于上市公司股东的净利润为0.90亿元，同比增长49.43%；实现每股收益0.27元。公司业绩符合之前业绩预告修正公告，业绩高增长主要得益于复合肥销量、毛利率增加和氯化铵价格回升。分季度来看，二季度实现营收14.46亿元，同比增长27.9%，环比基本持平；二季度实现净利润4373万元，由于去年二季度公司业绩基数较低，同比大增6.3%，环比略有下降。

　　持续耕耘终收获，复合肥业务潜力仍大：公司复合肥业务近年来发展战略调整明显，一是产能全国布局，积极开拓北方市场；二是加强品牌建设，渠道下沉，继续挖掘市场潜力；三是复合肥产品优化升级，着力推广硝基肥、水溶肥等新产品。上半年增量主要来自于宁陵和平原新建产能的释放，硝基肥和水溶肥放量提升单吨盈利提升。此外公司竞拍获得前湖北诚丰科技，并将继续扩产60万吨缓控释肥和20万吨高塔水溶肥，复合肥持续发展潜力大。

　　品种盐全国布局推进，静待盐改春风来：公司积极与全国各地省盐业公司深度合作，建立多个生产基地覆盖全国市场，建立竞争优势。公司已陆续在应城、宁陵拥有生产基地，并将在钦州、佛山及北方国际性海港等地建立食盐研发、生产、分装基地，依托与当地盐业公司的合作开发该省食盐市场并辐射周边区域。我们预计下半年在辽宁、广西和广东的新建产能将投产，产能释放带来新的业绩增量。

　　望红食品和新繁食品已收入囊中，调味品战略稳步推进：公司利用自身优势，以川菜调味品产业并购整合为契机，打造标准化川菜调味品并在川渝地区及全国广大区域推广。公司通过控股望红食品和新繁食品，以“郫县豆瓣”和“四川泡菜”两大拳头产品作为进军川菜调味品市场的切入点。借用与调味品渠道高度重合的盐业公司渠道，调味品有望快速放量，形成新的利润增长点。另一方面通过调味品的渠道建设，抢先掌握渠道资源，提高渠道掌控力，为未来食盐放开后的品种盐渠道建设做好铺垫。

　　哈哈农庄快速推进，农村电商为公司发展再添新动力：依托复合肥业务在农村现有的经销商、零售商渠道和盐业公司在农村的营销网络，公司积极推动公司农村电商业务的发展。通过哈哈农庄、哈哈订肥、哈哈带货、哈哈农贸四个APP的打造，将哈哈农庄打造为中国农村真正的电子商务平台。哈哈农庄近期与上海易所合作打造中国农村最大的免费试用、试吃平台“哈哈试用”。目前公司在四川、湖北、河南、山东等地建设的体验店及配送中心也将于陆续开业。公司战略超前，执行力强，农村电商发展已处于行业领先地位，为公司大农化的长远发展再添新动力。

　　定增获批，后续发展资金充裕：公司此次定增不超过7300万股，募集资金总额不超过11.3亿元，扣除发行费用后的净额将全部用于补充流动资金。定增完成后公司在复合肥、品种盐、调味品及农村电商各项业务将获得充裕的资金支持，公司资本结构得到优化，较大的财务费用压力也将得到极大缓解。

　　风险提示：复合肥产能释放低于预期风险；多品种盐需求低迷风险；调味品业务拓展进度低于预期风险；哈哈农庄开拓低于预期风险。

　　史丹利：披露第一期员工持股计划，有利长远发展

　　类别：公司 研究机构：群益证券（香港）有限公司 研究员：群益证券（香港）研究所 日期：2015-07-08

　　结论与建议：

　　事件：公司披露了第一期员工持股计划草案，该计划拟向职工代表监事李艶艶1人、科长362人和副科长242人等共计605人筹集资金总额不超过1亿元用于购买公司股票。按最新收盘价推算，该计划可购买公司股票数量不超过331万股，约占公司当前总股本的0.57%。

　　资金来源爲：（1）公司员工的自有资金，不超过3334万元；（2）公司大股东拟以其自有资金向该计划提供借款支持，借款部分与员工自有资金部分的比例不超过2:1，借款期限爲3年。

　　该计划的锁定期爲12个月，存续期爲36个月。该计划成立後委托兴证证券资産管理有限公司设立兴证资管鑫衆-史丹利1号定向资産管理计划，受托管理该计划的全部委托资産，其将于股东大会通过该计划後6个月内通过二级市场购买公司股票（包括但不限于竞价交易、大宗交易、协议转让等）。

