半年末流动性大势已定，未来流动性状况会如何演绎

　　值得注意的是，随着经济增长缓中略降、金融去杠杆取得一定成效，市场对货币政策拐点预期已在酝酿，而面对6月份资金面超预期的表现及美联储加息后人行不跟进的选择，这种预期已进一步升温。

　　不可否认，货币政策在“体感”上已经出现了变化。这种变化，突出表现为央行流动性供给意愿上升及流动性紧张程度下降。其实，不光是6月份资金面好于预期，5月份的宽松也是机构未曾想象到的。在流动性出现改善的背后，可看到央行呵护流动性的态度在增强。综合逆回购和MLF统计，从4月开始，央行恢复了流动性净投放。同时，随着逆回购在央行净投放资金来源中占比上升，金融机构从央行获取流动性的综合成本重新开始下降，这与去年8月央行重启14天逆回购后较长一段时间的情况是相反的。

　　进一步看，当前货币政策继续收紧的可能性确实不大。首先，经过去年四季度以来调整，货币条件已有所收紧，考虑通胀后的市场利率水平已处于相对高位，可起到倒逼金融机构加强风险管理和抑制杠杆过快增长的作用；其次，央行要把握好去杠杆和维护金融体系流动性基本稳定的平衡，金融监管加强后，货币政策不能过于紧张，且从近期M2增速创下历史新低、金融机构资产扩张放缓、银行同业投资增速下降来看，金融去杠杆已初见成效；最后，近期经济增长缓中趋降，通胀预期平稳，基本面也不支持货币政策进一步收紧。

　　然而，不收紧不代表要放松。或许之前一段时间，央行在货币政策操作中更注重保持政策“不松”，最近则更多强调“不紧”，但并没有放弃“不松不紧”的中性立场。应看到，在超储率不高的情况下，资本流动、监管考核、财政收税、债券发行、金融调控等因素进一步增加了流动性的不确定性，当流动性存在收紧风险时，央行给予金融机构必要的流动性支持，仍然体现了央行“削峰填谷”的流动性调控思路。

　　如果说，面对6月份流动性潜在压力，央行加大流动性投放是货币政策“不紧”的表现，那么在流动性恢复平稳、市场预期改善后，近几日央行开始进行流动性净回笼则是对“不松”的贯彻，是对稳健中性政策基调的坚持。