　　点评：由于该计划参与人数多，且大部分爲公司中高层人才和业务骨干，幷且大股东提供了2倍的杠杆，加上三年的存续期，我们认爲此举有利于激励人才和业务骨干，进一步调动员工工作积极性，促进公司短期和长期持续健康的发展。

　　盈利预测：我们维持此前的盈利预测，预计公司15/16年分别实现净利6.68/8.67亿元，yoy+35%/+30%，折合EPS分别爲1.15/1.49元。目前股价对应的2015/2016年PE分别爲24、18倍。鉴於估值较爲合理，我们给予持有的投资建议。

　　北大荒：再读北大荒-公司的市场化空间还很大

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2015-05-14

　　报告要点。

　　本篇报告旨在为投资者解读北大荒的空间问题，即市场化带来的盈利空间问题。

　　事件评论。

　　从市场化的角度看，北大荒租金上涨空间很大。做出这一判断的核心因素在于：北大荒土地单产远高于全国平均，而租金却远低于全国平均。2014年，北大荒耕地的水稻单产705.8 公斤/亩，玉米单产722.05 公斤/亩，大豆单产203.4 公斤/亩，其单产分别高于全国平均水平86%，72%，56%；而北大荒平均租金水平为236 元/亩，远低于全国平均的400 元/亩以上。

　　我们认为，农垦改革即能给北大荒耕地的租金定价机制引入市场化的因素，从而促进土地租金向全国平均水平接轨。从空间角度测算，按全国400 元/亩的价格、现有发包面积（1043 万亩）计算，公司土地承包收入将达到41.7 亿元，高出现有租金总收入70%。

　　从市场化的角度看，负资产止损剥离可释放可观盈利。公司将“止血止亏、关停并转”当做短期发展的主要目标之一。公司在2014 年成功负资产的剥离，导致直属工贸建及担保企业比上年亏损减少6.3 亿元。但14 年仍有纸业、鑫亚、浩化等5 家工贸业子公司亏损7.6 亿元，根据年报了解，公司亦在积极寻求“出售、合资、合作、租赁”等方式止损。一方面，积极寻求合作方通过其先进技术、管理模式来改造亏损子公司，彻底消灭亏损源。此外，如鑫贸公司、纸业公司，主要考虑清算或停产等方式止损。

　　从市场化的角度看，新型土地盈利模式可带来更长远盈利。从耕地新盈利模式角度看，并结合公司年报信息，我们判断，公司后期有望根据其优质的黑土地资源优势（截至2014 年，公司有机作物认证面积已达到了74.5万亩，绿色作物种植面积达515.6 万亩），展开有机农产品业务，并寻求下游流通领域知名企业和电商企业合作，从而打开公司新型土地盈利模式变革下的长期盈利增长空间。根据我们测算，种植有机大米和有机大豆能分别提高每亩土地毛利润28 倍和25 倍。

　　给予“推荐”。我们坚定看好公司在农垦改革以及自身市场化改革下带来的盈利提升，在农业生产方式变革趋势下，不排除公司后期围绕土地开拓更多元的盈利模式。预计公司15、16 年EPS 为0.58 元、0.69 元，给予“推荐”评级。

　　风险提示：（1）农垦系统改革进程推进缓慢。

　　辉隆股份：电商平台即将上线，主营业务稳步提升

　　类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚，张俊宇 日期：2015-07-31

　　投资要点

　　事件：我们最近草根调研安徽地区农资经销商，预计辉隆股份将在8月中旬上线PC 以及APP 移动端电商平台。同时公司大幅上调中报预期，净利润增幅从20%-50%上调至50%-80%，超出此前市场预期。

　　公司业绩上调主要原因是由于其主营业务提升，销售网络覆盖更加完善，农药、复合肥业务均有不错表现。我们分析了当前市场对于辉隆股份较为关心的问题，大致可以分为三个点：（1）公司主营业务的发展情况，以及是否存在外延预期，是否有整合上下游的资源的计划；（2）公司作为全国供销社唯一上市平台在供销社改革的过程中扮演了什么角色，以及供销社的改革对于公司来说会产生哪些影响；（3）公司电商平台推进进程，板块开发进度。针对当前市场较为关心的三个问题，我们将在下面进行逐一的阐述。

　　首先公司主营业务发展可以用四个字形容，“稳步推进”。公司2014年在安徽五河等地投资的100万吨复合肥生产线，一期30万吨已经达产，正常开始销售。同时在吉林投产的15万吨复合肥生产线也达产投入运营，预计今年全年复合肥产量可以达到50万吨的水平。同时公司主业转型升级，加大了农药的生产销售比重，农药产销情况良好，之前市场预期的15亿销售目标达成应该不存在问题。未来公司向上游整合的预期较高，但应该不会把资产做重，以参股的形式获得代理权将是公司外延的主要模式。

　　供销社改革，对于公司正是乘势而上的良机：（1）公司作为供销社平台唯一的上市企业，必然在改革的进程中起到排头兵的作用，政策扶持力度也会更大，带来挑战的同时更多的是发展的机遇。（2）安徽省已经明确把辉隆电商平台作为唯一网络平台，未来安徽省的农资、农产品资源将悉数导入公司的平台。（3）随着改革以及行业整合深入，公司具有收购海南供销社的经验，未来仍然存在整合吸收其它优质供销社资源的预期。                                                                                                     辉隆电商定位综合服务电商平台。公司将在8月上线PC 以及移动端电商平台，一期目标是实现农资商城和农技服务板块同步上线试运行，集合公司配送中心、加盟网点与优势商品资源在安徽中部地区开展试点，利用秋种市场契机加强推广宣传，技物结合，初步理顺农资交易流程，建立服务规范。同时公司背靠中科院，拥有平台核心技术，未来通过申请第三方支付牌照，掌握生产、销售、支付、流通端核心大数据，为种植大户提供线上、线下农技服务支持，增加粘性。平台优势将会凸显，达到“立足安徽、辐射全国”的战略目标。与此同时，根据公司开发进度以及中科院的攻坚能力，我们预计最早在春节前后即可上线功能更加丰富的2.0版本，辐射更多地区。

　　渠道仍是公司核心优势。区别于其它直销厂商，辉隆的核心优势在于流通渠道，目前已构建了以70多个配送中心、2800多个加盟店为基础的辉隆连锁网络，安徽省供销社也承诺将其旗下60000多个网点供公司使用。当下农资物流成本高企，产能过剩，行业利润不断下降，经销商行业整合加速，公司作为拥有核心渠道的贸易企业，轻资产运营，未来市场占有率必将不断提升。

　　公司战略思路明确，一步一步循序渐进，逐步落地。辉隆商业、辉隆工业、辉隆农业、辉隆投融资四大板块竞相发展。因公司主营业务提升，半年度业绩略超预期，我们调整公司2015-17年销售收入为10543、11926和13184百万元，摊薄后EPS 为0.46、0.53和0.81元。同时公司电商平台逐步落地，新业务未来发展前景广阔，整体对于2016年34x，目标价18.02元。

　　风险因素：（1）电商平台建设推进缓慢。

　　芭田股份：拟融资16亿元投资复合肥以及大数据项目，维持买入投资评级

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：张瑞，刘威 日期：2015-07-30

　　投资要点：

　　营销体制改革以及贵州项目拖累业绩。上半年业绩较差。预计上半年销量增速5%左右，营销体制改革以及贵州项目费用超出预期，拖累公司上半年业绩。随着营销逐步理顺以及贵州项目投产，公司业绩将逐步改善。

　　拟定增16亿元，投资复合肥以及大数据项目。公司拟非公开发行募集资金总额不超过16亿元。此次非公开发行股票数量不超过8，551.58万股，发行价不低于18.71元/股，拟用于（1）贵州芭田生态工程有限公司300万吨/年聚磷酸高效生态复合肥工程二期项目。（2）智慧芭田大数据综合平台项目。（3）补充流动资金。前两个项目达产后将分别新增净利润1.47亿元，1亿元。定增实施将有利于公司长远发展。

　　芭田股份参股泰格瑞20%的股份。深圳市芭田生态工程股份有限公司（甲方）、南宁泰格瑞农业科技有限公司（乙方）以及南宁益普检测技术有限公司（丙方）签署《投资协议》，在乙方全资收购丙方后，公司使用自有资金1706.25万元参股泰格瑞20%的股份。乙方承诺未来三年（2015年、2016年、2017年），实现净利润不低于：150万元、375万元、840万元。

　　收购有利于公司“生态农业”和“智慧农业”战略布局。本次对外投资将有利公司从基地建设、种植生产、农产品加工、流通到销售等整个产业链的农产品质量安全技术服务方面，提供标准化、信息化、可控制、可追溯的农产品质量安全整体解决方案，帮助公司解决农产品从“田间到餐桌”面临的质量安全问题，推动公司创新发展，增强市场竞争力，加快转型升级。

　　维持公司“买入”评级，目标价28.35元。我们预计公司2015-2017年EPS分别是0.33、0.63、0.87元，参照行业公司估值，给予公司2016年45倍PE，对应公司目标价28.35元，维持“买入”投资评级。

　　风险提示：复合肥销售不达预期

　　新希望：战略部署逐步推进，农业价值龙头，弹性空间进一步提升

　　类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚，陈奇 日期：2015-07-31

　　事件：公司董事会审议通过了公司“关于拟投资项目的议案”，为促进公司业务发展，逐步实现公司的战

　　略目标，拟实施4个投资发展项目：

　　（1）出资参与筹建国宝人寿保险股份有限公司（持股1%）；

　　（2）独资设立北京新希望六和食品服务公司；

　　（3）设立家禽养殖培训管理公司；

　　（4）在河北故城县设立养猪公司租赁经营父母代种猪场。项目投资总额约为人民币6590万元。

　　投资筹建保险公司，为农村互联网金融战略持续落地埋下伏笔。从农户需求角度出发，农业因其靠天吃饭的属性，对于保险的需求更加急迫，公司参与投资筹建国宝人寿，或将丰富其在农村金融平台“云金融”的服务内容，把农业保险属性注入“云金融”平台。年初至今，公司农村互联网金融战略持续落地，不断给予市场惊喜。

　　丰富“云教育”平台，设立家禽养殖培训管理公司。公司“云教育”平台兼顾客户与员工的培训，目的是提高养殖户养殖能力，解决养殖户的实际困难，提高养殖效率。设立家禽养殖培训管理公司，目的应该在于优化培训教育管理，实现线上与下线的对接，提供更加优质的教育服务。

　　设立养猪公司租赁经营父母代种猪场，配合福达云养殖管理系统。在当前畜禽行业景气反转，猪价飞涨，养殖户产能去化超预期的情况下，公司设立养猪公司，租赁经营父母代种猪场，推动福达云养殖管理系统可谓是正当时。同时福达云养殖管理系统自2015年2月正式向广大规模化猪场用户开放以来，在2个月推广时间内，已上线猪场几十家。从实施云养殖管理系统的猪场的反馈信息来看，效果显著。

　　业绩有保证，基本面良好，资本市场不可多得的优质投资标的。从当前资本市场的走势来看，伴随着风险偏好下降，基本面和利润兑现成为了投资者下半年关注的重点。公司属于低估值、稳增长品种，即使不考虑互联网转型逻辑，在畜禽景气反转的背景下，我们依然认为公司股价被低估，对应2016年农牧约20亿净利润，约13x估值。

　　我们预计新希望2015-2016年EPS分别为1.23元和1.79元，同比增长25.93%、45.62%。按照当前市场中农业20倍16年PE和银行8倍PE、再加上100亿互联网金融市值，维持目标价32.52元，对应650亿市值，中期市值目标为1000亿。当前股价18.10元，潜在获利空间80%左右，重申“买入”建议。

　　禾丰牧业：禾丰“智造”加速落地

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王乾 日期：2015-05-12

　　投资要点：

　　维持“增持”评级。2015年是 “禾丰智造”转型元年，预计转型步伐将加速。公司原料贸易、饲料、屠宰一体化颇具规模，预计未来通过自建、并购等方式做大做强各环节。禾丰“智慧”转型提速，“逛大集”平台预计年内上线，打造农资、农产品流通综合平台，充分发挥已有线下资源并逐步实现全国布局，配套金融支持、数据收集分析将同步落地。项目适时响应李克强总理“互联网+”号召，预计将得到地方政府重点财政支持。预计2015-17年公司原有业务EPS 为0.53/0.71/0.92元。考虑公司“智造”转型、增长潜力，给予公司2016年40倍PE，上调目标价至28.4元，维持“增持”评级。

　　“禾丰智造”转型有望加速。“智造”转型思路下，公司计划投资2亿元成立“逛大集”电子商务平台，打造农资、农产品流通综合平台，实现线上交易、线下物流结合覆盖，预计平台年内上线运行。

　　地方政府重点支持。2014年公司获评“产业集群研发平台建设项目”和“沈阳市电子商务平台建设示范企业”，公司电商平台预计将得到地方政府重点支持。